作者：于娟 出版：清華大學(xué)出版社

    盧布匯率經(jīng)歷了去年12月15、16日驚心動(dòng)魄“黑色48小時(shí)”后，其未來(lái)走向突然成了市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)，而與熱得發(fā)燙的“美元匯率”、“歐元匯率”、“人民幣匯率”研究相比，我國經(jīng)濟理論界對“盧布匯率”的研究卻冷清得不成比例。筆者以“盧布”為關(guān)鍵詞在當當、京東、亞馬遜、博庫書(shū)城等門(mén)戶(hù)網(wǎng)店搜索，只找到兩本相關(guān)著(zhù)作——中國社會(huì )科學(xué)院亞太與全球戰略研究院富景筠的《盧布信用危機與蘇聯(lián)解體》；河南財經(jīng)政法大學(xué)財政金融學(xué)院于娟的《盧布匯率制度安排對俄羅斯經(jīng)濟影響研究》。頗為有趣且耐人尋味的是，兩人都是“70后”女性經(jīng)濟學(xué)者。

    盧布匯率之跌，冰凍三尺非一日之寒：自2013年下半年起趨勢便已開(kāi)始，去年12月中旬前，一年間跌幅已達50%，普京雖一直努力想讓盧布“硬”起來(lái)，卻總是事倍功半，甚至勞而無(wú)功。

    雖說(shuō)這兩本專(zhuān)著(zhù)沒(méi)能“預測”到“盧布之軟”，但兩位作者的研究成果和觀(guān)點(diǎn)仍值得一聽(tīng)。富景筠認為，貨幣因素是加速蘇聯(lián)解體進(jìn)程的催化劑：盧布的“去功能化”對蘇聯(lián)末期的社會(huì )生產(chǎn)造成了致命打擊，盧布急劇貶值也對各加盟共和國由來(lái)已久的離心傾向產(chǎn)生了強烈催化作用。盧布信用危機不僅是蘇聯(lián)解體的主要內容，更是加速這一歷史進(jìn)程的重要因素。于娟則嘗試以國際經(jīng)濟學(xué)理論為核心，結合現代宏觀(guān)經(jīng)濟學(xué)的國際貨幣理論，分析俄羅斯在經(jīng)濟轉型時(shí)期匯率制度選擇的目標設計、政策執行和由此產(chǎn)生的影響，由此尋找經(jīng)濟在市場(chǎng)化對匯率制度的要求和決定這一相互作用的關(guān)系。

    顯然，《盧布匯率制度安排對俄羅斯經(jīng)濟影響研究》與當下人們關(guān)注的盧布匯率危機更密切些。畢業(yè)于白俄羅斯明斯克國立大學(xué)，長(cháng)期研究國際金融及盧布匯率的于娟發(fā)現，早在上世紀九十年代，經(jīng)濟轉軌國家相繼發(fā)生了比較嚴重的轉型性經(jīng)濟危機，與此同時(shí)，金融危機也頻繁光顧諸如墨西哥（1994）、東南亞新興市場(chǎng)經(jīng)濟體（1997）、俄羅斯（1998）、巴西（1999）、阿根廷（2001）等具有發(fā)展中經(jīng)濟特征的國家。這引發(fā)了學(xué)術(shù)界和政府決策部門(mén)對匯率制度選擇的大量討論，形成了一些關(guān)于新興市場(chǎng)經(jīng)濟國家選擇匯率制度較有代表性的看法，如“原罪論”、“浮動(dòng)憂(yōu)慮假說(shuō)”和“兩極論(中間制度消失論)”。這些觀(guān)點(diǎn)從新角度詮釋了新興市場(chǎng)經(jīng)濟體的匯率制度選擇困境。

