作者：（美）本·伯南克 出版社：中信出版社

　　從美聯(lián)儲的發(fā)展歷史看，能夠親歷大的金融危機并且參與具體應對的美聯(lián)儲主席并不多，伯南克是其中為數不多的幾位之一。作為一位持續跟蹤研究大蕭條以及金融危機相關(guān)問(wèn)題的金融學(xué)家，伯南克在金融危機中得以有機會(huì )在其理論研究的基礎上直接參與危機應對的決策。從這個(gè)意義上說(shuō)，伯南克如何看待金融危機中的中央銀行，如何看待金融危機中的貨幣政策，就有其獨到的價(jià)值。無(wú)論伯南克的支持者還是批評者，許多人實(shí)際上都對伯南克在金融危機中的決策邏輯和政策思考格外關(guān)注。

　　伯南克的研究方向也與其美聯(lián)儲的工作十分契合。他的研究方向集中在貨幣政策和宏觀(guān)經(jīng)濟史方面，學(xué)術(shù)成果頗豐。貨幣政策方面，伯南克主張設定一個(gè)明確的通脹目標，并清晰地向公眾傳達政策目標和計劃行為，以引導市場(chǎng)通脹預期，推動(dòng)美聯(lián)儲提高政策的可信度。

　　更值得一提的是，伯南克對大蕭條有著(zhù)深入研究。他在博士學(xué)期階段，就醉心于研究美國20世紀30年代的經(jīng)濟大蕭條。他認為自己是個(gè)“大蕭條迷”，對大蕭條的研究貫穿了其整個(gè)學(xué)術(shù)生涯。他曾說(shuō)過(guò)：“解釋大蕭條是宏觀(guān)經(jīng)濟學(xué)的‘圣杯’”。在研究論文中，他認為總需求下降是大蕭條爆發(fā)的決定因素，而總需求下降則是由貨幣因素和金融因素兩方面原因導致：貨幣因素是指當時(shí)存在缺陷和管理不善的金本位制所帶來(lái)全球性的貨幣供給緊縮；金融因素則是指銀行業(yè)恐慌和銀行倒閉潮堵塞了正常的信貸流動(dòng)渠道，從而加劇了經(jīng)濟崩潰。

　　雖在學(xué)術(shù)和理論研究上一直關(guān)注大蕭條，但在伯南克接任美聯(lián)儲主席時(shí)，華爾街和全球金融市場(chǎng)可能也未曾料到，這位一直跟蹤研究大蕭條的金融學(xué)家，確實(shí)在真正面對類(lèi)似大蕭條的一次金融危機。對于伯南克如何帶領(lǐng)美聯(lián)儲應對此次危機，各類(lèi)媒體已有種種報道。如拯救大而不倒的金融機構、實(shí)施量化寬松等，早已為世人所熟知。但許多人卻少有機會(huì )系統性地認識應對此次危機過(guò)程中的美聯(lián)儲相關(guān)政策背后的經(jīng)濟金融決策理念。

　　《美聯(lián)儲與金融危機》正好為我們提供了這樣的一個(gè)視角。該書(shū)是根據伯南克2012年在喬治華盛頓大學(xué)的多次講座內容整理而成，于2013年在美國出版，出版之后很快成為華爾街廣受關(guān)注的金融讀物之一。

　　該書(shū)主要分為四部分，內容貫穿了美聯(lián)儲從1914年成立至此次金融危機期間90余年的歷史，既是一本簡(jiǎn)短的關(guān)于美聯(lián)儲的中央銀行金融史，也可以說(shuō)是應對危機的金融政策演變史。

　　第一部分主要講述美聯(lián)儲的起源與使命。南北戰爭結束后的40余年間，美國經(jīng)歷了6次大的銀行體系恐慌，促使其于1914年建立了美聯(lián)儲，以維護銀行體系的穩定。甫一誕生的美聯(lián)儲度過(guò)了10余年“輕松而愉快”的時(shí)光，那段時(shí)期是美國歷史上的一段經(jīng)濟繁榮期。1929年金融危機爆發(fā)，美聯(lián)儲迎來(lái)了其第一次重大挑戰。

　　伯南克認為美聯(lián)儲在大蕭條期間并未發(fā)揮應有的作用、履行其應有使命，而這正是導致金融危機惡化為大蕭條的關(guān)鍵性因素。伯南克指出美聯(lián)儲有兩大使命：其一是維持金融穩定，即保證金融體系正常運作，緩解甚至阻止金融危機或金融恐慌。其二是維持經(jīng)濟穩定，保持經(jīng)濟穩定增長(cháng)，并維持低通脹。美聯(lián)儲可以分別運用最后貸款人工具和貨幣政策工具來(lái)實(shí)現上述兩大使命。

