作者：（美）博格 出版社：機械工業(yè)出版社

　　如果不十分了解約翰·博格的讀者，在讀完他包括本書(shū)在內的一系列對基金和資產(chǎn)管理行業(yè)的尖銳批評之后，說(shuō)不定還可能會(huì )認為這位基金行業(yè)的懷疑者和尖銳的批評者可能是基金界的一位資深“憤青”。而實(shí)際上，約翰·博格是知名的先鋒共同基金集團（Vanguard Mutual Fund Group）的創(chuàng )始人，也是第一只指數型共同基金的建立者，說(shuō)他是美國基金業(yè)的先驅者之一并不為過(guò)；先鋒共同基金集團也是美國和全球規模最大的基金公司，其管理的資產(chǎn)是中國整個(gè)共同基金行業(yè)所有基金公司管理基金規模的數倍。約翰·博格的代表作《共同基金常識》是巴菲特最推崇的十本書(shū)之一，已經(jīng)是基金界的經(jīng)典著(zhù)作之一，這本書(shū)在出版十周年之后，又由約翰·博格重新修訂出版，我很高興組織了這本十周年經(jīng)典版本的中譯本的翻譯工作，該書(shū)充滿(mǎn)了對基金行業(yè)的批評和懷疑，讀者可以與本書(shū)很好地對照閱讀。
　　這讓我想起羅曼·羅蘭的那句名言：
　　懷疑與信仰，兩者都是必需的。懷疑能把昨天的信仰摧毀，替明天的信仰開(kāi)路。
　　從本書(shū)中可以看出，約翰·博格作為美國基金行業(yè)的先驅者之一，始終以懷疑和批判的眼光，關(guān)注著(zhù)美國基金行業(yè)的新變化，并提出自己的反思和批評，在這些批評和懷疑之后，可以從另外一個(gè)側面看出約翰·博格對自己所理解和堅持的基金行業(yè)信仰的堅守。
　　約翰·博格所創(chuàng )立的先鋒公司的徽標是一艘有三支桅桿的船，其出處是18世紀末影響了全球格局的納爾遜海戰，英國的先鋒號及其海軍戰勝了一時(shí)風(fēng)頭正勁的拿破侖的主力艦隊。從這個(gè)角度看，約翰·博格及其先鋒集團，也通過(guò)對基金管理行業(yè)的反思，在一定程度上改變了美國基金業(yè)的格局和版圖，同時(shí)也使得先鋒集團一躍成為全球最大的資產(chǎn)管理公司。
　　在約翰·博格對基金行業(yè)的反思和批評之后，我們也可以看到他在市場(chǎng)面前的謙卑，這些看法在他不同時(shí)期的著(zhù)作和看法中，基本上是一以貫之的，在很大程度上這種類(lèi)似中國道家智慧的投資哲學(xué)，奠定了他投資哲學(xué)的底色。約翰·博格在基金行業(yè)的成功從另一個(gè)側面印證了培根所說(shuō)的一句話(huà)：“凡過(guò)于把幸運之事歸功于自己的聰明和智謀的人，結局多半是很不幸的”。
　　約翰·博格在本書(shū)以及《共同基金常識》等一系列著(zhù)作中，在討論資本市場(chǎng)的起起落落、宏觀(guān)經(jīng)濟周期的波動(dòng)等時(shí)，也呈現出“道法自然”的智慧，他常常把這些比喻為花園里的四季輪回：
　　在花園里，草木生長(cháng)順應季節，有春、夏，也有秋、冬，然后又是春、夏，只要它們的根基未受損傷，草木的一切都將恢復正常。
　　在進(jìn)行公司的評估時(shí)，博格提出了十分簡(jiǎn)單的所謂“奧卡姆剃刀原則”，認為決定股市長(cháng)期回報率的無(wú)非是三個(gè)變量：初始投資時(shí)刻的股息率、隨后的盈利增長(cháng)率、在投資期內市盈率的變化。他用這樣簡(jiǎn)單的分析框架來(lái)分析一只股票以及一種股票產(chǎn)品的價(jià)值。
　　約翰·博格為了闡述自己的投資理念，也經(jīng)常引用一個(gè)尋寶的故事：
　　古代波斯一位雄心勃勃的農夫為了尋寶而遠離家鄉，他一輩子孜孜以求的是希望找到價(jià)值連城的鉆石寶礦，可惜一無(wú)所成，最后在一連串的打擊之下絕望地投海自盡，死時(shí)囊中空空，遠離家鄉。