    經(jīng)濟轉型伊始，俄羅斯選擇了浮動(dòng)匯率制度，這是金融自由化激進(jìn)式改革的舉措之一。自2006年7月起，在經(jīng)常項目可兌換的基礎上，盧布已實(shí)現了資本項目的自由兌換。盧布兌美元匯率采取的是“盯住貨幣籃子+日浮動(dòng)區間”制度，為維持匯率平穩，俄央行活躍于銀行間外匯市場(chǎng)參與交易，使用雙幣籃子（美元和歐元）兌盧布作為實(shí)施匯率干預的操作基準，兩者結構隨經(jīng)濟需要而調整。在于娟看來(lái)，貨幣自由兌換為盧布實(shí)現國際化邁出了重要一步，但也成了俄羅斯在轉軌期中影響物價(jià)波動(dòng)頻繁、經(jīng)濟內外失衡的重要原因之一。

    俄羅斯社會(huì )生產(chǎn)結構決定了其品種單一的貿易結構，而這種貿易結構又強化了對生產(chǎn)結構的制約，以至進(jìn)口商品結構數年不變。同時(shí)，盧布匯率自由浮動(dòng)下央行通過(guò)貨幣籃子的干預，使盧布兌美元的升值幅度相對于其他國家尤其“金磚國家”較慢。由此，俄對外貿易條件受到雙重影響：一是由于貿易品的供求彈性效應，出口基本表現為盧布匯率的緩慢升值，由此加強了對資源型經(jīng)濟的依賴(lài)，雖然促進(jìn)了國民收入增長(cháng)；而不利于經(jīng)濟機構由資源密集型向技術(shù)密集型產(chǎn)品結構的轉變。二是盧布匯率自由浮動(dòng)對進(jìn)口貿易的影響，主要通過(guò)貿易品供求彈性效應和生產(chǎn)成本效應來(lái)改變貿易條件。

    據于娟的觀(guān)察與對比分析，俄羅斯有價(jià)證券市場(chǎng)發(fā)展的總體目標在建立國際金融中心，以便與其他國際金融市場(chǎng)分享投資資源。而在俄羅斯有價(jià)證券市場(chǎng)的實(shí)踐中，企業(yè)先啟動(dòng)股份制改革，但政府解決預算赤字的辦法仍是不斷向央行借款。在股改的過(guò)程中，出現了1994年后的股市過(guò)度投機，致使諸多企業(yè)并未因私有化而提高勞動(dòng)生產(chǎn)率和市場(chǎng)競爭力，股東得不到回報，甚至許多企業(yè)資不抵債。同時(shí)政府的軟預算約束導致通脹，于是將政府預算改由發(fā)行債券方式彌補。股市出師不利，驅使民眾將資金投向債市，故而債券市場(chǎng)開(kāi)始繁榮。

    轉軌以來(lái)，俄羅斯外債經(jīng)歷了三個(gè)階段的變化：1994至1999年為規模的遞增階段，解體時(shí)背負的歷史債務(wù)及改革所需成本，皆無(wú)法在經(jīng)濟改革受挫和整體經(jīng)濟局勢下滑的基礎上產(chǎn)生資金支持，所以該階段被迫負債且非生產(chǎn)性負債投資。2000至2004年為規模下降階段，借助國際油價(jià)上漲的有利條件，國民收入增加，償債率回落至警戒值，到2004年更降至正常值范圍。2005至2010年外債總量驟然上升，由2135億美元升4756億美元。僅2009年，俄銀行和公司就需償付本息近1400億美元。

    于娟注意到，2000年以來(lái)，俄羅斯一直面臨著(zhù)盧布兌美元實(shí)際有效匯率升值和通脹的雙重壓力，俄央行貨幣政策最終選擇了經(jīng)濟增長(cháng)的發(fā)展目標，采用了寬松的貨幣政策，促進(jìn)了GDP和固定資產(chǎn)投資率增加、失業(yè)率下降。通脹的速度雖呈現下降趨勢，卻始終高于央行設定的目標值。這說(shuō)明俄羅斯通脹根源在于經(jīng)濟結構發(fā)展不均衡引起總供給不足所致。而在面臨對內通脹目標治理、對外穩定匯率的目標下，俄央行選擇了后者。由此，寬松的貨幣供給加劇了通脹。盧布匯率升值雖可適度緩解通脹壓力，卻不能改善通脹狀況。

