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作者： (美) 霍華德·馬克斯
出版社：中信出版社 |
沃倫·巴菲特的這句話(huà)被人們引用了無(wú)數遍，“在別人貪婪的時(shí)候恐懼，在別人恐懼的時(shí)候貪婪”�？杀氖�，許多人根本就忘了什么叫做“恐懼”。在投資領(lǐng)域，提到“恐懼”，需要明了的幾方面事實(shí)是：第一，預測大多由推論而來(lái)，有效率不足10%；第二，某些人對宏觀(guān)未來(lái)的預測偶爾準確，但并不是經(jīng)常的，且他們自己不清楚哪幾個(gè)是準確的；第三，如果你相信了解經(jīng)濟政策、市場(chǎng)趨勢、金融知識并由此形成的個(gè)人判斷可以帶來(lái)成功，可以規避風(fēng)險，那么你實(shí)際上已經(jīng)忘記了什么叫“恐懼”，你會(huì )因為自以為對未來(lái)的把握而采取武斷行動(dòng)：定向交易、集中倉位、杠桿持股，表現出對高風(fēng)險的蔑視，因為你堅信會(huì )帶來(lái)高收益。
這些想法與歷次金融危機前陷入市場(chǎng)瘋狂的投機者所為，驚人的相似。要知道，高風(fēng)險與高收益捆綁在一起，絕大多數時(shí)候都是投資者一廂情愿的愿望，還因為由此帶來(lái)的盲目跟風(fēng)，讓風(fēng)險進(jìn)一步放大。
美國橡樹(shù)資本管理創(chuàng )始人、深受巴菲特推崇的證券投資專(zhuān)家霍華德·馬克斯目前管理著(zhù)800億美元的資產(chǎn)，個(gè)人財富150億美元，定期為專(zhuān)業(yè)投資者撰寫(xiě)投資備忘錄，巴菲特說(shuō)，“當我看到郵件里有霍華德·馬克斯寫(xiě)的投資備忘錄，我做的第一件事就是馬上打開(kāi)閱讀�，F在我讀他的書(shū)又重讀了這些備忘錄�！被羧A德·馬克斯所著(zhù)的《投資最重要的事》近日被引進(jìn)到中國內地出版，這本書(shū)是他過(guò)去20年所寫(xiě)的投資備忘錄的精華集錦。在書(shū)中，霍華德·馬克斯探討了證券投資應遵循的理念，重新分析界定了價(jià)值投資，并一一批駁了不少誤導投資者的流行說(shuō)法。
在霍華德·馬克斯看來(lái)，追求高風(fēng)險伴隨的高收益，本身就是“貪婪”所為；真正的價(jià)值投資、高收益低風(fēng)險的投資，則選擇是其他多數人不考慮的證券，即“單調的、被忽視的、可能遭到冷落和打壓的證券……這類(lèi)證券以低波動(dòng)性、低基本面風(fēng)險以及在市場(chǎng)不利時(shí)損失更低為特征，雖然在牛市中很少能有出類(lèi)拔萃的收益，但平均表現普遍良好，比熱門(mén)‘股票’的收益更加穩定持久�！�
再來(lái)看風(fēng)險。產(chǎn)生風(fēng)險的首要因素不是別的，恰恰是投資者認為風(fēng)險很低、可以完全消除或規避的意識。2005-2007年，絕大多數投資者都堅信經(jīng)濟周期已被美聯(lián)儲化解了（這也造成格林斯潘被神化贊譽(yù)）、風(fēng)險已因全球化而在世界范圍內被分解、證券化和企業(yè)聯(lián)合化讓風(fēng)險進(jìn)一步分散到鍍鉻投資者、杠桿風(fēng)險已經(jīng)較低、做多（做空）投資和絕對收益投資等衍生品可以對沖風(fēng)險，進(jìn)而出現了“投資一定能獲利”的信念，警惕、擔憂(yōu)、恐懼都被拋諸腦后，只剩下錯失發(fā)財機會(huì )的急迫�；羧A德·馬克斯不無(wú)諷刺的指出，“隨著(zhù)承擔新增風(fēng)險的人越來(lái)越多，承擔新增風(fēng)險的回報卻不斷縮水�！�
風(fēng)險可以控制，但絕不可能達到完全規避的程度�！锻顿Y最重要的事》這本書(shū)強調，謹慎的風(fēng)險控制者明白自己不知道未來(lái)將發(fā)生什么、特別是不可知的隨機風(fēng)險，因而才會(huì )在別人都貪婪的時(shí)候，仍然保持恐懼——這里所說(shuō)的恐懼，實(shí)際上正是對市場(chǎng)及其風(fēng)險的敬畏，并不意味著(zhù)無(wú)所作為，而是像重視收益那樣，有計劃有步驟積極應對并有效控制風(fēng)險。
那么，如何提高投資勝算（收益）呢？霍華德·馬克斯介紹了橡樹(shù)資本管理公司幾項原則：對內在價(jià)值有堅定的認識；當價(jià)格偏離價(jià)值時(shí)，堅持做該做的事；足夠了解以往的周期，先從閱讀和與經(jīng)驗豐富的投資者交談開(kāi)始，之后通過(guò)經(jīng)驗積累，從而了解市場(chǎng)過(guò)度膨脹或過(guò)度萎縮最終得到的是懲罰而不是獎勵；透徹理解市場(chǎng)對極端市場(chǎng)投資過(guò)程的潛在影響；當市場(chǎng)看起來(lái)“好到不像真的”時(shí)，它們通常不是真的……
書(shū)中也解讀了“在別人恐懼的時(shí)候貪婪”這句話(huà)。高收益環(huán)境所提供的高額收益機會(huì )是通過(guò)低價(jià)買(mǎi)進(jìn)實(shí)現的，并且通常是低風(fēng)險的�；羧A德·馬克斯解釋指出，買(mǎi)進(jìn)的絕佳機會(huì )會(huì )出現在資產(chǎn)持有者被迫賣(mài)出的時(shí)候，也就是市場(chǎng)發(fā)生恐慌性?huà)伿壑畷r(shí)，如果在那個(gè)時(shí)候，你還在耐心等待機會(huì )并配備了足夠的買(mǎi)入資金，才能一舉把握。