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從資本創(chuàng )新擴張路徑回望中國改革歷程
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2012-05-12 作者：潘啟雯 來(lái)源：上海證券報
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《資本是個(gè)好東西》
作者：曹爾階
出版：人民大學(xué)出版社 |
在經(jīng)濟學(xué)家曹爾階80多年的風(fēng)雨人生中，有60多年同投資打交道的經(jīng)歷。他多年在財政部、建設銀行從事投資管理的實(shí)踐和理論研究，先后任中國投資咨詢(xún)公司總經(jīng)理、中國國際金融公司高級顧問(wèn)，并曾任中國投資史研究會(huì )理事長(cháng)，見(jiàn)證和參與了新中國一些重大建設投資項目的調研、論證、審批，參與制定了相關(guān)的政策和法規。因此，這本《資本是個(gè)好東西》，凝聚了他數十年來(lái)在投資問(wèn)題上的經(jīng)歷和研究成果，其中的歷史反思以及對現實(shí)思路的探討，對下一步的改革、發(fā)展、創(chuàng )新的建言，顯得極為厚重，極具啟發(fā)意義。
在投資管理的實(shí)踐中，曹老先生深深體會(huì )到“資本創(chuàng )新和擴張”的內在秘密，因而對新中國成立以來(lái)遭遇的諸多經(jīng)濟問(wèn)題，都嘗試從資本形成機制的角度加以闡述。
在計劃經(jīng)濟時(shí)代，一切收支集中于財政，一切信用集中于銀行。但即使在那樣的情況下，也沒(méi)有堵塞資本的擴張和形成機制的創(chuàng )新。例如，財政部門(mén)就曾利用建行發(fā)放“小型技術(shù)措施貸款”、“出口工業(yè)品貸款”，以及直接利用預算內外的各種挖潛改造撥款等，擴張財政超收的資本；又如一些地方政府曾采用平調集體資金，企業(yè)的“基建擠生產(chǎn)、生產(chǎn)擠大修、大修擠成本”和亂挪亂拉貸款等，那也是另一種形式的資本擴張。改革開(kāi)放后，盡管政府一貫強調控制信貸規模，但投資規模膨脹即資本擴張仍一次又一次地發(fā)生：1982年企業(yè)和地方動(dòng)用預算外財力的投資熱；1987年至1988年的“證券集資熱”、“信托公司投資熱”、“地方辦金融熱”；以90年代的“假拆借”和“繞規模貸款”等近乎違規的金融舉措，提供了辦市場(chǎng)和鄉鎮企業(yè)的原始資本投入……所以，曹老先生說(shuō)，回顧這60多年資本創(chuàng )新的歷程，創(chuàng )新與違規，真理與荒謬，其實(shí)只有一步之差！關(guān)鍵在于金融管理部門(mén)要保持清醒的頭腦，善于審時(shí)度勢、因勢利導，善于從制度改革上理順生產(chǎn)關(guān)系，激發(fā)、保護和駕馭一切資本的積極性，為資本形成機制的創(chuàng )新鳴鑼開(kāi)道，盡可能把一切閑置的社會(huì )財富轉化為創(chuàng )造財富的資本，為社會(huì )生產(chǎn)力的發(fā)展開(kāi)拓道路。
很難想象，如果沒(méi)有那些年的經(jīng)歷，曹先生會(huì )有在本書(shū)中的這些思考。尤其在第四章“國家投資、國家干預、國有化和私有化”中，以1985年全國推行“撥改貸”為例，從功績(jì)和扭曲兩個(gè)維度論述中國資本創(chuàng )新和擴張的歷程，兼具理性與客觀(guān)，堪稱(chēng)全書(shū)點(diǎn)睛之筆。
在曹爾階看來(lái)，正是“撥改貸”，啟動(dòng)了銀行職能的回歸，銀行信貸開(kāi)始介入投資�！皳芨馁J”和信貸介入投資的改革，把企業(yè)還原為市場(chǎng)經(jīng)濟條件下真正獨立的商品生產(chǎn)者，并讓企業(yè)明白不能無(wú)償使用資金，而必須以利息作為資金的機會(huì )成本再去經(jīng)營(yíng)收益，從而把加速資金周轉和提高經(jīng)濟效益提上了議程。
當然，“撥改貸”的改革也有荒謬和扭曲之處：一是新建企業(yè)在一分錢(qián)資本金都沒(méi)有的情況下就向銀行告貸，銀行也竟同意。而還款時(shí)又用稅前利潤還貸，等于是用稅收償還。這其實(shí)是以“債”為“本”，“債”“本”錯位，顛倒了“債”與“本”的關(guān)系，以致不少企業(yè)在90年代中期陷入過(guò)度負債的困境。盡管荒謬，但卻構成了這一時(shí)期最主要的資本形成機制。二是銀行利用存款發(fā)放貸款，但投資性貸款的指標也要由國家計委分配。計委定項目，銀行奉命貸款——這又是另一種扭曲。但是，“撥改貸”改革相對于銀行職能的總體回歸，仍然利大于弊。
