作者：奧利維爾·布蘭查德等 出版：浙江大學(xué)出版社

　　自2007年8月初起，全世界經(jīng)歷了一場(chǎng)來(lái)勢兇猛的金融危機，它先自美國次級房屋信貸危機開(kāi)始，投資者逐漸喪失了對按揭證券價(jià)值的信心，引發(fā)了流動(dòng)性危機。即便很多國家的中央銀行多次向金融市場(chǎng)注入巨額資金，還是無(wú)法阻止這場(chǎng)金融危機的爆發(fā)。到了2008年，這場(chǎng)金融危機逐漸失控，最終多家大型金融機構倒閉或被政府監管。

　　近幾十年來(lái)，經(jīng)濟學(xué)理論有了長(cháng)足進(jìn)步，但面對這場(chǎng)危機，卻與1929年的那場(chǎng)大蕭條一樣，這個(gè)時(shí)代的經(jīng)濟學(xué)家仍然沒(méi)能發(fā)出預告。英國女王伊麗莎白二世2008年11月視察倫敦經(jīng)濟學(xué)院，在與教授們討論經(jīng)濟形勢時(shí)問(wèn)道：“為什么當初就沒(méi)有一個(gè)人注意到這場(chǎng)危機呢？”第二年，倫敦經(jīng)濟學(xué)院的教授們寫(xiě)了一封信給女王，向她解釋了這場(chǎng)金融危機爆發(fā)的原因，并公開(kāi)致歉。

　　且不管這樣的致歉是否有些做秀的味道，至少在危機暴發(fā)之后，一大批經(jīng)濟學(xué)家已開(kāi)始嚴肅討論金融危機到底帶給我們哪些教訓，對當代各國的經(jīng)濟政策在作深刻反思。其中最為令人矚目的，當屬由著(zhù)名的宏觀(guān)經(jīng)濟學(xué)家?jiàn)W利維爾·布蘭查德主持召開(kāi)的國際貨幣基金組織反思金融危機的國際會(huì )議了。2011年3月7日至8日，由戴維·羅默和另外兩位諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎得主邁克爾·斯賓塞與約瑟夫·斯蒂格利茨協(xié)助奧利維爾·布蘭查德一起，在國際貨幣基金組織為知名學(xué)者和政策制定者們組織了一場(chǎng)會(huì )議，圍繞著(zhù)六個(gè)主題——貨幣政策、財政政策、金融監管、資本賬戶(hù)管理、增長(cháng)策略，以及國際貨幣關(guān)系——討論了金融危機之后的宏觀(guān)和增長(cháng)政策。戴維·羅默和布蘭查德就每個(gè)主題均做了簡(jiǎn)短的評注，列出了該主題的一些問(wèn)題。這次會(huì )議記錄被整理出版成書(shū)，就是這本《金融危機的教訓》。

　　根據這些在各個(gè)所屬領(lǐng)域卓有建樹(shù)的經(jīng)濟學(xué)家和金融學(xué)家的觀(guān)察和剖析，這次金融危機暴露了美國經(jīng)濟政策的極大失敗。對其余波的處理在將來(lái)的幾年內或者更長(cháng)時(shí)期持續影響世界經(jīng)濟格局。對此，布蘭查德從貨幣政策方面總結了兩個(gè)重要的結論：首先，健康的財政能夠在爆發(fā)外部危機時(shí)帶來(lái)回報。危機前明智的財政政策能給新興市場(chǎng)國家帶來(lái)更多的政策空間，使他們能在危機中采取逆周期的財政政策。事實(shí)證明，這能產(chǎn)生巨大的影響。其次，在金融危機后，迅速清理和重組銀行業(yè)至關(guān)重要。20世紀90年代，日本政府就沒(méi)有這樣做，致使日本經(jīng)濟陷入停滯。美國這樣做了，結果是經(jīng)濟得以逐漸復蘇。但是在今天的條件下，我們必須要在流動(dòng)性陷阱的影響、提供流動(dòng)性和管理資本流動(dòng)方面加強管理和研究。過(guò)去這些年，我們付出了高昂的代價(jià)才發(fā)現，零利率下限確實(shí)起到限制作用，而且時(shí)間較長(cháng)（大約5年）。即使這樣，我們仍然有實(shí)施貨幣的政策空間。大量證據顯示，非常規貨幣政策能系統地影響期限溢價(jià)(termpremia)，并通過(guò)組合效應使收益率曲線(xiàn)發(fā)生彎曲。但是，我們必須承認這個(gè)事實(shí)，與傳統貨幣政策相比，非常規貨幣政策的影響有限，而且不確定。因此，未來(lái)如何盡力避免陷入流動(dòng)性陷阱才，是我們的首要選擇。