　　本書(shū)的第二部分，伯南克講述了二戰之后直到最近這次金融危機爆發(fā)前的美聯(lián)儲。二戰期間至1951年，為降低美國政府戰爭債務(wù)的壓力，美聯(lián)儲被迫維持低利率。1951年，《美聯(lián)儲——財政部協(xié)議》簽署，美聯(lián)儲才獲得獨立地位。隨后，美聯(lián)儲在上世紀50年代實(shí)施了“逆風(fēng)向”的貨幣政策，迎來(lái)了經(jīng)濟的繁榮發(fā)展。從60年代中期開(kāi)始，因信奉通脹率和失業(yè)率之間的替代關(guān)系（即所謂的菲利普斯曲線(xiàn)），美聯(lián)儲的貨幣政策開(kāi)始轉向過(guò)度寬松，為通貨膨脹埋下隱患。隨著(zhù)70年代石油危機的爆發(fā)，美國經(jīng)濟再次陷入高通脹。70年代末，當時(shí)美聯(lián)儲的鐵腕主席保羅·沃爾克宣布提高利率（30年期的住房抵押貸款利率達18.5%），通脹水平隨之下降，但也致使失業(yè)率飆升至10%以上。沃爾克也因此被稱(chēng)為“反通脹斗士”。

　　沃爾克的相關(guān)政策，雖然帶來(lái)美國經(jīng)濟的陣痛，但也為格林斯潘時(shí)代的經(jīng)濟“大緩和時(shí)期”奠定了基礎。格林斯潘1987年出任美聯(lián)儲主席，在任19年，在其任期內，美國經(jīng)濟增長(cháng)和通脹率的波動(dòng)區間都大為縮小，因此被稱(chēng)為“大緩和時(shí)期”。2001年互聯(lián)網(wǎng)泡沫危機爆發(fā)，在格林斯潘和美聯(lián)儲的應對下，此次危機導致的經(jīng)濟衰退只持續了8個(gè)月，是一場(chǎng)溫和的衰退。伯南克將互聯(lián)網(wǎng)泡沫危機和最近的這次經(jīng)濟危機進(jìn)行了比較。他提出疑問(wèn)，與2001年股市暴跌相比，2006年房?jì)r(jià)下跌所導致的賬面價(jià)值縮水量與其相當，為何此次危機對經(jīng)濟的影響更為嚴重？他給出了這樣的解釋?zhuān)�即房�(jì)r(jià)下跌只是個(gè)導火索，關(guān)鍵是金融體系的諸多漏洞導致了火勢的迅速蔓延。

　　在第三部分，伯南克主要講述2008-2009年間金融危機深化時(shí)，美聯(lián)儲是如何行使其最后貸款人職能以維持金融穩定的。面對貨幣市場(chǎng)基金遭遇“擠兌”、商業(yè)票據市場(chǎng)面臨沖擊、市場(chǎng)流動(dòng)性?xún)鼋Y等局面，美聯(lián)儲秉承“白芝浩原則”，通過(guò)貼現窗口迅速向金融體系注入大量資金。美聯(lián)儲還對貝爾斯登、美國國際集團和兩房等大型金融機構實(shí)施救助，以避免其倒閉帶來(lái)恐慌蔓延。

　　第四部分主要講述金融危機所帶來(lái)的影響。金融危機導致了嚴重的經(jīng)濟衰退。對此，美聯(lián)儲積極利用貨幣政策工具來(lái)追求經(jīng)濟穩定。美聯(lián)儲最先啟用傳統貨幣政策，將聯(lián)邦基金利率由2007年末的5.25%迅速降至2008年末的0-0.25%的區間。至此，調控短期利率的傳統貨幣政策已用盡，但經(jīng)濟仍在急劇衰退。于是，美聯(lián)儲又啟動(dòng)非傳統貨幣政策——大規模資產(chǎn)購買(mǎi)計劃，也就是所謂的量化寬松（Quantitative Easing，簡(jiǎn)稱(chēng)QE）。第一輪和第二輪QE分別于2009年3月和2010年11月開(kāi)始，兩輪QE使得美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表膨脹了2萬(wàn)多億美元。

　　金融危機讓美聯(lián)儲等監管機構對金融體系漏洞有了更深入的思考。2008年之后，美國進(jìn)行了大量的金融監管改革，包括出臺《多德-弗蘭克法案》。該法案對系統性監管的缺失、對部分金融機構及業(yè)務(wù)的監管真空、“大而不倒”、衍生品業(yè)務(wù)等漏洞都給出了相應的解決方案。

（邢毓靜為中國人民銀行貨幣政策委員會(huì )秘書(shū)長(cháng)）