2008年年底，我國政府出臺“四萬(wàn)億”經(jīng)濟刺激計劃以應對金融危機，地方政府面臨大量的資金配套任務(wù)。數據顯示，這一年之前由我國各級各地的地方政府所設立的融資平臺，所發(fā)行的城投債規模都沒(méi)有超過(guò)600億元，2008年當年甚至比上一年還要低，但2009年之后很快就迎來(lái)了一個(gè)前所未有的井噴。2009年城投債規模上升到1547.7億，此后也未回落至2008年及之前的水平。

    城投債的發(fā)行在一定程度上緩解了地方政府的資金壓力，借以募集到的資金也投向了基礎設施建設。相關(guān)項目具有極強的外部性，以及效益的延續性。比如高鐵，在剛剛建成之初的上座率并不高，引發(fā)了極大的輿論爭議，但幾年下來(lái)，國內主要的高鐵線(xiàn)路在非節假日也已變得運力緊張。當然，城投債繁榮發(fā)展的背后，也不斷暴露出突出的風(fēng)險問(wèn)題。一些經(jīng)濟學(xué)家和媒體因此經(jīng)常強調城投債、地方債務(wù)的危險性。再加上金融系統同期大大放松了對城市基礎設施投資的信貸約束，我國地方政府融資平臺的負債風(fēng)險也時(shí)而成為輿論焦點(diǎn)。

    地方政府融資平臺的風(fēng)險問(wèn)題不斷被提出，國家和各省級監管部門(mén)也在收緊具體項目。許多地方的融資平臺的違規操作受到干預。但總體上，地方政府融資平臺和城投債的發(fā)展獲得了默認許可，如前述，因為其主要功能是為給國家經(jīng)濟刺激計劃配套資金。上面給政策，或者既給政策也給一部分資金支持，要求地方自行籌集資金，以激發(fā)地方政府積極性，這種操作非常常見(jiàn)。從某種意義上講，如果地方政府融資平臺和城投債受到過(guò)多的干預，中央財政就將不得不承擔起更多的出資責任。

    或者說(shuō)，在國家和各級地方之間分攤城市化、公共物品、基礎設施籌資責任的模式，恰恰是過(guò)去30多年來(lái)“中國模式”的重要組成部分。這種模式有助于減輕中央財政的財力投入負擔、增強地方政府對項目的供給責任（也因此降低了中央出資項目在地方落實(shí)執行中的道德風(fēng)險）。問(wèn)題是，現有的城市化、基礎設施投建暴露出諸多弊病，地方政府融資平臺和城投債發(fā)展的風(fēng)險也越來(lái)越明顯，地方政府性債務(wù)的存量之大已經(jīng)引起中央政府警惕。前述模式對于中國在城市化乃至經(jīng)濟增長(cháng)中的貢獻非常顯著(zhù)，卻不可避免要成為一個(gè)舊時(shí)代的代名詞。地方政府及其控制的融資平臺需要更進(jìn)一步實(shí)現市場(chǎng)化，按照資本市場(chǎng)認可的方式融資，將風(fēng)險完整的呈現在投資者面前，并以此來(lái)逐漸提升融資和資本使用的效率。

    復旦大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院教授王永欽領(lǐng)銜所著(zhù)的《中國地方政府融資平臺的經(jīng)濟學(xué)：效率、風(fēng)險與政策選擇》一書(shū)，近日由格致出版社與上海人民出版社聯(lián)合出版。這本篇幅不長(cháng)的論著(zhù)，非常精要和清晰的敘述了我國城市化過(guò)程中地方政府融資的基本情況、地方政府性債務(wù)的資金來(lái)源和借債主體，并深入討論了地方政府融資平臺的實(shí)際效率、風(fēng)險等重大問(wèn)題，就地方政府融資的改革與退出分別提出了短期和長(cháng)期建議方案。

    書(shū)作者對地方政府融資平臺的效率給予了客觀(guān)評價(jià)，指出融資平臺的功能優(yōu)點(diǎn)，即降低地方政府與金融機構之間的交易費用、項目建設的管理和審批成本，并有效集合了原先分散的土地、市政設施、公益事業(yè)、部分企業(yè)經(jīng)營(yíng)權等資源，增加了各種資產(chǎn)的抵押價(jià)值，還培養和引入了較為專(zhuān)業(yè)的資產(chǎn)管理人才或團隊。這些做法大大提升了地方政府融資平臺的效率，增加了資金籌集的數額。書(shū)作者將地方政府融資平臺定義為“受到融資約束的地方政府在城市化和經(jīng)濟發(fā)展過(guò)程中的一種金融創(chuàng )新”。

    地方政府融資平臺足夠有效，但其融資的實(shí)質(zhì)是利用土地及其衍生資產(chǎn)作為抵押品，再以證券化的方法發(fā)揮杠桿作用。土地增值無(wú)法長(cháng)期持續，這就因此需要設計替代性的融資安排。書(shū)作者討論了增強地方債透明度、統一發(fā)債和自主發(fā)債下的軟預算約束問(wèn)題、地區異質(zhì)性對不同地方債政策效果的影響、借發(fā)行地方債擺脫土地財政等問(wèn)題，并指出在當前背景下，要充分發(fā)展具有優(yōu)質(zhì)抵押品的地方政府債券和企業(yè)債券，借此剝離房地產(chǎn)承載的過(guò)多的金融功能。