　　眾所周知，在建立了現代銀行體系的國家中，提供流動(dòng)性不僅與銀行有關(guān)，還與其他金融機構以及政府有關(guān)。在債務(wù)負擔較重的國家，不能排除展期風(fēng)險。所以，克魯格曼強調，很有必要設一個(gè)最后貸款人，時(shí)刻準備為金融機構和政府提供貸款。在歐洲央行宣布直接貨幣交易計劃前后，歐元區外國國家債券市場(chǎng)的表現就證明了這一點(diǎn)。

　　有證據顯示，新興市場(chǎng)國家處理資本流動(dòng)大幅波動(dòng)的最好方式是，讓匯率浮動(dòng)吸收掉大部分（不必全部）資本流動(dòng)的波動(dòng)性。如果投資者想撤回資金，隨他去：匯率會(huì )貶值，這將提高出口和增加產(chǎn)出。

　　然而，匯率浮動(dòng)會(huì )引出三個(gè)傳統的問(wèn)題：首先，對于國內借入外幣債務(wù)的企業(yè)而言，本幣貶值會(huì )加重其債務(wù)負擔，進(jìn)而降低國內需求，從而抵消出口增加的積極影響。其次，本幣貶值可能會(huì )導致通脹上升。最后，本幣大幅貶值可能會(huì )導致經(jīng)濟和金融市場(chǎng)的崩潰。

　　然而，此前的危機證明，前兩個(gè)問(wèn)題并不值得擔憂(yōu)。由于宏觀(guān)審慎政策的實(shí)施、本幣債券市場(chǎng)的發(fā)展、匯率彈性增大和借款人對匯率風(fēng)險認識的加深，新興市場(chǎng)國家眼下面對的匯率風(fēng)險遠低于前幾次危機。另外，由于央行貨幣政策和通脹目標的信用提升，通脹預期顯得更加固定，這導致匯率對通脹的影響下降。

　　然而，資本流動(dòng)性仍然值得關(guān)注。這也是像我國這樣的新興市場(chǎng)國家央行不采取“完全浮動(dòng)”的匯率制度，而采取“管理浮動(dòng)”的匯率制度的原因所在。管理浮動(dòng)匯率制度可以綜合運用政策利率、匯市干預、宏觀(guān)審慎政策和資本控制等手段。這能使新興市場(chǎng)國家降低僅使用政策利率的局限性：提高政策利率可能會(huì )降低由資本流入帶來(lái)的經(jīng)濟過(guò)熱；但與此同時(shí)，這可能會(huì )更有利于吸引外國投資者進(jìn)入市場(chǎng)。至少在理論上，外匯干預、資本控制和宏觀(guān)審慎政策可以在不提高政策利率的情況下控制匯率波動(dòng)、使金融系統免于崩潰。在這次金融危機時(shí)，許多國家采取了所有這些措施，其中一些國家更依賴(lài)資本控制，另一些國家更依賴(lài)匯市干預。來(lái)自研討會(huì )和IMF的其他證據顯示，這些措施產(chǎn)生了效果。展望未來(lái)，清楚而艱巨的挑戰是，如何將這些政策更好地結合起來(lái)。

　　反思現代宏觀(guān)經(jīng)濟學(xué)和貨幣政策理論，并非僅為了追求理論的完美，更在于為了在歷史的崎嶇中不斷尋找探索解決問(wèn)題的新路徑，哪怕這條路徑有著(zhù)諸般曲折，時(shí)常模糊不清，也仍然不能放慢我們探索的腳步。如果用一句話(huà)來(lái)回答英國女王的問(wèn)題，這本書(shū)會(huì )這樣告訴我們：我們和經(jīng)濟是一體的，但在危機之后，反思正讓我們變得更加聰明！

　　未來(lái)將會(huì )如何，且拭目以待吧。