日前，《資產(chǎn)證券化：變革中國金融模式》一書(shū)作者鄧海清，在接受經(jīng)濟參考報記者專(zhuān)訪(fǎng)時(shí)表示，當前中國現行金融體系面臨著(zhù)一系列挑戰，尤其是金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)趨勢顯著(zhù)卻缺乏適合的監管體系。新一屆政府提出“逐步推進(jìn)信貸資產(chǎn)證券化常規化發(fā)展，盤(pán)活資金支持小微企業(yè)發(fā)展和經(jīng)濟結構調整”。以此為契機，資產(chǎn)證券化將在推動(dòng)中國金融改革，建設中國金融體系現代化的進(jìn)程中發(fā)揮顯著(zhù)作用。

　　經(jīng)濟參考報：新書(shū)對資產(chǎn)證券化做了專(zhuān)業(yè)的評述，你們是基于何種考慮提出資產(chǎn)證券化會(huì )變革中國金融模式這一論斷的？

　　鄧海清：資產(chǎn)證券化是一種成熟的結構化融資工具，在歐美等發(fā)達國家利率市場(chǎng)化進(jìn)程開(kāi)端至金融危機之前發(fā)展迅速。在這個(gè)過(guò)程中，新的基礎資產(chǎn)、新的交易結構、新的贏(yíng)利模式層出不窮，與債券市場(chǎng)、信貸市場(chǎng)、貨幣政策之間的聯(lián)動(dòng)越來(lái)越頻繁，逐漸形成直接融資、間接融資之外一股不可忽視的金融力量。然而，無(wú)論是國外還是國內對這個(gè)市場(chǎng)的了解和理解都顯不足。在國外，由于認識上的缺陷導致次貸危機爆發(fā)。在國內，則致使證券化市場(chǎng)長(cháng)期裹足不前。
　　中國經(jīng)歷了幾十年高速發(fā)展，正進(jìn)入經(jīng)濟結構調整和轉型期。新一屆政府提出“逐步推進(jìn)信貸資產(chǎn)證券化常規化發(fā)展，盤(pán)活資金支持小微企業(yè)發(fā)展和經(jīng)濟結構調整”，透露資產(chǎn)證券化頂層設計信息，預計后續監管機構、市場(chǎng)參與者、中介機構將圍繞證券化市場(chǎng)建設和培育展開(kāi)實(shí)質(zhì)性推動(dòng)，中國的資產(chǎn)證券化市場(chǎng)迎來(lái)最佳發(fā)展時(shí)點(diǎn)。
　　虛擬經(jīng)濟層面，利率市場(chǎng)化、人民幣國際化以及監管放松，即將帶領(lǐng)中國金融機構共同演繹出屬于中國的資本市場(chǎng)跨越式發(fā)展史。資產(chǎn)證券化將不僅是一種融資工具，更是一個(gè)融資體系。在這個(gè)體系下，所有金融機構將加強協(xié)作、直面競爭，最終實(shí)現中國金融體系的現代化建設。

