作者：[美] 本·伯南克 出版社：中信出版社

　　從美聯(lián)儲的發(fā)展歷史看，能夠親歷歷史上的大的金融危機并且參與具體應對的美聯(lián)儲主席并不多，伯南克是其中為數不多的幾位之一。作為一位持續跟蹤研究大蕭條以及金融危機相關(guān)問(wèn)題的金融學(xué)家，伯南克在金融危機中得以有機會(huì )在其理論研究的基礎上直接參與危機應對的決策。從這個(gè)意義上說(shuō)，伯南克如何看待金融危機中的中央銀行，如何看待金融危機中的貨幣政策，就有其獨到的價(jià)值。無(wú)論伯南克的支持者還是批評者，許多人實(shí)際上都對伯南克在金融危機中的決策邏輯和政策思考格外關(guān)注。

　　一 伯南克與美聯(lián)儲的淵源

　　伯南克于1953年出生在美國佐治亞州，他在大學(xué)入學(xué)考試中，以加州十分優(yōu)秀的成績(jì)被哈佛大學(xué)錄取。1975年，他以經(jīng)濟學(xué)最優(yōu)等成績(jì)從哈佛畢業(yè)，隨后進(jìn)入麻省理工學(xué)院繼續深造，并于1979年獲得博士學(xué)位。博士畢業(yè)后，伯南克便投身教職，先在斯坦福大學(xué)任教6年（1979-1985年），后又于1985-2002年間在普林斯頓大學(xué)擔任經(jīng)濟和政治事務(wù)教授，還曾擔任該校經(jīng)濟系主任。

　　從其研究經(jīng)歷看，伯南克與美聯(lián)儲一直有著(zhù)密切的聯(lián)系。在擔任美聯(lián)儲主席之前，他就與美聯(lián)儲有了近20年的深入接觸。1987-1996年間，他就先后在費城聯(lián)邦儲備銀行、波士頓聯(lián)邦儲備銀行、紐約聯(lián)邦儲備銀行做訪(fǎng)問(wèn)學(xué)者；他還是紐約聯(lián)邦儲備銀行學(xué)術(shù)顧問(wèn)小組的成員(1990-2002)；2002-2005年，他是美聯(lián)儲理事會(huì )成員；2006年，他接任格林斯潘，成為美聯(lián)儲主席。

　　此外，伯南克的研究方向也與其美聯(lián)儲的工作十分契合。他的研究方向集中在貨幣政策和宏觀(guān)經(jīng)濟史方面，學(xué)術(shù)成果頗豐。貨幣政策方面，伯南克主張設定一個(gè)明確的通脹目標，并清晰地向公眾傳達政策目標和計劃行為，以引導市場(chǎng)通脹預期，推動(dòng)美聯(lián)儲提高政策的可信度。他的《通貨膨脹目標制：國際經(jīng)驗》一書(shū)，比較集中地體現了其上述理念。

　　更值得一提的是，伯南克對大蕭條有著(zhù)深入研究。他在博士學(xué)期階段，就醉心于研究美國20世紀30年代的經(jīng)濟大蕭條。他認為自己是個(gè)“大蕭條迷”，對大蕭條的研究貫穿了其整個(gè)學(xué)術(shù)生涯。他曾說(shuō)過(guò)：“解釋大蕭條是宏觀(guān)經(jīng)濟學(xué)的‘圣杯’”。2000年出版的《大蕭條》（Essays on the  great depression），收錄了伯南克從1983-1996年間發(fā)表的多篇關(guān)于大蕭條的論文。在這些研究論文中，他認為總需求下降是大蕭條爆發(fā)的決定因素，而總需求下降則是由貨幣因素和金融因素兩方面原因導致：貨幣因素是指當時(shí)存在缺陷和管理不善的金本位制所帶來(lái)全球性的貨幣供給緊縮；金融因素則是指銀行業(yè)恐慌和銀行倒閉潮堵塞了正常的信貸流動(dòng)渠道，從而加劇了經(jīng)濟崩潰。

　　雖在學(xué)術(shù)和理論研究上一直關(guān)注大蕭條，但在伯南克接任美聯(lián)儲主席時(shí)，華爾街和全球金融市場(chǎng)可能也未曾料到，這位一直跟蹤研究大蕭條的金融學(xué)家，確實(shí)在真正面對類(lèi)似大蕭條的一次金融危機。

　　從經(jīng)濟環(huán)境看，伯南克本來(lái)是在美國經(jīng)濟欣欣向榮時(shí)接任美聯(lián)儲主席，上臺伊始，他還承諾將在一定程度上保持“格林斯潘時(shí)代”政策的延續性。但出乎美聯(lián)儲意料的是，在伯南克履新后不久就迎來(lái)了震撼世界的美國金融危機。伯南克對大蕭條的深入研究、在多個(gè)聯(lián)邦儲備銀行做訪(fǎng)問(wèn)學(xué)者的經(jīng)歷，剛好為這位新任美聯(lián)儲主席應對危機奠定了理論和實(shí)踐基礎。

