《第一排——中國金融改革的近距離思考》 作者：孫國峰 出版：中國經(jīng)濟出版社

　　孫國峰先生專(zhuān)著(zhù)《第一排——中國金融改革的近距離思考》出版在即，作為多年好友，我欣然為這本專(zhuān)著(zhù)評論。
　　孫國峰在中國人民銀行工作已達15年之久，該專(zhuān)著(zhù)是孫國峰同志的論文集，其內容發(fā)端于貨幣理論、以金融改革為主線(xiàn)，論及貨幣政策、貨幣市場(chǎng)　、債券市場(chǎng)　、外匯市場(chǎng)和股票市場(chǎng)，體現了作者的學(xué)識和駕馭能力。這些文章從一個(gè)近距離觀(guān)察者的角度，為讀者展示了波瀾壯闊的中國金融改革側面，也為關(guān)心研究中國金融改革的人士提供了討論議題，有助于拓展思維和決策參考，是一部飽含第一線(xiàn)同志思考結晶的著(zhù)作。
　　信息大爆炸，書(shū)籍泛濫，時(shí)間有限，如何選擇？我的一個(gè)深切體會(huì )是讀歷史，讀真正的歷史，也就是政策制定、參與者未作更改的文件選編。孫國峰先生的專(zhuān)著(zhù)揭開(kāi)了中國近年來(lái)貨幣政策決策執行過(guò)程中的一絲思考脈動(dòng)，雖然這些個(gè)人研究思考不一定正確，也未見(jiàn)得成為最終決策，但十分有助于了解中國貨幣市場(chǎng)　、債券市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)的歷史和現狀，投資研究或許能夠更上層樓。特別是最近人民幣匯率成為熱點(diǎn)，如果不了解外匯市場(chǎng)和公開(kāi)市場(chǎng)操作的歷史以及外國貨幣當局的經(jīng)驗，而預測評論恐怕失之毫厘、謬之千里，而孫國峰先生專(zhuān)著(zhù)里對上述問(wèn)題都有涉及，可以用作參考。
　　更為重要的是1995年孫國峰先生提出了貸款創(chuàng )造貨幣的新貨幣創(chuàng )造理論，顛覆了傳統的存款創(chuàng )造貨幣理論，具有十分重大的理論和實(shí)踐意義，已逐漸被投資界、金融界和理論界所接受，并進(jìn)一步擴展出外匯占款創(chuàng )造貨幣、創(chuàng )造存差等推論。貸款創(chuàng )造貨幣，簡(jiǎn)而言之，銀行發(fā)放貸款的同時(shí)便創(chuàng )造了存款，也就是創(chuàng )造了貨幣。而且遍讀貨幣史，存款創(chuàng )造貨幣從未發(fā)生過(guò)，只是專(zhuān)家學(xué)者自圓其說(shuō)。所謂創(chuàng )造意味著(zhù)新增，當一筆存款發(fā)生的時(shí)候，不論是存入現金，還是從其他銀行轉帳，都沒(méi)有增加貨幣。只有貸款和政府透支，才會(huì )創(chuàng )造存款，從而創(chuàng )造貨幣。尤為難得的是孫國峰先生對理論的執著(zhù)追求，依據貸款創(chuàng )造貨幣理論，2003年他用三個(gè)小時(shí)時(shí)間說(shuō)服了基于存款創(chuàng )造貨幣理論較早提出存款派生循環(huán)的哥倫比亞大學(xué)米什金教授，米什金教授表示將在修訂教科書(shū)《貨幣金融學(xué)》中刪除這個(gè)例子 。
　　貸款創(chuàng )造貨幣的最新例子是2008年全球金融海嘯以來(lái)，各國央行各種各樣的救市行動(dòng)。央行救市，本質(zhì)就是“貸款”給銀行，即回購注資或直接買(mǎi)入不良資產(chǎn)，從而注入流動(dòng)性。之所以能夠救市，是央行主動(dòng)通過(guò)“貸款”創(chuàng )造基礎貨幣，暫時(shí)或永久修復商業(yè)銀行資產(chǎn)負債表。如果是存款創(chuàng )造貨幣，央行能把資金存入商業(yè)銀行嗎？如何存入?其實(shí)當我們救助企業(yè)時(shí)，是給予它貸款還是存款呢？