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作者：羅伯特·哈格斯特朗
出版社：機械工業(yè)出版社 |
1984年6月，我在馬里蘭州的巴爾的摩市參加了美盛公司一個(gè)培訓活動(dòng)。兩周的時(shí)間里，我學(xué)習了投資、市場(chǎng)分析、法規和銷(xiāo)售技巧。我期盼著(zhù)我的股票經(jīng)紀人職業(yè)生涯盡快上路，但我犯了一個(gè)可怕的錯誤。
美盛是個(gè)價(jià)值商店，它的培訓活動(dòng)強調經(jīng)典的價(jià)值投資，包括本杰明·格雷厄姆和大衛·多德的《證券分析》，以及格雷厄姆的《聰明的投資者》。每天公司的老員工都過(guò)來(lái)分享他們對于股市的洞見(jiàn)，手把手地教我們看《價(jià)值線(xiàn)》期刊中他們心儀的股票。每個(gè)公司都有一個(gè)共同點(diǎn)：低市盈率、低市凈率、高分紅。更常見(jiàn)的是，這些股票都不是市場(chǎng)追捧的熱點(diǎn)，并長(cháng)期受到市場(chǎng)冷落。一次又一次，我們被告誡必須避開(kāi)熱門(mén)的高增長(cháng)股票，相反要專(zhuān)注于那些備受冷落的股票，它們的風(fēng)險收益比會(huì )更佳。
我明白價(jià)值投資的路徑邏輯，數學(xué)不難�！秲r(jià)值線(xiàn)》給我們提供了每家公司過(guò)去20年的資產(chǎn)負債表、利潤表，通過(guò)這些圖表，你會(huì )看到股價(jià)走勢圖常常與年度的運營(yíng)結果有關(guān)。但無(wú)論我看這些圖表多少遍，總是覺(jué)得缺少了些什么。
一個(gè)周四的下午，在我們的培訓課即將下課時(shí)，老師遞給我一冊伯克希爾-哈撒韋公司1983年的年報，我從來(lái)沒(méi)有聽(tīng)說(shuō)過(guò)這家公司，寫(xiě)作者是沃倫·巴菲特，我也從未聽(tīng)說(shuō)過(guò)這個(gè)人。老師讓大家閱讀其中董事長(cháng)致辭部分，并為第二天的討論做好準備。
回到酒店房間的晚上，我迅速瀏覽了伯克希爾的年報，并有點(diǎn)失望地注意到整本年報中沒(méi)有照片和圖表，光是董事長(cháng)致辭就占了幾乎20頁(yè)之長(cháng)。喘了口氣，我坐定后閱讀起來(lái)。接下來(lái)發(fā)生的事情用語(yǔ)言難以形容，一夜之間，我的整個(gè)投資觀(guān)被顛覆了。
過(guò)去的兩周，我從數字、比率、公式開(kāi)始，現在我讀到的是企業(yè)和運作企業(yè)的人。巴菲特引導我知道了80歲的羅斯·布朗金夫人，一位俄國移民，她創(chuàng )辦的內布拉斯加家具城每年銷(xiāo)售額超過(guò)1億美元。我認識了《水牛城新聞報》的出版人斯坦·利普西、喜詩(shī)糖果的查克·哈金斯，學(xué)到了運營(yíng)報紙的經(jīng)濟知識和糖果行業(yè)的競爭優(yōu)勢所在。
接著(zhù)，巴菲特討論了保險事業(yè)的運營(yíng)情況，包括國民賠償保險公司和他持有1/3股權的蓋可保險。但他并不是泛泛而談那些數字，他教我理解保險業(yè)的細微之處，包括每年承銷(xiāo)保費、損失撥備、綜合比率，以及各種財務(wù)安排的稅務(wù)優(yōu)勢。更令人印象深刻的是，巴菲特還給股東上了非常通俗易懂的一課：“神奇的商譽(yù)，它令一家公司的內在價(jià)值有可能超越其賬面價(jià)值�！�
第二天，我再次出現在培訓課上，像是換了一個(gè)人�！秲r(jià)值線(xiàn)》提供的各種圖表、線(xiàn)條依然，但在我看來(lái)它們突然長(cháng)出了肌肉、皮膚，活靈活現起來(lái)，不再僅僅是枯燥的數字，我開(kāi)始思考這些企業(yè)、運作管理企業(yè)的人們，以及填滿(mǎn)那些財務(wù)報表中數字的產(chǎn)品和服務(wù)。