　　經(jīng)濟參考報：書(shū)中對資產(chǎn)證券化有細致解讀，那么中國金融領(lǐng)域資產(chǎn)證券化發(fā)展現狀怎樣？

　　鄧海清：中國自20世紀90年代初就開(kāi)始了對資產(chǎn)證券化的探索。2004年，《國務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開(kāi)放和穩定發(fā)展的若干意見(jiàn)》提出“積極探索并開(kāi)發(fā)資產(chǎn)證券化品種”，國內資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)由此拉開(kāi)序幕。經(jīng)過(guò)多年發(fā)展，信貸資產(chǎn)證券化基礎資產(chǎn)迄今已涵蓋個(gè)人住房抵押貸款、個(gè)人汽車(chē)抵押貸款、個(gè)人信用卡貸款、一般企業(yè)貸款、中小企業(yè)貸款和不良貸款。企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品基礎資產(chǎn)覆蓋市政工程、租賃資產(chǎn)、水電氣資產(chǎn)、路橋收費和公共基礎設施等。
　　我們認為，中國資產(chǎn)證券化已經(jīng)進(jìn)入跨越式發(fā)展階段，但仍面臨諸多現實(shí)障礙和法律、會(huì )計、稅收等制度方面的不確定性。大致有五個(gè)方面：
　　信貸資產(chǎn)支持證券、專(zhuān)項計劃收益憑證、資產(chǎn)支持票據在國內均被視為資產(chǎn)支持證券。但實(shí)際，基于分業(yè)監管出現的這三種資產(chǎn)支持證券在交易結構、信息披露、投資者適當性、二級市場(chǎng)流動(dòng)性等方面都有明顯不同，后續若不統一發(fā)行交易規則，任其發(fā)展，一定會(huì )形成監管套利；
　　資產(chǎn)證券化本質(zhì)是資產(chǎn)信用代替主體信用，因此需要有特殊目的載體(SPV)承接資產(chǎn)并發(fā)行資產(chǎn)支持證券(ABS)。中國現行信托法對特殊目的載體沒(méi)有明確規定，導致在實(shí)踐中SPV只是一個(gè)法律意義上的概念；
　　破產(chǎn)隔離是資產(chǎn)證券化區別于傳統主體信用融資的核心要求。從迄今ABS的實(shí)踐看，中國的破產(chǎn)隔離仍有嚴重的制度漏洞；
　　現行制度設計下，通過(guò)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品進(jìn)行投融資對資金供需雙方并沒(méi)有太大吸引力。資產(chǎn)證券化要發(fā)展必須在降低交易成本方面下大工夫；
　　資產(chǎn)證券化在中國尚屬新鮮事物，大多數市場(chǎng)參與機構從未做過(guò)業(yè)務(wù)，缺乏相關(guān)經(jīng)驗和實(shí)踐能力。

　　經(jīng)濟參考報：從著(zhù)書(shū)者角度看，資產(chǎn)證券化將如何推動(dòng)中國的金融改革？

　　鄧海清：中國現行金融體系仍然面臨一系列挑戰。2008年國際金融危機的一大教訓就是，混業(yè)經(jīng)營(yíng)與分業(yè)監管之間的背離不可忽視。后危機時(shí)代的金融監管徹底摒棄危機之前的分業(yè)和微觀(guān)審慎監管思路，崇尚宏觀(guān)審慎監管和監管協(xié)調。雖然中國金融體系逐步完善，金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)趨勢越來(lái)越顯著(zhù)，但適合混業(yè)經(jīng)營(yíng)的監管體系尚未形成，金融監管仍需改革。
　　新一屆政府履職伊始即試圖以金融改革促進(jìn)中國經(jīng)濟結構轉型，資產(chǎn)證券化將推動(dòng)中國的漸進(jìn)式金融改革進(jìn)程。首先，三中全會(huì )明確要建立多層次資本市場(chǎng)體系，完善資本市場(chǎng)結構，豐富資本市場(chǎng)產(chǎn)品。多層次資本市場(chǎng)建立的前提是金融機構的多層次性。資產(chǎn)證券化因特有的復雜性，參與機構眾多，如信托公司、證券公司、評級公司等。這些機構的參與程度也遠超其他融資方式。在資產(chǎn)證券化過(guò)程中，各家金融機構各司其職，發(fā)揮各自的作用，提供相應的金融服務(wù)，正是完善的資本市場(chǎng)具備的重要特征。
　　其次，作為結構融資主力軍，資產(chǎn)證券化為解決中小企業(yè)融資難提供了一條可行之路。資產(chǎn)支持證券進(jìn)行本息償付時(shí)，直接以資產(chǎn)池產(chǎn)生的現金流為保證，與中小企業(yè)本身的資信水平無(wú)關(guān)，能夠較好地回避絕大多數中小企業(yè)因信用評級低融資難的困境。此外，對特殊目的機構SPV而言，并不是簡(jiǎn)單地以某一個(gè)企業(yè)的應收賬款、運營(yíng)項目等的收益權為支持發(fā)行證券，而是將眾多企業(yè)的資產(chǎn)集合，分門(mén)別類(lèi)地構造資產(chǎn)池，目的是實(shí)現風(fēng)險的對沖，然后對資產(chǎn)池進(jìn)行信用增級，并在此基礎上進(jìn)行結構化的重組，發(fā)行不同風(fēng)險收益特征的證券。通過(guò)這一系列處理，中小企業(yè)融資風(fēng)險可以得到有效的降低，資產(chǎn)支持證券也有了較高投資價(jià)值，拓寬了中小企業(yè)的融資渠道。
　　再次，填補金融產(chǎn)品空白，豐富金融產(chǎn)品線(xiàn)。最后，預言混業(yè)經(jīng)營(yíng)，促進(jìn)監管協(xié)調。