《圍捕黑天鵝》 作者：（美）肯尼斯·波斯納 出版：海天出版社

　　預測的精確度可以看做是校準和分辨力這兩個(gè)變量的函數。我們可以把股票定價(jià)和打靶做一個(gè)類(lèi)比。射擊者如果想要中靶，就必須先要校正槍的瞄準器，也就是根據射程、風(fēng)力以及槍械本身的機械缺陷進(jìn)行調整（校準）。瞄準器如果校正得好，子彈應該就會(huì )中靶。分辨力是精準的另一種表達方式。一個(gè)技術(shù)嫻熟的射手的彈著(zhù)點(diǎn)的分布會(huì )比較緊密，而業(yè)余選手的彈著(zhù)點(diǎn)則會(huì )比較分散。
　　對所有的預測者來(lái)說(shuō)，校準和分辨力都同樣重要。但對于投資者而言，卻非要先從校準開(kāi)始不可。歸根結底，如果投資者思維的校準發(fā)生了錯誤，那么他的判斷就會(huì )持續不斷地出現偏差，比如總是太偏于悲觀(guān)，或者總是太偏于樂(lè )觀(guān)，總是太早或總是太晚等。出現了偏差的選股者就好比瞄準器沒(méi)有校準的技術(shù)嫻熟的射手，其彈著(zhù)點(diǎn)總會(huì )偏離靶心。
　　衡量一個(gè)預測者是否經(jīng)過(guò)良好的校準，就要看平均而言，他對各種不同事件的主觀(guān)概率與實(shí)際頻率是否一致。舉個(gè)例子，就拋硬幣這個(gè)事件而言，一個(gè)經(jīng)過(guò)良好校準的預測者應該會(huì )預測到出現正面的概率為50%。如果長(cháng)時(shí)間地進(jìn)行拋硬幣實(shí)驗，得出的實(shí)際頻率應該與這一概率相一致。如果要讓這個(gè)預測者提高分辨力，就必須要求他判斷出哪次拋硬幣更有可能會(huì )出現正面——很顯然，如果硬幣沒(méi)有被動(dòng)過(guò)手腳，這種判斷是非常困難的。
　　通過(guò)對經(jīng)理和其他決策者們進(jìn)行研究發(fā)現，人類(lèi)對于概率的判斷往往與實(shí)際頻率并不一致。比如說(shuō)，人們往往會(huì )高估場(chǎng)面特別震撼的事件發(fā)生的概率比，比如恐怖襲擊或飛機失事，也會(huì )低估平淡無(wú)奇的事件發(fā)生的概率。然而奇怪的是，通過(guò)對一些職業(yè)和行業(yè)的比較研究發(fā)現，天氣預報員的預報往往是校準做得最好的。這樣看來(lái)，問(wèn)責制度和即時(shí)反饋也許是起到了一定的作用。
　　對于那些從事基本面研究的人來(lái)說(shuō)，校準并非輕而易舉，因為大體而言這就是一個(gè)跟著(zhù)感覺(jué)走的過(guò)程，并且需要有一種謙遜的態(tài)度。完全采取量化投資策略的投資者們不必面對這種挑戰，因為他們可以參照歷史股票價(jià)格，以事后檢驗的方式對模型進(jìn)行校準（當然，這也并不能確保有效，我們在第9章里將會(huì )看到這一點(diǎn)）。相對地，基本面研究分析師們是通過(guò)與其他投資者們談話(huà)、了解人們最關(guān)心的重大問(wèn)題、觀(guān)察股票價(jià)格、對新信息作出反應等方式來(lái)對模型進(jìn)行校準的。
　　對某些人，特別是那些固執己見(jiàn)的人而言，他們所面臨的一大挑戰就是：校準需要他們同意群體的觀(guān)點(diǎn)。那些不信任群體行為的人（比如希勒和勒龐）或是逆向投資者對這種態(tài)度會(huì )比較排斥。然而就評估投資機會(huì )而言，置他人的一致觀(guān)點(diǎn)于不顧是非常危險的，而尊重他人的一致觀(guān)點(diǎn)才是比較明智的。畢竟一個(gè)人所能理解的非常有限，我們所知道的大多數東西都是從他人那里學(xué)來(lái)的，完全不考慮他人的想法是非常草率的行為。
　　大體上而言，估值的藝術(shù)就是一種校準的練習。如果每一個(gè)人對某家公司未來(lái)收入的看法都一樣，那么理論上而言，這家公司的股票價(jià)格就取決于將此未來(lái)收入貼現的風(fēng)險溢價(jià)。不過(guò)，在實(shí)踐中，未來(lái)的收入狀況無(wú)法觀(guān)察得到，因此風(fēng)險溢價(jià)也就無(wú)從衡量。相反地，分析師們已經(jīng)培養出了一種感覺(jué)，知道對不同種類(lèi)的公司應該采取什么樣的估值手段，而他們的分析也是以這些感覺(jué)為基礎開(kāi)始的。
　　當然，校準并不一定會(huì )給出關(guān)于一致觀(guān)點(diǎn)的確切答案。市場(chǎng)太大了，它是怎么想的，沒(méi)有誰(shuí)能夠準確把握。我們所能夠做的就是提出一個(gè)市場(chǎng)如何思考的理論，也就是一種零假設，用以檢驗我們的投資假設。
　　此外，由于市場(chǎng)的規模如此之大，變化的速度如此之快，校準往往需要花很大的力氣，尤其是在一致觀(guān)點(diǎn)變幻不定的時(shí)候。如果一致觀(guān)點(diǎn)正在經(jīng)歷前面所描述過(guò)的相變（極端波動(dòng)性的一個(gè)特征），那么校準就會(huì )變得更為困難。經(jīng)濟學(xué)家約翰·梅納德·凱恩斯（John Maynard Keynes）在寫(xiě)下下面這段文字的時(shí)候，這一挑戰就在他的頭？里縈繞：
　　循此成規所得市價(jià)，只是一群無(wú)知無(wú)識者群眾心理之產(chǎn)物，自會(huì )因群意之驟變而劇烈波動(dòng)。且此使群意改變之因素，亦不必真與投資之未來(lái)收益有關(guān)，蓋群眾對此市價(jià)并未確信其可以穩定。尤其在非常時(shí)期，大家更不相信目前狀態(tài)會(huì )無(wú)定期繼續下去，故即使無(wú)具體理由可以預測未來(lái)將有變動(dòng)，市場(chǎng)也會(huì )一時(shí)受樂(lè )觀(guān)情緒所支配，一時(shí)又為悲觀(guān)情緒所淹沒(méi)。此種情形，可以說(shuō)是未加理智考慮，但在一定意義上又可說(shuō)是合理的，因為既無(wú)事實(shí)根據，自然無(wú)從作理智盤(pán)算。
　�。ㄕ�自《圍捕黑天鵝》）