　　他家鄉的房子也就轉給了新的主人。這位細心的新主人認真勘測了解了后院的平原和丘陵，發(fā)現莊園的小溪中有不少晶瑩剔透的顆粒，經(jīng)過(guò)檢測，原來(lái)這就是莊園的老主人萬(wàn)里漂泊所尋找的鉆石。
　　這就是著(zhù)名的戈爾康達鉆石礦的來(lái)歷。
　　約翰·博格在反復講述這個(gè)故事時(shí)，他要反復提醒我們的，無(wú)非是要關(guān)注一直看起來(lái)平常的、就在身邊的但是經(jīng)歷了市場(chǎng)檢驗的投資常識，鉆石其實(shí)就在身邊，就在市場(chǎng)中。
　　正因為這種簡(jiǎn)單清晰，諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎獲得者保羅·薩繆爾森教授就說(shuō)過(guò)：“巴菲特不可能使你我成為沃倫·巴菲特，而約翰·博格卻能……幫助我們中的任何一位成為一名精明的投資者�！�
　　在一系列的各種演講和著(zhù)作中，約翰·博格反復證明，對于投資業(yè)績(jì)來(lái)說(shuō)，“均值回歸”是必然的，即無(wú)論是什么類(lèi)型的基金，其最終的回報必將回歸到長(cháng)期的平均水平。因而試圖通過(guò)不同的投資風(fēng)格、市值規模、股票價(jià)格、發(fā)行市場(chǎng)的選擇以期獲得超額回報，這在長(cháng)期是徒勞的。約翰·博格尤其強調提醒投資者要注重成本對業(yè)績(jì)的影響。無(wú)論是交易成本還是稅收成本，都會(huì )使投資業(yè)績(jì)受到明顯削弱，保守估計積極管理型基金的各種成本將使投資回報率每年降低2%以上�；�于不同的市場(chǎng)環(huán)境和市場(chǎng)的發(fā)展階段，不少讀者可能會(huì )對博格的“均值回歸”不以為然，但是，我想強調的是，這本書(shū)在分析均值回歸過(guò)程中所運用的一系列評估分析框架，本身對讀者把握資本市場(chǎng)就很有參考價(jià)值。
　　在本書(shū)中，約翰·博格重點(diǎn)批判了一些所謂的流行投資觀(guān)點(diǎn)，強調投資者要避免“投資錯覺(jué)”。如歷史收益率不能代表未來(lái)收益，股票市場(chǎng)收益率不等同于基金收益率，更不是投資者所獲得的真實(shí)收益率，基于短期市場(chǎng)波動(dòng)的投機收益長(cháng)期來(lái)看都難免出現“均值回歸”，美國資產(chǎn)管理部門(mén)的成本最高時(shí)曾經(jīng)吞噬了其總收益的1/3，美國金融市場(chǎng)上的復雜衍生品會(huì )讓購買(mǎi)者受損并可能導致系統性風(fēng)險。作者運用翔實(shí)的數據和雄辯的史實(shí)，逐一論證這些看似簡(jiǎn)單卻常常被市場(chǎng)忽略或者誤讀的觀(guān)點(diǎn)。
　　約翰·博格還批判了美國基金業(yè)的各種弊病。例如，目前盛行美國的基金管理公司模式惡化了“委托-代理”問(wèn)題，而真正有益于投資者的“共同化”基金治理結構卻很少被市場(chǎng)采納，基金管理公司越來(lái)越為自身利益而非基金持有人的利益服務(wù)，行業(yè)賴(lài)以生存和發(fā)展的受托人原則逐漸被一些基金公司所遺忘，基金份額持有人需要更多的代言人和信息披露等。作為美國基金行業(yè)的先驅者，博格對基金業(yè)的批判是建設性的，因為這些弊病受到重視、關(guān)注和矯正的過(guò)程，正是基金業(yè)重返其創(chuàng )立之初價(jià)值使命的必然路徑。