　　對于伯南克如何帶領(lǐng)美聯(lián)儲應對此次危機，各類(lèi)媒體已有種種報道。如拯救大而不倒的金融機構、實(shí)施量化寬松等，早已為世人所熟知。但許多多者卻少有機會(huì )系統性地認識應對此次危機過(guò)程中的美聯(lián)儲相關(guān)政策背后的經(jīng)濟金融決策理念。

　　《美聯(lián)儲與金融危機》（The Federal Reserve and the Financial Crisis）正好為我們提供了這樣的一個(gè)視角。該書(shū)是根據伯南克2012年在喬治華盛頓大學(xué)的多次講座內容整理而成，于2013年在美國出版，出版之后很快成為華爾街廣受關(guān)注的金融讀物之一。

　　二 《美聯(lián)儲與金融危機》的內容要點(diǎn)

　　該書(shū)主要分為四部分，內容貫穿了美聯(lián)儲從1914年成立至此次金融危機期間90余年的歷史，既是一本簡(jiǎn)短的關(guān)于美聯(lián)儲的中央銀行金融史，也可以說(shuō)是應對危機的金融政策演變史。

　　第一部分主要講述美聯(lián)儲的起源與使命。南北戰爭結束后的40余年間，美國經(jīng)歷了6次大的銀行體系恐慌，促使其于1914年建立了美聯(lián)儲，以維護銀行體系的穩定。甫一誕生的美聯(lián)儲渡過(guò)了10余年“輕松而愉快”的時(shí)光，那段時(shí)期是美國歷史上的一段經(jīng)濟繁榮期。1929年金融危機爆發(fā)，美聯(lián)儲迎來(lái)了其第一次重大挑戰。不幸的是，那次危機最終還是演變成了大蕭條。除了經(jīng)濟歷史和紀錄片中那些關(guān)于大蕭條的畫(huà)面，一系列的數據也揭示了當時(shí)美國的“慘狀”：近萬(wàn)家銀行倒閉，股指下跌達85%，GDP下跌近1/3，物價(jià)下跌近20%，失業(yè)率逼近25%。

　　伯南克認為美聯(lián)儲在大蕭條期間并未發(fā)揮應有的作用、履行其應有使命，而這正是導致金融危機惡化為大蕭條的關(guān)鍵性因素。

　　伯南克指出美聯(lián)儲有兩大使命：其一是維持金融穩定，即保證金融體系正常運作，緩解甚至阻止金融危機或金融恐慌。其二是維持經(jīng)濟穩定，保持經(jīng)濟穩定增長(cháng)，并維持低通脹。美聯(lián)儲可以分別運用最后貸款人工具和貨幣政策工具來(lái)實(shí)現上述兩大使命。

　　本書(shū)的第二部分，伯南克講述了二戰之后直到最近這次金融危機爆發(fā)前的美聯(lián)儲。二戰期間至1951年，為降低美國政府戰爭債務(wù)的壓力，美聯(lián)儲被迫維持低利率。1951年，《美聯(lián)儲-財政部協(xié)議》（the Fed-Treasury Accord）簽署，美聯(lián)儲才獲得獨立地位。隨后，美聯(lián)儲在50年代實(shí)施了“逆風(fēng)向”的貨幣政策，迎來(lái)了經(jīng)濟的繁榮發(fā)展。從60年代中期開(kāi)始，因信奉通脹率和失業(yè)率之間的替代關(guān)系（即所謂的菲利普斯曲線(xiàn)），美聯(lián)儲的貨幣政策開(kāi)始轉向過(guò)度寬松，為通貨膨脹埋下隱患。隨著(zhù)70年代石油危機的爆發(fā)，美國經(jīng)濟再次陷入高通脹。70年代末，當時(shí)美聯(lián)儲的鐵腕主席保羅·沃爾克宣布提高利率（30年期的住房抵押貸款利率達18.5%），通脹水平隨之下降，但也致使失業(yè)率飆升至10%以上。沃爾克也因此被稱(chēng)為“反通脹斗士”。

　　沃爾克的相關(guān)政策，雖然帶來(lái)美國經(jīng)濟的陣痛，但也為格林斯潘時(shí)代的經(jīng)濟“大緩和時(shí)期”奠定了基礎。格林斯潘1987年出任美聯(lián)儲出席，在任19年，在其任期內，美國經(jīng)濟增長(cháng)和通脹率的波動(dòng)區間都大為縮小，因此被稱(chēng)為“大緩和時(shí)期”。