    經(jīng)濟內外平衡目標的統一是各轉型經(jīng)濟體開(kāi)放時(shí)面臨的重大課題，也是匯率制度改革的方向和長(cháng)期目標。于娟對比研究發(fā)現，“俄羅斯目前內部均衡與外部均衡的實(shí)現度均不是最佳狀態(tài)”。在國內經(jīng)濟均衡發(fā)展目標中，經(jīng)濟增長(cháng)與就業(yè)得到了改善，而通脹只是得到緩解。外部失衡則比較明顯地表現出經(jīng)常賬戶(hù)余額逐年遞增的國際收支順差特征，這給俄羅斯宏觀(guān)經(jīng)濟發(fā)展帶來(lái)了很大影響，突出表現在三方面：

    其一，由于存在巨大的貿易順差，石油維持高價(jià)，外匯儲備充足，盧布匯率在一段時(shí)間內可以堅挺�？梢坏┏霈F危機或波動(dòng)，盧布匯率穩定便會(huì )急轉直下。因此，為了完善盧布匯率制度安排，俄政府及貨幣當局對外需要加強區域和國際金融組織的合作來(lái)確保俄羅斯金融安全，而在宏觀(guān)經(jīng)濟內部制度上，盧布的匯率制度改革需要與金融制度、稅收制度改革等相互配合，共同促進(jìn)經(jīng)濟發(fā)展。

    其二，外貿持續順差的結果，是俄羅斯外匯儲備迅速增長(cháng)，盧布面臨越來(lái)越大的升值壓力。同時(shí)長(cháng)期的外部經(jīng)濟失衡給俄經(jīng)濟形成較大沖擊，影響價(jià)格水平穩定，導致通脹治理困難加劇。所以，在外部非均衡的狀態(tài)下，俄羅斯經(jīng)濟可持續增長(cháng)的壓力逐步增大。

    其三，俄羅斯屬于資源型國家，從近期看，能源出口有著(zhù)廣闊的市場(chǎng)和誘人的國際價(jià)格，經(jīng)常賬戶(hù)項下的巨額貿易順差中能源出口的貢獻相當大，但這卻意味著(zhù)其國內資源持續性開(kāi)發(fā)和經(jīng)濟對外依存度較高，埋下了隱患。近期經(jīng)濟增長(cháng)和長(cháng)期經(jīng)濟發(fā)展之間的利益矛盾阻礙了俄羅斯向創(chuàng )新型經(jīng)濟方向的發(fā)展。從長(cháng)期看，俄羅斯需要調整經(jīng)濟結構和轉變增長(cháng)方式，發(fā)展創(chuàng )新型經(jīng)濟和制造業(yè)產(chǎn)業(yè)，擺脫對能源產(chǎn)業(yè)的過(guò)度依賴(lài)。

    浮動(dòng)匯率制度下俄羅斯與中國的匯率制度由于在資本開(kāi)放程度方面存在不同而產(chǎn)生了政策安排的較大差異，然而兩者在匯率制度改革目標上卻都是向富有彈性的匯率制度方向努力。因此，各國匯率制度安排的經(jīng)驗又成為彼此的相互借鑒：第一，不同的轉型國家，有不同的匯率制度選擇，但維護宏觀(guān)經(jīng)濟穩定和經(jīng)濟增長(cháng)是匯率制度選擇的重要原則。第二，同一個(gè)國家，在轉型的不同時(shí)期，采用的匯率制度也應有所不同，但總趨勢是實(shí)行更為浮動(dòng)的匯率制度。第三，從宏觀(guān)經(jīng)濟的穩定和恢復角度看，在轉型初期實(shí)行釘住匯率制的國家做得更好一些。但是，隨著(zhù)市場(chǎng)體系的不斷完善，匯率制度需要與本國經(jīng)濟相協(xié)調。

    由此，對于轉型的中國經(jīng)濟來(lái)說(shuō)，《盧布匯率制度安排對俄羅斯經(jīng)濟影響研究》遠遠超出了警示的意義。