《創(chuàng )業(yè)板無(wú)形資產(chǎn)藍皮書(shū)》
作者：汪海粟
出版：中國財政經(jīng)濟出版社 |
創(chuàng )業(yè)板是中小高科技企業(yè)直接融資的平臺，自啟動(dòng)以來(lái)便不斷展示出令人振奮的力量，無(wú)論是鼓勵創(chuàng )業(yè)還是支持創(chuàng )新，乃至促進(jìn)經(jīng)濟結構轉型，創(chuàng )業(yè)板都日益發(fā)揮著(zhù)重要作用。
創(chuàng )業(yè)板上市企業(yè)大都分布在電子信息、生物醫藥、新能源、節能環(huán)保、文化教育傳媒等新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域。創(chuàng )業(yè)板與新興產(chǎn)業(yè)相結合，是新時(shí)期經(jīng)濟發(fā)展和產(chǎn)業(yè)培育的新探索，為新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展指明了新的出路，從而帶來(lái)了創(chuàng )業(yè)意愿的普遍提高和中小企業(yè)的活躍發(fā)展。
創(chuàng )業(yè)板上市公司多為新興產(chǎn)業(yè)，這類(lèi)企業(yè)發(fā)展模式尚處于探索之中，與主板及中小板上市企業(yè)不同，創(chuàng )業(yè)板上市企業(yè)因歷史繼承、政策賦予和自主創(chuàng )新形成的無(wú)形資產(chǎn)是其成功上市的重要因素之一。
創(chuàng )業(yè)板企業(yè)的無(wú)形資產(chǎn)究竟如何？無(wú)形資產(chǎn)的價(jià)值是否得到市場(chǎng)認可？中南財經(jīng)政法大學(xué)企業(yè)價(jià)值研究中心通過(guò)對創(chuàng )業(yè)板上市公司招股說(shuō)明書(shū)、年度報告等的研究，對創(chuàng )業(yè)板上市公司無(wú)形資產(chǎn)進(jìn)行了深入的剖析，在國內首次發(fā)布《創(chuàng )業(yè)板無(wú)形資產(chǎn)藍皮書(shū)》，為創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)研究打開(kāi)了新通道。
藍皮書(shū)從專(zhuān)利技術(shù)、商標權、著(zhù)作權、行業(yè)資質(zhì)、技術(shù)標準、政府補助、研發(fā)支出、銷(xiāo)售費用、公司及行業(yè)風(fēng)險等無(wú)形資產(chǎn)入手，詳細剖析了2009年10月至2011年5月在創(chuàng )業(yè)板上市的218家公司的無(wú)形資產(chǎn)狀況。通過(guò)梳理無(wú)形資產(chǎn)的存量及增量資料，形成創(chuàng )業(yè)板上市公司無(wú)形資產(chǎn)數據庫，并對無(wú)形資產(chǎn)與市凈率、企業(yè)績(jì)效之間的關(guān)系加以研究，最終的研究結果出乎意料，所得的結論也讓人耳目一新。
創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)具有無(wú)形資產(chǎn)發(fā)現功能。報告研究發(fā)現，中國證監會(huì )對創(chuàng )業(yè)板信息披露報告系統做出的特別規定，要求相關(guān)企業(yè)通過(guò)表外信息披露等方式，為資本市場(chǎng)參與者提供更多有關(guān)無(wú)形資產(chǎn)的信息，這些規定對投資者發(fā)現企業(yè)無(wú)形資產(chǎn)并判斷其價(jià)值確實(shí)發(fā)揮了作用，IPO的高市凈率和高市盈率至少表明投資者為該類(lèi)企業(yè)無(wú)形資產(chǎn)資本化做出了貢獻。已上市企業(yè)中，大凡擁有多項國家或國際專(zhuān)利、技術(shù)領(lǐng)先的企業(yè)往往更受投資者的追捧，投資者也往往給予其比較高的估值。
創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)具有無(wú)形資產(chǎn)甄別功能。不同的上市公司在專(zhuān)利權、商標權等方面存在差異，對基于此類(lèi)差異的創(chuàng )業(yè)板上市公司經(jīng)濟指標統計對比分析和實(shí)證檢驗，驚奇地發(fā)現，無(wú)形資產(chǎn)較多和質(zhì)量較好的企業(yè)IPO市凈率往往低于無(wú)形資產(chǎn)較少和質(zhì)量較差的企業(yè)，但前者的基準日市凈率在上市一段時(shí)間后則反過(guò)來(lái)明顯高于后者。這表明由于價(jià)格決定機制中滲入了非市場(chǎng)和非企業(yè)的因素，IPO市場(chǎng)往往會(huì )出現價(jià)格扭曲的問(wèn)題，在經(jīng)過(guò)資本市場(chǎng)的多次交易和反復甄別后，非市場(chǎng)的泡沫被逐漸擠出。
資本市場(chǎng)與要素市場(chǎng)具有同向定價(jià)功能。報告特別強調公司高管、員工、股東以及獨立董事對于上市公司的無(wú)形資產(chǎn)屬性，認為這類(lèi)資產(chǎn)的存在導致創(chuàng )業(yè)板上市公司治理機制與主板和中小板上市公司之間存在明顯的差異，需要關(guān)注該類(lèi)無(wú)形資產(chǎn)市場(chǎng)化和資本化的規律。如高管薪酬和獨董薪酬被認為是人力資本市場(chǎng)對異質(zhì)勞動(dòng)力的定價(jià)，高管和獨董薪酬較高的企業(yè)，IPO市凈率一般也較高。
政府補助是公司成功上市的重要無(wú)形資產(chǎn)。報告研究發(fā)現創(chuàng )業(yè)板公司上市取得的政府補助呈范圍和規模同時(shí)遞增的態(tài)勢，民營(yíng)企業(yè)取得補助的平均強度超過(guò)國家出資企業(yè)，相對落后地區超過(guò)相對發(fā)達地區。雖然政府補助未必可以直接表現為企業(yè)無(wú)形資產(chǎn)，但基于政府可持續補助形成的企業(yè)競爭優(yōu)勢已受到資本市場(chǎng)的青睞，這些補助至少可以被認為是對企業(yè)存量無(wú)形資產(chǎn)的認可和增量無(wú)形資產(chǎn)的支撐。
對資本市場(chǎng)而言，剛剛三年的創(chuàng )業(yè)板依舊還是一個(gè)新生事物。一方面，創(chuàng )業(yè)板上市公司在融資模式、企業(yè)特點(diǎn)、公司績(jì)效評價(jià)等方面均與主板和中小板市場(chǎng)存在明顯的差異；另一方面，這種差異絲毫不影響創(chuàng )業(yè)板推動(dòng)創(chuàng )新型企業(yè)發(fā)展、支持國家經(jīng)濟結構調整和發(fā)展方式轉變方面發(fā)揮積極作用�？梢哉f(shuō)，創(chuàng )業(yè)板這個(gè)新生事物開(kāi)創(chuàng )了資本市場(chǎng)的一個(gè)新時(shí)代。也正因為如此，對創(chuàng )業(yè)板自身的特點(diǎn)、模式和風(fēng)險的研究依舊處于探索之中，《創(chuàng )業(yè)板無(wú)形資產(chǎn)藍皮書(shū)》拋磚引玉，為深入研究創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)提供了一個(gè)新的思路和非常良好的開(kāi)始。