在接下來(lái)的日子里，我充滿(mǎn)了目標感。毫無(wú)疑問(wèn)，我心中知道了我要做什么。我會(huì )將我客戶(hù)的資金投資于伯克希爾和它所投資的公司。巴菲特每做一個(gè)投資，我都將跟隨。他每買(mǎi)一只股票，我都會(huì )致電該公司索取年報并仔細閱讀，探索他看到了什么以及他可能錯過(guò)了什么。在互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代到來(lái)之前，你可以支付25美元向證券交易委員會(huì )索取任何上市公司的年報，我要來(lái)了所有伯克希爾投資的上市公司年報。此外，我搜集所有有關(guān)巴菲特的報紙和雜志，閱讀并存檔。我就像一個(gè)小孩追星一樣。
幾年后，卡羅爾·盧米斯在《財富》雜志寫(xiě)了篇題為“巴菲特的幕后故事”的文章（1998年4月11日）。該雜志的主編馬歇爾·勒布認為是時(shí)候寫(xiě)一部巴菲特的傳記了，他知道卡羅爾是個(gè)優(yōu)秀的作家。在那之前，閱讀公司年報和參加奧馬哈股東年會(huì )是打探巴菲特信息的唯一途徑。當人們注意到卡羅爾也幫助巴菲特編輯制作年報時(shí)，你知道她肯定會(huì )了解一些不為人知的內幕。我趕緊去報攤上搶到了最后一本雜志。
卡羅爾說(shuō)，她打算寫(xiě)一個(gè)不同的故事，強調巴菲特不僅僅是個(gè)投資家，還是個(gè)與眾不同的企業(yè)家。她沒(méi)有讓人失望，在這篇70000字的文章里，它忠實(shí)地描述了奧馬哈先知更為親切真實(shí)的一面�？_爾知悉很多內情，但其中的三句尤其令我震撼。
“我們所做的沒(méi)有超越任何人的能力范圍�！卑头铺卣f(shuō)，“我做投資與做管理沒(méi)什么兩樣。沒(méi)有必要去做非同尋常的事以追求非同尋常的結果�！�
我想讀到這些的人一定佩服巴菲特的這種來(lái)自中西部的謙虛，他不是一個(gè)吹牛的人，也不希望誤導他人。我相信如果不是他相信這些論點(diǎn)，他是不會(huì )做出這樣的論斷的。而且，如果這是真實(shí)的，我相信如此，這意味著(zhù)有可能揭示一張藏寶圖，上載著(zhù)巴菲特投資的指導原則和選股的特殊技能。這便是我寫(xiě)這本《巴菲特之道》的動(dòng)機所在。
閱讀伯克希爾公司過(guò)去20年的年報，以及每個(gè)他所投資的公司年報和所有有關(guān)巴菲特的文章報道，我漸漸懂得了他對于普通股投資的思考。其中，最為重要的一點(diǎn)是知識，無(wú)論是投資普通股還是整個(gè)企業(yè)，每次交易他都走過(guò)同樣的路徑。無(wú)論他買(mǎi)公眾公司還是私人公司，他都走同樣的流程，不多不少。他總會(huì )考慮企業(yè)、什么人運營(yíng)企業(yè)、企業(yè)的財務(wù)狀況、企業(yè)的價(jià)值，并逐一將這些與自己心中的標尺準則進(jìn)行對比。
我將這些準則分為四大類(lèi)別：企業(yè)準則、管理準則、財務(wù)準則和市場(chǎng)準則�！栋头铺刂馈愤@本書(shū)將以巴菲特公司所購買(mǎi)的企業(yè)為例，逐一剖析它們是否與巴菲特所言一致，這些伯克希爾公司的投資案例中所蘊含的思想和策略，哪些對于投資者有價(jià)值。這將是一個(gè)徹底的測試。我相信，最終我們會(huì )成功。
在寫(xiě)本書(shū)第1版之前，我從未見(jiàn)過(guò)巴菲特本人，在寫(xiě)作過(guò)程中，也沒(méi)有咨詢(xún)過(guò)他。直接的咨詢(xún)固然可以得到額外的益處，但能從他大量廣泛的談及投資的寫(xiě)作中得到真諦，我已經(jīng)足夠幸運了。這本書(shū)中，我引用了大量的伯克希爾年報中的原文，特別是董事長(cháng)致辭部分。巴菲特授權我，在他審閱的情況下使用其版權。當然，這授權并不意味著(zhù)他合作了本書(shū)，或者他告訴了我其他人還不知道的秘密或策略。幾乎所有巴菲特的行為都是公開(kāi)的，只是人們有沒(méi)有留心而已。