只有給予貸款，企業(yè)便有了存款，便能夠支付工資、貨款，便能起死回生。所以，中央銀行貸款的同時(shí)創(chuàng )造了基礎貨幣，商業(yè)銀行貸款的同時(shí)創(chuàng )造了貨幣，貸款創(chuàng )造貨幣顯而易見(jiàn)。遠一點(diǎn)的例子，二戰后偉大的馬歇爾計劃不也是貸款創(chuàng )造貨幣嗎？通過(guò)約130億美元基本無(wú)需償還的援助貸款（2006年值1300億美元）對西歐各國進(jìn)行經(jīng)濟援助、協(xié)助重建，從而實(shí)現美元主宰全球，人民幣國際化也必然是以貸款方式實(shí)現，貨幣互換只是初級階段。
　　存款創(chuàng )造貨幣理論之所以能夠謬傳已久，暗含信用創(chuàng )造貨幣的基本認知，即銀行只有獲取存款，才代表銀行有了信用，有了信用的銀行才能進(jìn)行下一步的貨幣創(chuàng )造。貸款創(chuàng )造貨幣的實(shí)質(zhì)也是信用創(chuàng )造貨幣，企業(yè)有了信用，貸款才會(huì )發(fā)放，存款才會(huì )產(chǎn)生，貨幣才會(huì )出現。而企業(yè)愿意通過(guò)貸款取得貨幣的信心來(lái)自于中央銀行的承諾，也就是企業(yè)可以將存款隨時(shí)兌換為中央銀行發(fā)行的貨幣——現金。美國國會(huì )曾咨詢(xún)大銀行家摩根：“商業(yè)借貸的決定因素是貸款者的現金還是財產(chǎn)？”摩根回答：“是品德……一個(gè)我不信任的人，即使他以整個(gè)基督教世界做抵押，也不可能從我這兒借走一分錢(qián)�！�
　　所以，信用貨幣體系是建立在政府的信用、中央銀行的信用、商業(yè)銀行的信用、政府、企業(yè)和個(gè)人的信用等一系列信用基礎之上的。當全社會(huì )信用都在收縮，當中央銀行的信用不被社會(huì )接受，中央銀行最多只能提供流動(dòng)性支持，而不能主動(dòng)新增貨幣。如果政府強行通過(guò)財政赤字透支濫發(fā)，最終人民會(huì )拋棄貨幣，回歸其他貨幣或金銀。濫發(fā)的貨幣最終要受到市場(chǎng)的嚴厲懲罰。
　　如果更深入思考，貸款創(chuàng )造貨幣理論的隱含前提條件是什么？存在邊界限制嗎？如果貸款無(wú)限創(chuàng )造貨幣，會(huì )發(fā)生什么？中央銀行如何確定這種邊界？?jì)伤螘r(shí)，信用貨幣紙幣交子、會(huì )子就成為法定貨幣，中國成為最早在市場(chǎng)上流通使用紙幣的國家，比歐洲早600多年。然而，歷史同樣告訴我們，當1840年英國的堅船利炮轟開(kāi)中國國門(mén)的時(shí)候，英格蘭銀行的紙幣已經(jīng)通行于世界，而中國還在使用白銀和銅錢(qián)作為貨幣。中國的紙幣上哪里去了？原來(lái)，到明中葉弘治年間（1488—1505年），鴉片戰爭之前中國使用的最后一種紙幣大明通行寶鈔就已在市場(chǎng)上停止流通，銅錢(qián)和白銀再次主宰流通市場(chǎng)　。原因是什么？馬克思指出，貨幣是充當一般等價(jià)物的特殊商品，在1971年才真正開(kāi)啟的全球信用本位貨幣時(shí)代，如何理解和修正？
　　唯因如此，孫國峰先生關(guān)于貨幣創(chuàng )造的重大理論創(chuàng )新告訴我們，在信用貨幣制度下，在貸款創(chuàng )造存款的現實(shí)條件下，商業(yè)銀行不僅有擴張的沖動(dòng)，更有擴張的能力，中央銀行更加有責任管理好全社會(huì )的貨幣。
　　無(wú)論是貸款創(chuàng )造貨幣還是信用創(chuàng )造貨幣，衷心希望孫國峰先生能夠追溯歷史，展望未來(lái)，能全面深入辯證地研究闡述新貨幣創(chuàng )造理論，更有力地推動(dòng)我國貨幣政策和商業(yè)銀行運行的實(shí)踐。