　　2001年互聯(lián)網(wǎng)泡沫危機爆發(fā)，在格林斯潘和美聯(lián)儲的應對下，此次危機導致的經(jīng)濟衰退只持續了8個(gè)月，是一場(chǎng)溫和的衰退。伯南克將互聯(lián)網(wǎng)泡沫危機和最近的這次經(jīng)濟危機進(jìn)行了比較。他提出疑問(wèn)，與2001年股市暴跌相比，2006年房?jì)r(jià)下跌所導致的賬面價(jià)值縮水量與其相當，為何此次危機對經(jīng)濟的影響更為嚴重？他給出了這樣的解釋?zhuān)�即房�(jì)r(jià)下跌只是個(gè)導火索，關(guān)鍵是金融體系的諸多漏洞導致了火勢的迅速蔓延。

　　本書(shū)的第三部分和第四部分主要講述此次金融危機以及美聯(lián)儲的應對措施。這兩個(gè)部分能讓我們充分了解美聯(lián)儲相關(guān)政策如何出臺及其背后的理念。在第三部分，伯南克主要講述2008-2009年間金融危機深化時(shí)，美聯(lián)儲是如何行使其最后貸款人職能以維持金融穩定的。面對貨幣市場(chǎng)基金遭遇“擠兌”、商業(yè)票據市場(chǎng)面臨沖擊、市場(chǎng)流動(dòng)性?xún)鼋Y等局面，美聯(lián)儲秉承“白芝浩原則”，通過(guò)貼現窗口迅速向金融體系注入大量資金。美聯(lián)儲還對貝爾斯登、美國國際集團和兩房等大型金融機構實(shí)施救助，以避免其倒閉帶來(lái)恐慌蔓延。

　　第四部分主要講述金融危機所帶來(lái)的影響。首先，金融危機導致了嚴重的經(jīng)濟衰退。對此，美聯(lián)儲積極利用貨幣政策工具來(lái)追求經(jīng)濟穩定。美聯(lián)儲最先啟用傳統貨幣政策，將聯(lián)邦基金利率由2007年末的5.25%迅速降至2008年末的0-0.25%的區間。至此，調控短期利率的傳統貨幣政策已用盡，但經(jīng)濟仍在急劇衰退。于是，美聯(lián)儲又啟動(dòng)非傳統貨幣政策——大規模資產(chǎn)購買(mǎi)計劃，也就是所謂的量化寬松（Quantitative Easing，簡(jiǎn)稱(chēng)QE）。第一輪和第二輪QE分別于2009年3月和2010年11月開(kāi)始，兩輪QE使得美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表膨脹了2萬(wàn)多億美元。

　　其次，金融危機讓美聯(lián)儲等監管機構對金融體系漏洞有了更深入的思考。2008年之后，美國進(jìn)行了大量的金融監管改革，包括出臺《多德-弗蘭克法案》。該法案對系統性監管的缺失、對部分金融機構及業(yè)務(wù)的監管真空、“大而不倒”、衍生品業(yè)務(wù)等漏洞都給出了相應的解決方案。

　　三 組織翻譯和校對本書(shū)的期望

　　伯南克在本書(shū)中指出，美國金融危機在2009年初基本穩定了下來(lái)，經(jīng)濟衰退也在2009年中基本結束。

　　有分析指，伯南克領(lǐng)導的美聯(lián)儲，比較成功地阻止了第二次“大蕭條”的發(fā)生�；蚧�于此原因，2009年，伯南克當選美國《時(shí)代》周刊年度人物，該刊對他的評價(jià)是——“如果沒(méi)有伯南克，情況還會(huì )更糟！” 、“伯南克不只是吸取歷史教訓，他自己譜寫(xiě)了歷史”。美國總統奧巴馬在提名伯南克連任美聯(lián)儲主席時(shí)，評價(jià)伯南克“是一個(gè)對經(jīng)濟大蕭條起因有著(zhù)深入研究的專(zhuān)家……擁有深厚的專(zhuān)業(yè)背景、過(guò)人的勇氣和創(chuàng )造力，有能力來(lái)完成作為美聯(lián)儲主席的使命”。

　　盡管伯南克廣受贊譽(yù)，但也不乏對他的批評之聲，如伯南克在危機爆發(fā)初期，對其嚴重性估計不足；對大型金融機構的救助，更是招致了部分美國民眾的不滿(mǎn)；大規模的流動(dòng)性擴張，引發(fā)了對未來(lái)通脹的擔憂(yōu)等。信奉自由市場(chǎng)的人對他曾發(fā)起猛烈抨擊，認為美國不能回避?chē)绤柕慕Y構調整來(lái)提振經(jīng)濟，而伯南克主張的政策對提振經(jīng)濟的利好效應可能是短暫的，成本卻會(huì )與日劇增，這些政策實(shí)施的時(shí)間越長(cháng)，結果就越是騎虎難下。

　　而通過(guò)這本書(shū)，正可以?xún)A聽(tīng)更多伯南克自己的聲音，引發(fā)讀者的思考。

　　是為序。

（中國人民銀行貨幣政策委員會(huì )秘書(shū)長(cháng)、研究員）