在寫(xiě)作本書(shū)的過(guò)程中，我主要的挑戰是證明或反證巴菲特的表述——“我所做的事情，大家都能做到�！庇行┡u者爭辯說(shuō)，盡管他很成功，但沃倫·巴菲特的特質(zhì)使得其他人無(wú)法采用他的方法。我不同意。我想說(shuō)的是，巴菲特的特質(zhì)確實(shí)是他成功的構成因素，但一旦懂得他的方法論，無(wú)論是個(gè)人還是機構投資者均一樣可以應用。這本書(shū)就是幫助投資者運用那些我相信使得巴菲特成功的策略，這就是本書(shū)的目的。
獲得知識是一個(gè)過(guò)程。在巴菲特的成長(cháng)過(guò)程中，他吸收了本杰明·格雷厄姆和菲利普·費雪的智慧，他還從他的搭檔查理·芒格那里學(xué)到很多企業(yè)知識。這些經(jīng)驗知識的學(xué)習塑造了巴菲特的投資風(fēng)格，反之，他愿意與那些擁有創(chuàng )新、活力和開(kāi)放的心胸、愿意自助的人們分享。
在1995年伯克希爾的年會(huì )上，芒格說(shuō)：“讓一些人放棄學(xué)習是很難的�！卑头铺亟又�(zhù)說(shuō)：“當人們能從中獲益時(shí)，讓他們放棄學(xué)習是很難的�！比缓�，他用了一種相反的聲調繼續，“但是有一種巨大的障礙阻止人們去思考或改變，引用波特蘭·羅素（英國哲學(xué)家）的話(huà)：‘很多人寧可死也不愿意思考�！诮鹑诘姆懂犂�，他說(shuō)得也非常對�！�
距離我寫(xiě)作《巴菲特之道》第1版已經(jīng)過(guò)去20年了，股市上的噪聲仍然在繼續。當你以為噪聲不會(huì )再大時(shí)，它們卻變得更加刺耳。電視評論員、財經(jīng)作家、分析師、市場(chǎng)策略師一個(gè)比一個(gè)能侃，競相搶奪人們的眼球�；ヂ�(lián)網(wǎng)是一個(gè)信息奇跡，大家都認同，它給每個(gè)人都提供了免費的方式——應該說(shuō)是免費的平臺——去接觸財經(jīng)信息，其結果是，我們都置身于信息泛濫的海洋里。
然而，盡管信息泛濫，投資者賺錢(qián)依舊困難，捉襟見(jiàn)肘的事情時(shí)有發(fā)生。小事件會(huì )令股價(jià)火箭般躥升，然后鉛墜般迅速下落。那些為了下一代教育或退休而投資的人常常陷入迷惘，他們既無(wú)法踏對節奏，也無(wú)法預測市場(chǎng)，有的僅僅是受愚弄。
在一個(gè)投機勝于投資的瘋狂市場(chǎng)中，沃倫·巴菲特的智慧和建議一次又一次地被證明是數以百萬(wàn)計投資者的安全港灣。有時(shí)，錯位的投資者會(huì )大喊：“這次不一樣！”有時(shí)，他們能押對寶，政策放出驚喜、經(jīng)濟會(huì )有反應、股市有些回響，當有些公司衰退的時(shí)候，有新公司誕生，世界在進(jìn)化、成熟，變化是永恒的，但這本書(shū)中提到的投資原則卻始終堅如磐石，如同巴菲特曾說(shuō)過(guò)的：“這就是為何原則被稱(chēng)為原則的原因�！�
在1996年的年報中，有一段簡(jiǎn)潔有力的內容：“作為一個(gè)投資者，你的目標僅僅是以理性的價(jià)格，購買(mǎi)一家容易理解的企業(yè)的一部分，這家企業(yè)的收益增長(cháng)具有很高的確定性，5年、10年、20年。最終，你會(huì )發(fā)現，能符合這些標準的公司少之又少，所以，一旦發(fā)現，你應該大量買(mǎi)入�！�
無(wú)論你投資的資金量是多少，喜歡什么樣的企業(yè)，你會(huì )發(fā)現這才是真正的試金石。