　　約翰·博格還批判了美國的市場(chǎng)經(jīng)濟體制出現危機的根由，他早在2003年就認識到房地產(chǎn)等美國實(shí)體經(jīng)濟受到嚴重的金融沖擊而存在泡沫，從而指出像“次貸危機”這樣看似偶然的“黑天鵝”事件背后都有著(zhù)長(cháng)期被忽略的經(jīng)濟邏輯。他認為，當前美國的代理社會(huì )取代了所有權社會(huì )，導致機構投資者的專(zhuān)業(yè)價(jià)值日漸淪陷，作者也并不回避自己曾在“沸騰歲月”中所犯下的錯誤并以此為投資者提供經(jīng)驗。2008年金融危機后千瘡百孔的金融系統面臨著(zhù)如何修復的挑戰，在世界各國都在反思和重建經(jīng)濟增長(cháng)秩序時(shí)，作者的冷靜分析更有參考價(jià)值。
　　約翰·博格基于他近半個(gè)世紀的市場(chǎng)實(shí)踐經(jīng)驗，對投資市場(chǎng)和基金行業(yè)進(jìn)行批判性的剖析和建設性的建議，由此不難理解為什么有人說(shuō)“博格的聲音代表著(zhù)華爾街的良知”。
　　實(shí)際上，無(wú)論是美國的基金市場(chǎng)還是中國的基金市場(chǎng)，如何通過(guò)好的制度設計來(lái)實(shí)現投資者和基金公司利益之間的激勵相容，都是關(guān)系到整個(gè)行業(yè)發(fā)展的重大課題�；�金份額持有人是委托基金管理公司代其理財的，兩者之間是典型的“委托-代理”關(guān)系。其中的核心問(wèn)題是，代理人（基金公司）如何才能如合同約定的那樣，盡職盡責地為委托人（基金份額持有人）的利益服務(wù)，而不是僅僅謀求自身的利益最大化。約翰·博格對美國基金業(yè)的分析標明，其重要原因之一在于美國的部分基金公司和投資者之間的利益是不相容的；相對于提升基金投資業(yè)績(jì)，基金公司更樂(lè )于通過(guò)營(yíng)銷(xiāo)擴大基金規模。
　　約翰·博格對個(gè)人投資者的投資建議很簡(jiǎn)單：選擇被動(dòng)型管理的指數基金。指數基金被作者推崇為投資者分享商業(yè)收益的“幾乎是最好的一條路”，理由是美國市場(chǎng)上的指數基金的咨詢(xún)費和管理費顯著(zhù)低于主動(dòng)型管理基金，最廣泛的分散化投資、最低的換手率以及由此而來(lái)的最高的稅收優(yōu)惠。目前美國金融市場(chǎng)上指數基金早已超過(guò)1萬(wàn)億美元，且增速遠高于主動(dòng)型基金。在中國基金市場(chǎng)上的上千只基金中，也有120多只不同類(lèi)型的指數基金，如何開(kāi)發(fā)更好的指數基金來(lái)滿(mǎn)足投資者的需求，值得我們關(guān)注。
　　本書(shū)收集了約翰·博格2000～2009年的35篇文章，包括論文、演講、評論乃至回憶錄等，分別看來(lái)雖然可能有些零散，但如果將這些不同時(shí)期的文章串聯(lián)起來(lái)，可以看到作者思想的一致性與逐步深化的過(guò)程。事實(shí)上，本書(shū)所涵蓋的主題在不同程度上超出了投資市場(chǎng)或者基金行業(yè)本身，作者的筆觸還延伸到了企業(yè)家精神和管理藝術(shù)，對“新生代”畢業(yè)生的職業(yè)發(fā)展和人生選擇的寄語(yǔ)，以及對行業(yè)先驅的追憶和緬懷等。從這一角度看，本書(shū)比博格的其他著(zhù)作，更能全面地、多側面地了解其投資哲學(xué)和管理理念。正是因為由豐富多樣的文章結集而成，不少就是演講和對話(huà)，涉及的范圍廣泛且有一定的專(zhuān)業(yè)性，因此翻譯起來(lái)有明顯的難度，粗讀本書(shū)的中文譯本，發(fā)現了一些值得再仔細推敲的地方，希望讀者注意。

（國務(wù)院發(fā)展研究中心研究員、博士生導師，中國銀行業(yè)協(xié)會(huì )首席經(jīng)濟學(xué)家）