雖然美聯(lián)儲每次例會(huì )都要提及加息準備，但實(shí)際上那只是美聯(lián)儲對市場(chǎng)進(jìn)行的加息預期管理，以免投資者瘋狂投資，吹大資產(chǎn)泡沫。

　　對于加息，美聯(lián)儲未來(lái)會(huì )盡量拖延，能不加就不加，即使要加息，也是采用迂回的加息之路。這當中有何奧妙呢？

　　在不少人看來(lái)，美聯(lián)儲結束QE政策之后，很快就會(huì )以加息的方式來(lái)收緊貨幣政策，這讓很多人感到惶恐。

　　為什么會(huì )怕？在這里我可以告訴讀者的是，美聯(lián)儲加息確實(shí)讓人感到害怕。對美國來(lái)說(shuō)，加息將令資金成本上升、企業(yè)利潤減少、房屋貸款成本增加、可支配收入減少……對于國內生產(chǎn)總值（Gross Domestic Product，簡(jiǎn)稱(chēng)GDP）中70%依靠消費來(lái)拉動(dòng)的美國而言，當收入減少且成本增加時(shí)，消費繼續拉動(dòng)經(jīng)濟增長(cháng)的空間將大受限制。新興國家對美聯(lián)儲加息也會(huì )感到害怕，因為美聯(lián)儲加息會(huì )引發(fā)資金逃離新興國家，回流美國。這不但會(huì )造成新興國家的樓市、股市等資產(chǎn)泡沫破裂，引發(fā)金融市場(chǎng)動(dòng)蕩，而且會(huì )導致不少新興國家的貨幣大幅貶值，引發(fā)嚴重通貨膨脹，給經(jīng)濟以沉重打擊。

　　這樣的場(chǎng)景，想想都覺(jué)得心驚肉跳吧？但要我說(shuō)，大家不要自己嚇自己，美國離加息還遠著(zhù)呢。

　　無(wú)須自己嚇自己

　　為什么我說(shuō)美國離加息還遠著(zhù)呢？首先，美聯(lián)儲結束QE政策，停止購買(mǎi)債券，不等于收緊貨幣政策。因為債券到期后，美聯(lián)儲還會(huì )把本金再投資。目前美聯(lián)儲超過(guò)4.3萬(wàn)億美元的資產(chǎn)負債表便會(huì )滾存下去，直到美聯(lián)儲停止再投資甚至出售資產(chǎn)，才算真正的收緊貨幣政策。

　　而且，美聯(lián)儲減少或者停止購買(mǎi)債券，極有可能推高長(cháng)期國債的收益率，由于十年期國債收益率通常被作為銀行貸款的基準利率，這將變相引導市場(chǎng)利率上升，背離了美聯(lián)儲長(cháng)期維持低息的承諾。

　　對此，可能讀者會(huì )問(wèn)，這個(gè)承諾的時(shí)間是多久？美聯(lián)儲主席耶倫給出的答案是五至八年。也就是說(shuō)至少在五年之內，美聯(lián)儲還是會(huì )繼續投資，不會(huì )為資產(chǎn)負債表“減肥”。

　　巨額的美債也拖了美聯(lián)儲貨幣政策的后腿。美國當前有高達17萬(wàn)億美元的未償還債務(wù)，如果美聯(lián)儲重啟加息周期，美國未來(lái)十年的還款會(huì )由每個(gè)財年的2270億美元，翻一倍至超過(guò)5000億美元。這無(wú)疑加重了美國的債務(wù)負擔，令市場(chǎng)憂(yōu)慮美債的長(cháng)遠前景，警惕會(huì )否爆發(fā)“美債危機”。