1995年，國內18個(gè)工業(yè)城市推行優(yōu)化資本結構試點(diǎn)。當時(shí)，國有企業(yè)資本與負債的比例已低達2∶8，據測算，要把負債率降低20個(gè)點(diǎn)，至少要補充9500億國有資本。不久，工業(yè)城市優(yōu)化資本結構試點(diǎn)擴大到100多個(gè)城市。政府以“紅頭文件”鼓勵兼并、規范破產(chǎn)，并采取對銀行逾期貸款掛賬停息或減免欠息等多種解困措施。由于種種誤解，政府高層嚴厲批判和禁止有關(guān)“債轉股”的銀行試點(diǎn)。直到1998年，因為東南亞金融危機，國內面臨國企過(guò)度負債的嚴峻困境，國有大中型企業(yè)三年解困時(shí)限緊迫，政府遂于1999年下半年成立了四家金融資產(chǎn)管理公司，并對相當一部分過(guò)度負債的大中型企業(yè)拖欠國有商業(yè)銀行的貸款實(shí)行“債轉股”。這個(gè)決策，結束了國有企業(yè)實(shí)行“撥改貸”以來(lái)長(cháng)達15年的過(guò)度負債狀況，把顛倒多年的“債”和“本”的關(guān)系重新擺正。這實(shí)際上是對40多年“諱言資本”歷史的徹底否定和總體清算。
“債轉股”在資本形成機制上的最大創(chuàng )新，就是將當時(shí)4600億元企業(yè)欠銀行逾期未還的不良貸款，轉化為股份�！皞D股”，更奇妙的作用在于，不但化解了企業(yè)過(guò)度負債，而且化腐朽為神奇，優(yōu)化了企業(yè)資本結構，憑空增加了4600億元的企業(yè)負債能力，成為那一時(shí)期增加銀行貸款、緩解通貨緊縮的一支“生力軍”。
自2008年始自美國的全球金融危機爆發(fā)以來(lái)，金融創(chuàng )新、虛擬經(jīng)濟就成為各界爭論的焦點(diǎn)。對此，曹爾階的看法是：金融革命的主要意義在于創(chuàng )造了十倍、百倍于實(shí)體經(jīng)濟的龐大的虛擬經(jīng)濟，把人類(lèi)社會(huì )從貨幣時(shí)代推進(jìn)到資本時(shí)代，實(shí)現了交易于千里之外，結算于瞬息之間，在資金上超越了貨幣流、票據流，出現了電子資金流，最大限度地降低了資金流通成本，加速了資金周轉。而此次發(fā)端于美國的全球金融危機，暴露出的正是人們對金融風(fēng)險的防范、控制和駕馭手段遠遠跟不上虛擬經(jīng)濟規模的擴展，金融監管和全球范圍的金融協(xié)調遠遠落后于現實(shí)金融市場(chǎng)和虛擬經(jīng)濟的發(fā)展。不過(guò)，曹先生依然對資本市場(chǎng)抱有信心：“隨著(zhù)對資本客觀(guān)運動(dòng)規律認識的不斷加深，人們終將能掌控和駕馭資本，猶如將一觸即發(fā)的強烈的雷電馴服成電弧燈和電話(huà)那樣，讓資本為人類(lèi)造�！�。
那么，究竟該怎樣駕馭資本呢？曹先生認為，企業(yè)駕馭資本，是“要以資本為紐帶，通過(guò)市場(chǎng)，組建跨行業(yè)、跨地區、跨所有制和跨國家的具有國際競爭力的大型企業(yè)集團；”要“大力發(fā)展國有資本、集體資本和非公有資本等參股的混合所有制經(jīng)濟，實(shí)現投資主體多元化”，使股份制“成為公有制的主要實(shí)現形式”；而且要破除壟斷，調整國有經(jīng)濟布局，“毫不動(dòng)搖地鼓勵、支持和引導非公有制經(jīng)濟發(fā)展”。
當然，在現代生產(chǎn)方式中，政府也已深入地融入經(jīng)濟，政府掌控的包括土地在內的城市基礎設施資本，以及醫療科學(xué)教育資本，不但在資本形成機制中具有獨特的地位與作用，而且已發(fā)成規劃城市、布局產(chǎn)業(yè)、調控經(jīng)濟的重要因素。同時(shí)，駕馭資本也要防止政府過(guò)度干預的副作用。為此，應繼續開(kāi)啟和深化某些壟斷領(lǐng)域的市場(chǎng)化改革。
誠然，面對資本市場(chǎng)波譎云詭的不可預測性，人們不得不提高警惕，對當今中國面臨的全球化金融環(huán)境客觀(guān)審慎地深入思考。曹先生一再強調，今后30年，我們不但要把實(shí)體經(jīng)濟的基礎做大做強，而且要致力于經(jīng)濟的金融化，致力于駕馭經(jīng)濟金融化。他為此謀劃的新設想是，在10年至15年內力爭使票據市場(chǎng)同銀行貸款相當；投資基金同銀行個(gè)人儲蓄存款相當；債市與股市相當；資產(chǎn)支持債券能占到債券總額的四分之一或三分之一�？煽紤]以合適價(jià)格讓渡國內的巨額儲蓄，但前提是必須力爭在經(jīng)濟金融化方面獲得較好回報。
不難看出，曹爾階退而不休，是個(gè)“處江湖之遠則憂(yōu)其國”的人。而他這本關(guān)于“資本”話(huà)題的學(xué)術(shù)寫(xiě)作，仿佛就是關(guān)于“資本”的時(shí)空“呼應”。
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