作者：【美】喬治·索羅斯 出版社：中信出版社

    象索羅斯這樣復雜而且多面的有影響力的人物來(lái)說(shuō)，最大的特征是，他既可以出現在媒體的財經(jīng)版，也可以出現在媒體的哲學(xué)版，還可以出現在媒體的娛樂(lè )版。當我邊閱讀這本書(shū)、并且考慮如何寫(xiě)這本書(shū)的序言時(shí)，不由想起了這一點(diǎn)。

    這兩天我正好在香港出差，看了幾份手邊的媒體，首先是財經(jīng)界關(guān)注索羅斯宣布退休不到兩年后出手，這次的對象既不是英鎊，也不是東亞新興經(jīng)濟體貨幣，而是日元。2012年11月份以來(lái)，日元對美元匯率直跌20%。從開(kāi)始便做空日元的索羅斯在這次投機中凈賺10億美元。不僅市場(chǎng)大部分機構投資者，即使日本金融監管局也直到2013年2月份才察覺(jué)到索羅斯所持有的空頭倉位。這位金融大鱷在貨幣市場(chǎng)上的又一次大獲全勝再次印證了其“寶刀未老”，索羅斯投資思想的核心——反身性理論又一次成為了市場(chǎng)的關(guān)注熱點(diǎn)。對于紐約、倫敦、香港這些金融中心來(lái)說(shuō)，索羅斯都是廣受關(guān)注的投資家。

    我還在娛樂(lè )版看到了索羅斯，他的前任女友起訴索羅斯沒(méi)有如約付給她一套位于紐約的房子，而是把房子送給另外一位女友；索羅斯則反訴她用燈具打她的手臂。

    索羅斯自己則常常把自己視為哲學(xué)家，投資只不過(guò)是他實(shí)踐相關(guān)哲學(xué)思想的一個(gè)過(guò)程之一。

    反身性理論是索羅斯在投資市場(chǎng)上的廣受關(guān)注的最重要武器之一，也是索羅斯最為人們耳熟能詳的標志之一，其在對沖基金中彪炳的戰績(jì)也為反身性理論增添了神秘色彩，他管理的量子基金在1969~2011年的42年間年化收益率近20%，與西蒙斯等基于量化投資技術(shù)實(shí)現的持續性業(yè)績(jì)不同，在他的投資歷史中，經(jīng)常出現引發(fā)全球金融市場(chǎng)震蕩的大對決。強大如英格蘭銀行面臨索羅斯的貨幣攻勢，在不足半個(gè)月的時(shí)間里，英國不得不在這場(chǎng)貨幣戰爭中高掛白旗。索羅斯也因此一戰成名，由之前的華爾街的“金融天才”變成全球聞名的金融大鱷；他不再是一名簡(jiǎn)單發(fā)現投資機會(huì )的基金經(jīng)理，而是能夠左右一國金融局勢的金融巨頭。1997年?yáng)|亞金融危機的爆發(fā)恰恰印證了這一點(diǎn)。首當其沖者——泰銖，即使泰國央行面對索羅斯的攻擊而事前做了大量準備工作，也不得不放棄原先的固定匯率制度，印度尼西亞、馬來(lái)西亞等國也無(wú)一幸免。

    反身性理論出自于1987年索羅斯的《金融煉金術(shù)》一書(shū)，書(shū)中對其多年來(lái)金融市場(chǎng)縱橫捭闔中所奉行的金融理論基礎及投資策略進(jìn)行了詳細的描述，其中的核心就是反身性理論。反身性是指思維的認知功能與操縱功能同時(shí)發(fā)揮作用形成的關(guān)于思維和現實(shí)之間的循環(huán)反饋環(huán)路，兩者之間互相影響產(chǎn)生的不確定性因素導致市場(chǎng)參與者的思維與實(shí)際動(dòng)態(tài)之間出現了偏差，市場(chǎng)參與者的意圖與最終結果之間也缺乏一致性。與傳統的經(jīng)濟學(xué)和金融學(xué)中的有效市場(chǎng)理論和理性預期的假設不同，他認為金融市場(chǎng)的所有參與者都是非理性的，這樣導致了金融市場(chǎng)整體上的混亂性、無(wú)序性及不可測性，同時(shí)經(jīng)濟學(xué)領(lǐng)域所提及的“均衡點(diǎn)”也是遙不可及。在實(shí)際活動(dòng)中，參與者的對周?chē)�金融環(huán)境的認知決定了其最終的投資決策行為。參與者由于無(wú)法對影響到證券走勢的所有因素全部獲知，以及自身認識上的主觀(guān)性，使得參與者投資決策的制定主要取決于對當前金融環(huán)境的認知以及環(huán)境發(fā)展趨勢的預判，也即參與者對證券市場(chǎng)存在客觀(guān)性的“偏見(jiàn)”，而這一偏見(jiàn)無(wú)論肯定或否定，都將導致股票的上漲或下跌，使得證券的市場(chǎng)價(jià)格并不能完全反映證券的實(shí)際價(jià)格，而更多地由參與者對當前證券市場(chǎng)未來(lái)走勢的預期所決定。即當前證券市場(chǎng)的價(jià)格及其他環(huán)境因素影響了參與者對市場(chǎng)的預期，同時(shí)參與者對市場(chǎng)的預期將反作用于證券市場(chǎng)的價(jià)格和環(huán)境。在任何一個(gè)時(shí)間點(diǎn)上都有不計其數的上述反饋環(huán)路，但所有的反饋環(huán)路都可以劃分為兩類(lèi)：正反饋環(huán)路與負反饋環(huán)路。正反饋環(huán)路強化了當前盛行的誤讀，負反饋環(huán)路則起到了扭轉的作用。大多數情況下，這兩個(gè)類(lèi)型的反饋環(huán)路會(huì )相互抵消。只有在少數情況下，正反饋環(huán)路的作用才會(huì )超過(guò)負反饋環(huán)路，從而產(chǎn)生泡沫。正反饋環(huán)路和負反饋環(huán)路相互交織，使市場(chǎng)處于劇烈的波動(dòng)和不穩定狀態(tài)，形成“盛—衰”序列的周期性循環(huán)。在索羅斯看來(lái)，投資的盈利之道在于基于反身性原理的思維框架推斷出金融市場(chǎng)中即將發(fā)生的預料之外的情況，判斷未來(lái)金融市場(chǎng)的盛衰拐點(diǎn)，逆潮流而動(dòng)。