　　因此，除非美聯(lián)儲能找到解決方案，否則收緊貨幣政策暫時(shí)不可行。而且，美聯(lián)儲實(shí)際上也不急于加息，這當中有兩大原因。

　　其一，兩三年內通貨膨脹暫時(shí)不會(huì )給美國帶來(lái)威脅。一方面，短期內全球整體通貨膨脹難以構成威脅。美國哈佛大學(xué)經(jīng)濟學(xué)教授、國際貨幣基金組織（International Monetary Fund，簡(jiǎn)稱(chēng)IMF）前首席經(jīng)濟學(xué)家羅格夫（Kenneth Rogoff）與美國哈佛大學(xué)教授萊因哈（Carmen Reinhart）共同研究發(fā)現，危機在發(fā)達國家的平均持續期為七年，在新興國家則是十年。2007年全球金融危機顯現，則意味著(zhù)2014—2017年是發(fā)達國家走出危機和新興國家仍在危機中的錯配時(shí)期。

　　在這個(gè)時(shí)期內，發(fā)達國家的經(jīng)濟開(kāi)始復蘇，新興國家的經(jīng)濟卻仍陷困境。由于新興國家對全球經(jīng)濟增長(cháng)的貢獻已強于發(fā)達國家，這會(huì )導致全球的經(jīng)濟增長(cháng)水平較低，增長(cháng)速度普遍弱于預期，全球經(jīng)濟復蘇將非常乏力。

　　在此背景之下，全球物價(jià)難有普遍上行的動(dòng)力，全球性通貨膨脹的實(shí)質(zhì)威脅是不存在的。美國潛在通貨膨脹壓力即使存在，但目前來(lái)看，直接變成經(jīng)濟復蘇攔路虎的可能性并不大。

　　另一方面，美國目前的情況其實(shí)也樂(lè )見(jiàn)“可控制的通貨膨脹”出現，即使通貨膨脹率每年維持在2%左右，也是一個(gè)可以接受的歷史低水平，而且，適度的通貨膨脹對經(jīng)濟的發(fā)展往往是一件好事。

　　在這點(diǎn)上，2008年美國總統大選參與者、前美國國會(huì )貨幣政策分委會(huì )主席羅恩·保羅（Ron Paul）曾經(jīng)透露了個(gè)中玄機。他在著(zhù)作《黃金、和平與繁榮》（Gold、Peace and Prosperity）中表示，美國通貨膨脹的80%來(lái)自于援助大型企業(yè)與大型商業(yè)銀行，以刺激經(jīng)濟，無(wú)論其動(dòng)機如何，美國熱衷通貨膨脹，因為利益集團可在通貨膨脹下獲利，并暗地操作財富再分配。

　　由于通貨膨脹往往可控，加上大型商業(yè)銀行在適度的通貨膨脹中可獲利，所以對主要由各商業(yè)銀行出資組成的美聯(lián)儲來(lái)說(shuō)，加息沒(méi)有很強的緊迫性。

　　其二，就業(yè)問(wèn)題仍困擾美國。美國的就業(yè)形勢多年來(lái)都非常嚴峻。美國經(jīng)濟學(xué)家、2008年諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎得主保羅·克魯格曼（Paul Krugman）就警告說(shuō)，美國正形成一個(gè)長(cháng)期失業(yè)的下層階級,美國有1/6的勞工不是找不到工作，就是只能找到非全職的工作，“他們如同被拋棄了”。

　　克魯曼并沒(méi)有夸大其詞，根據美國政府統計的“失業(yè)人口”加上“適齡但退出了勞動(dòng)市場(chǎng)的人數”，2008年全球金融危機全面爆發(fā)前這個(gè)數字是9000萬(wàn)左右，但到了2014年這個(gè)數字卻超過(guò)了1億，這意味5年間沒(méi)有工作的人口增加了約1000萬(wàn)。這是第二次世界大戰以來(lái)，美國歷次經(jīng)濟衰退中就業(yè)崗位損失數量最多的一次。

　　此外，美國如今仍有約5000萬(wàn)人生活于貧窮線(xiàn)以下，繼1965年以來(lái)貧窮人口比率連續三年達至15%或以上。

　　因此，盡管美國失業(yè)率下降速度較快，但許多長(cháng)期失業(yè)者仍面臨巨大的就業(yè)困難�；�于失業(yè)率應為3%～4%的全民就業(yè)狀態(tài)，只有當美國的失業(yè)率由目前的6%左右降至5%甚至以下，美國就業(yè)好轉的基礎才能牢固，才足以讓美聯(lián)儲啟動(dòng)加息。否則，在就業(yè)形勢仍舊不好的背景下，美聯(lián)儲并無(wú)立即加息的必要。

