在從九龍開(kāi)往廣州的直達快車(chē)上，我收到一位朋友的短信，我跳進(jìn)小貸行業(yè)的消息在網(wǎng)上迅速發(fā)酵，十多家網(wǎng)站發(fā)布了關(guān)于我的新聞……第二天，《經(jīng)濟觀(guān)察報》用頭版和第二版兩個(gè)整版的篇幅對此做了報道，題名叫做《張化橋“割袍”》……
2011 年6 月20 日這一天，驕日炎炎。我走出瑞士銀行的辦公大樓。我回頭仰望香港國際金融中心，感到一種自豪和滿(mǎn)足。
我又一次把瑞士銀行炒掉了！
這是我第二次放棄這家頂級投行的搶手職位。五年前，即2006 年3
月，我辭去了瑞士銀行（UBS）中國研究部主管一職，去一家大型國有控股企業(yè)──深圳控股有限公司（0604.HK），擔任首席運營(yíng)官。該公司1997
年就在香港上市，有1000 多名員工，在多個(gè)城市設有分公司。
深圳控股的董事長(cháng)和CEO
給了我非常大的自主權。在我任職的兩年半時(shí)間，我們管理團隊使這個(gè)有點(diǎn)僵化的國企面貌一新。這得益于港股大牛市和我們的積極改革，2006 ～ 2008
年公司股票漲了6 倍。我們果斷賣(mài)掉了很多非核心業(yè)務(wù)，包括有線(xiàn)電視、發(fā)電廠(chǎng)、收費公路、工廠(chǎng)，只專(zhuān)注于房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)。借著(zhù)股價(jià)上漲的良機，我們募集了3.5
億美元的新股和數十億美元的低息長(cháng)期貸款。
彭博和各大媒體紛紛撰文報道深圳控股的驚人轉變，以及我所作的小小貢獻�！稒C構投資者》(Institutional Investor)
雜志甚至為此做了封面報道（2007 年7 月）。雜志封面是我的照片，文章用了一個(gè)搞笑的標題──“張家王朝”(The Zhang Dynasty
)。然而，國企的經(jīng)營(yíng)難免受到行政干預和社會(huì )約束。舉例來(lái)說(shuō)，即使機構臃腫、人浮于事，我們也很難裁員。員工績(jì)效考核基本上就是例行公事，而且國企的決策效率低下。很快，我就發(fā)現我無(wú)法真正地進(jìn)行改革，繼續待下去可能只是浪費時(shí)間而已。
2008 年9 月底，雷曼兄弟正在破產(chǎn)的時(shí)候，我重新被召回UBS，擔任投資銀行部中國區副總經(jīng)理，幫助客戶(hù)通過(guò)IPO 和債券融資。UBS
和高盛是僅有的兩家在國內資本市場(chǎng)上有全牌照運作的外資銀行。這時(shí)的A 股市場(chǎng)，看起來(lái)像全球資本市場(chǎng)恐慌中的一塊綠洲。我的工作橫跨A
股市場(chǎng)和國際資本市場(chǎng)，此外，我還兼任亞洲房地產(chǎn)部主管。后者看起來(lái)似乎更有趣。
搶生意！
然而，外國投行努力擺脫次貸危機的過(guò)程步履維艱，監管部門(mén)和股東們也都變得更加吹毛求疵。2008 年年底到2009
年年初，至少是亞洲的投行業(yè)，交易量觸底反彈�，F在回想起來(lái)，2009 ～ 2011
年這三年，可以算是某種意義上的復蘇，或者是虛假的曙光。投行部的工作與做投行分析師很不一樣。老實(shí)講，我不喜歡拉生意，尤其不愿意跟我不太喜歡的人打交道。我對物質(zhì)生活要求不高，而且我為退休后的生活也做了相當的積蓄。于是，我開(kāi)始心癢，想再次冒點(diǎn)兒險，去做我真正想做的事情。
我從2010
年就開(kāi)始關(guān)注國內迅猛發(fā)展的被視為“影子銀行”之一的小額信貸業(yè)，陸續拜訪(fǎng)了一些業(yè)內人士并和他們成為了好朋友。什么叫“影子銀行”？標準普爾的定義被廣為接受：普通銀行存貸業(yè)務(wù)以外的所有金融業(yè)務(wù)都是“影子銀行”，包括銀行的理財產(chǎn)品、信托產(chǎn)品、小額貸款、民間借貸和典當等。
我還讓UBS 保薦一家準備在香港上市的典當行。典當行實(shí)際上類(lèi)似于小額信貸公司，只是前者由公安部和商務(wù)部監管，而后者由當地政府金融辦監管。
現在，我再次離開(kāi)UBS，不是另謀高就，而是去擔任一家小額信貸公司的董事長(cháng)。它就是廣州萬(wàn)穗小額貸款公司，僅有50
多名員工，主要為一些家庭經(jīng)營(yíng)的小企業(yè)和急需貸款的消費者服務(wù)。一般情況下銀行都不給它們提供貸款。近年來(lái)，小額信貸行業(yè)備受關(guān)注，不僅僅是因為大眾對官僚體制下的傳統銀行感到失望，還因為穆罕默德·尤努斯（Muhammad
Yunus），一位孟加拉國的銀行家，在該領(lǐng)域的研究工作獲得了2006
年的諾貝爾和平獎。不管怎樣，當一個(gè)公司的董事長(cháng)是件很酷的事情。在長(cháng)期忍受投行工作的折磨并被當作美國次貸危機的罪魁禍首之后，我們投行的人都多多少少有這樣的意淫。
諷刺的是，在那個(gè)時(shí)候，沒(méi)有人能想到（至少我沒(méi)有想到），我可能跳進(jìn)了下一輪次貸危機的發(fā)源地。
為什么中國股市表現這么糟糕
聽(tīng)起來(lái)似乎不可理解：過(guò)去20 年、10 年甚至5 年內，國內股票市場(chǎng)的表現都非常差。只要你剔除極度泡沫的2007
年，中國的股市怎么看怎么差。要記住，這可是在中國名義GDP 和實(shí)際GDP 增速都高達兩位數、流動(dòng)性極度寬松的情況下發(fā)生的！
過(guò)去26
年，廣義貨幣供應量（M2）的年復合增速為21.1%。難道說(shuō)，股市表現太糟糕，是因為GDP、貨幣供應量和銀行貸款的增速太快了？我的結論是：在過(guò)去20
年，除了股票供應量的增加之外，是通貨膨脹拉低了股市的估值。到底是為什么呢？
無(wú)論政府怎么做，也無(wú)論投資者是真糊涂還是假糊涂，股票和其他資產(chǎn)是一樣的，股票的市盈率倍數是市場(chǎng)利率的倒數。市場(chǎng)利率越高，資產(chǎn)價(jià)格就越低。這在債券市場(chǎng)非常明顯。
就如巴菲特所說(shuō)的那樣，股票也是債券，區別在于它們是永久的債券。和債券相比，股票的波動(dòng)更大，風(fēng)險更高。
隨著(zhù)通貨膨脹持續走高，市場(chǎng)利率同樣會(huì )上升（投資者和儲戶(hù)要求補償購買(mǎi)力的下降）�；鶞寿J款利率和存款利率被行政手段控制，但這改變不了市場(chǎng)這只“看不見(jiàn)的手”繼續發(fā)揮作用。影子銀行就是政府傳統銀行體系定價(jià)不科學(xué)的一種表現。銀行的利率偏離合理的利率越多，影子銀行的利率就高得越離譜。