    為了進(jìn)一步理解反身性理論，我們不妨根據索羅斯的投資決策框架來(lái)對此次做空日元的交易進(jìn)行事后復盤(pán)分析，首先，匯率問(wèn)題本身就是反身性理論的極佳案例，因為本幣匯率上升會(huì )減少貿易順差，貿易順差會(huì )影響本幣升值；反之亦然。而在匯率問(wèn)題上，政府的目標和采取的措施就構成了反身性循環(huán)中的認知功能和操縱功能，而對于日元的匯率目標，在2012年年底，即使日本大選尚未開(kāi)始，安倍晉三及其他候選人都表示要會(huì )采取寬松的貨幣政策，日本政府作為市場(chǎng)中主要的參與者，政府的貨幣寬松行為將導致日元的貶值，日元在危機以來(lái)的持續升值、以及一度出現的貿易逆差，都是支持貶值的因素。對于政府采取的措施，在安倍上臺后，宣布采取無(wú)限量貨幣寬松政策，直到通脹率達到2%，同時(shí)維持長(cháng)期的低利率政策。認知功能和操縱功能的正反饋循環(huán)體現為，日元貶值引起的日本經(jīng)濟形勢的復蘇將反饋給日本政府進(jìn)一步確認寬松貨幣政策對經(jīng)濟的刺激作用，從而加大寬松力度，進(jìn)一步強化日元貶值趨勢，這樣的正反饋循環(huán)機制在當時(shí)具有不斷放大的可能。正是基于這一判斷，以索羅斯為首的國際宏觀(guān)對沖基金通過(guò)拋售日元，使得日元價(jià)格顯著(zhù)偏離其均衡點(diǎn)，而且引起市場(chǎng)其他投資者的跟風(fēng)行為。索羅斯也因此獲取了巨額收益。

    經(jīng)過(guò)上述的復盤(pán)，可以發(fā)現，索羅斯最為著(zhù)名的反身性理論是其做空日元的決策過(guò)程的邏輯基礎，但是成功的實(shí)施交易并且獲得收益，僅僅依賴(lài)反身性理論是不夠的，索羅斯對日本宏觀(guān)經(jīng)濟的深入分析、對日本政府政治意圖的把握同樣是他能夠打破平衡、形成趨勢的關(guān)鍵因素。