　　此外，美國的樓市“不給力”，未能大力拉動(dòng)經(jīng)濟增長(cháng)，也拖延了美國的加息進(jìn)程。

　　根據美國普林斯頓大學(xué)經(jīng)濟學(xué)教授米安恩（Atif Mian）與芝加哥大學(xué)經(jīng)濟學(xué)教授蘇菲（Amir Sufi）的研究發(fā)現，雖然過(guò)去兩年美國的房?jì)r(jià)呈現上漲趨勢，但房?jì)r(jià)上漲未能刺激民眾消費支出增加，所帶來(lái)的正財富效應也不及2008年全球金融危機全面爆發(fā)之前的；同時(shí)，房?jì)r(jià)上漲也無(wú)法推動(dòng)住宅固定投資增長(cháng)。因此，房?jì)r(jià)上漲對美國經(jīng)濟的拉動(dòng)作用已經(jīng)下降，無(wú)法拉動(dòng)美國經(jīng)濟整體增長(cháng)。

　　對此，著(zhù)名經(jīng)濟學(xué)家、2004年諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎得主芬恩·基德蘭德（Finn E. Kydland）甚至認為：“現在缺乏資本形成，投資不足，如果這樣的問(wèn)題得不到解決，美國經(jīng)濟不會(huì )快速增長(cháng)�！�

　　利率回升要十年

　　雖然美聯(lián)儲每次例會(huì )都要提及加息準備，但實(shí)際上這只是美聯(lián)儲采用的“加息預期管理”，目的是防止投資者誤以為“人有多大膽，地有多大產(chǎn)”，利用低利率環(huán)境展開(kāi)瘋狂的投資行為，進(jìn)一步吹大資產(chǎn)泡沫，為金融市場(chǎng)埋下更大的定時(shí)炸彈。

　　即使美國加息遲早會(huì )來(lái)，美聯(lián)儲未來(lái)也依然會(huì )盡量拖延，選擇最迂回的加息之路。例如，美聯(lián)儲可以針對目前超過(guò)2.5萬(wàn)億美元的商業(yè)銀行儲備金，透過(guò)調節逆回購利率、定期存款利率及超額儲備利率等方式，吸收銀行過(guò)剩的資金。

　　只要美聯(lián)儲將這些利率提高至比市場(chǎng)稍高的水平，那么，市場(chǎng)要與美聯(lián)儲競爭資金，就必須給予銀行更高的利率，以獲取資金。這個(gè)效果已經(jīng)等同于加息。

　　即使這種方式無(wú)效，美聯(lián)儲也可以采用最溫和的方式加息——先將基準利率由當前的0%提升至0.25%，未來(lái)再緩慢加至2%左右，避免過(guò)分影響經(jīng)濟復蘇和就業(yè)市場(chǎng)。

　　至于美聯(lián)儲何時(shí)才會(huì )加息至正常中性的4%水平，魯比尼預測是美聯(lián)儲結束QE政策的4年后，也就是2018年。

　　前美聯(lián)儲主席伯南克更是語(yǔ)出驚人。他在2014年5月中旬指出，在他有生之年，將不會(huì )見(jiàn)到美國的利率重返高于4%的水平。

　　可能有讀者好奇，為什么伯南克的預測這么大膽？他沒(méi)有解釋原因，估計伯南克是根據歷史經(jīng)驗判定的。在過(guò)去的35年里，美國的經(jīng)濟增長(cháng)速度出現持續下滑趨勢，為了提升經(jīng)濟，美聯(lián)儲每次加息都不會(huì )超過(guò)上次降息前的最高點(diǎn)，而這一回美國降息之前的最高點(diǎn)，是4%～4.25%。

　　簡(jiǎn)而言之，除非美國突然爆發(fā)惡性通貨膨脹，或是神奇地迅速恢復經(jīng)濟水平，否則，我們不妨將魯比尼和伯南克預測的年限平均一下，美國基準利率要恢復到4%的正常水平，至少還需要十年以上。