    從索羅斯的理論演變過(guò)程來(lái)看，也可以發(fā)現，索羅斯不僅僅是一個(gè)富可敵國的對沖基金經(jīng)理、一個(gè)提出反身性理論的哲學(xué)家，還是著(zhù)名的經(jīng)濟學(xué)家和政治評論家，正是多個(gè)方面的合力，使其反身性理論能夠在國際金融市場(chǎng)廣受關(guān)注。1987年的《金融煉金術(shù)》論述了反身性的概念及其對金融市場(chǎng)的影響，可以作為索羅斯投資理論的基礎和框架。之后索羅斯的著(zhù)作大多是基于上述框架進(jìn)行的實(shí)時(shí)實(shí)驗的總結。例如，在《開(kāi)放蘇聯(lián)體制》一書(shū)中，他根據反身性理論，把蘇聯(lián)體制的興起與衰落解讀為一個(gè)從繁榮到蕭條的過(guò)程。在《美國霸權的泡沫》一書(shū)中，他運用同樣的理論分析了布什政府災難性的政策體現出來(lái)的錯誤觀(guān)念。在《全球資本主義危機》（1998）中對東亞金融危機誕生的原因進(jìn)行了根本性的分析，傳統的理性人假說(shuō)及市場(chǎng)理論的存在使得正反饋力量的過(guò)度放大，使得市場(chǎng)扭曲程度加大，最終導致金融市場(chǎng)的混亂。只有包括政府在內的所有參與者意識到自身的非理性及認知偏差下，市場(chǎng)均衡才有可能達到。2008年全球金融危機后，索羅斯針對當時(shí)金融體系的問(wèn)題和危機進(jìn)行探究�！端髁_斯帶你走出金融危機》（2008）中對近來(lái)國際經(jīng)濟熱點(diǎn)問(wèn)題發(fā)表了自己的看法，認為過(guò)于依賴(lài)有效市場(chǎng)理論的陳舊模式累積出了超級泡沫，如今將世界經(jīng)濟拖入困境。但是，新興國家如中國、印度等的強勁增長(cháng)將使全球市場(chǎng)避免崩潰，政府憑借自身的信息資源優(yōu)勢能夠降低市場(chǎng)的認知偏差，增加市場(chǎng)的負反饋作用。通過(guò)研究索羅斯理論或者投資思想的發(fā)展路徑，可以發(fā)現其核心思想認為為金融事件與政治事件是相互交織、密不可分的，并著(zhù)重強調了錯誤觀(guān)念對金融市場(chǎng)產(chǎn)生的影響，尤為顯著(zhù)的兩個(gè)錯誤觀(guān)點(diǎn)就是完全信息和投資者理性預期。

    通過(guò)回顧索羅斯的著(zhù)作和思想發(fā)展歷程可以發(fā)現，雖然索羅斯的投資理念的核心-反身性理論其原理很樸實(shí)，也容易為人所理解，但是把握正反饋過(guò)程的拐點(diǎn)才是他成為金融大鱷的關(guān)鍵�！端髁_斯的金融邏輯》這本書(shū)中，索羅斯首先對他的反身性理論及超級泡沫理論進(jìn)行了概括性介紹，構建了基礎分析框架，之后的內容都是在這一框架下對次貸危機和主權債務(wù)危機中歐洲和美國面臨的困境進(jìn)行的分析。文中主要收錄了危機后針對當前的金融問(wèn)題發(fā)表的觀(guān)點(diǎn)建議，很多觀(guān)點(diǎn)都十分犀利，例如他提出對銀行危機的解決主要在于資本重組、政府對金融市場(chǎng)的泡沫問(wèn)題負主要責任、歐元債券發(fā)行有利降低“雙速歐洲”的爆發(fā)概率等。他通過(guò)對時(shí)事的深度分析，進(jìn)一步“證明”了反身性理論的科學(xué)性及市場(chǎng)經(jīng)濟主導下超級泡沫的必然性。其中的觀(guān)點(diǎn)是否正確還有待商榷，但是本書(shū)收錄的索羅斯關(guān)于歐洲和美國金融危機過(guò)程中的“實(shí)時(shí)實(shí)驗”的思考和心得，卻是研究索羅斯如何根據反身性理論，結合市場(chǎng)剖析，利用傳統金融經(jīng)濟理論誤區，在金融市場(chǎng)中進(jìn)行思考和決策，或者說(shuō)進(jìn)行實(shí)驗的絕佳案例和素材。

    索羅斯的巨大成功除了自身對金融市場(chǎng)的深刻理解及投資哲學(xué)理論之外，在此理論支持下的強大心理素質(zhì)也是一方面。關(guān)于投資，他曾提出兩個(gè)基本原則：1，不要害怕冒險；2，冒險時(shí)不要壓上全部家當。這兩點(diǎn)可以從他進(jìn)攻英鎊、泰銖等案例中看出，每當索羅斯大舉進(jìn)攻之前，必然會(huì )事前利用小規模資金投入市場(chǎng)，根據當期的市場(chǎng)反應情況，決定接下來(lái)是否加大投入。這種演繹式的投資策略使得即使面對強如英格蘭銀行的競爭對手，索羅斯也終于可以獲勝。同時(shí)他對自身理論的自信是其能夠贏(yíng)得“金融大鱷”的主要因素之一。2000年量子基金在科技股上的慘敗并沒(méi)有影響到其對自身金融邏輯的信心，而是繼續以往的投資策略，這使得量子基金即便面臨次貸危機時(shí)期，也能夠獲得高額的投資收益（2008年量子基金收益率8%，美國基金業(yè)平均收益率為-19%）。同時(shí)索羅斯一旦確認了市場(chǎng)的趨勢，不會(huì )只操作單一品種，會(huì )基于預測構建一個(gè)宏觀(guān)對沖組合。

（國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所研究員、博士生導師，中國銀行業(yè)協(xié)會(huì )首席經(jīng)濟學(xué)家）