作者：盛松成 翟春 出版社：中國金融出版社

　　由盛松成、翟春撰寫(xiě)的《中央銀行與貨幣供給》一書(shū)最近已由中國金融出版社出版。該書(shū)是盛松成在其1993年出版的《現代貨幣供給理論與實(shí)踐》一書(shū)的基礎上，吸收上世紀90年代以來(lái)國內外貨幣供給理論和貨幣政策實(shí)踐的新發(fā)展，撰寫(xiě)的又一部專(zhuān)著(zhù)。

　　該書(shū)出版之前，為了寫(xiě)推薦語(yǔ)筆者曾對全書(shū)進(jìn)行了粗讀。筆者的第一印象是：該書(shū)兼顧理論與實(shí)踐、國外與國內、歷史與現實(shí)、理論論述與數量分析，結構合理、邏輯嚴密、條理清晰，是一部不可多得的優(yōu)秀著(zhù)作。

　　首先，作者對西方貨幣供給理論了解之深入和細致，給筆者留下深刻印象。筆者自認對西方經(jīng)濟學(xué)說(shuō)史比較熟悉，但作者在本書(shū)第二章《貨幣供給理論——貨幣乘數分析》討論的一些理論模型卻是筆者過(guò)去并未接觸過(guò)的。閱讀本書(shū)使筆者又重新回到學(xué)生時(shí)代，對過(guò)去缺失的知識進(jìn)行補充。不僅如此，筆者對過(guò)去認為理所當然的一些概念和理論有了新的認識。

　　其次，作者對西方中央銀行，特別是美聯(lián)儲，貨幣政策演進(jìn)、發(fā)展歷史了解的翔實(shí)程度，以及對它們的貨幣政策操作細節了解的翔實(shí)程度，使筆者深感佩服。如果沒(méi)有長(cháng)期知識積累和孜孜不倦的努力，這是無(wú)論如何也達不到的。

　　再次，作者對中國中央銀行貨幣政策演進(jìn)，面臨的挑戰和未來(lái)發(fā)展趨勢進(jìn)行了權威的闡述。鑒于作者中央銀行調統司負責人的地位，這種權威性是難以質(zhì)疑的。筆者曾不揣冒昧為鄒至莊教授主編的《中國經(jīng)濟手冊》撰寫(xiě)過(guò)中國貨幣政策的章節。同松成和翟春的闡述相比，我不免有“局外人”孤陋寡聞之嘆。

　　最后，但也是最重要的是，作者在本書(shū)提出了不少有關(guān)貨幣性質(zhì)與功能的重要理論問(wèn)題，并對這些問(wèn)題進(jìn)行了深入探討。例如，作者在討論喬頓的“貨幣乘數模型”提出，定期存款在存款總額中比率的變化之所以會(huì )影響貨幣存量“有兩大原因：第一，在存款總額中，定期存款的比率越大，活期存款的比率就越小，當存款總額和公眾手持通貨不變時(shí)，狹義的貨幣量M1也就越少，反之則反是；第二，如前所述，只有活期存款才能開(kāi)列支票，才能創(chuàng )造存款貨幣，而定期存款則不能，所以，當采用狹義的貨幣定義時(shí)，定期存款在存款總額中所占的比重越大，貨幣乘數就越小，反之則反是�！边@是一個(gè)很有意思同時(shí)也很重要的問(wèn)題。

　　為了討論上述問(wèn)題，有必要首先簡(jiǎn)單重溫一下大家所熟悉，但又不甚了了的貨幣創(chuàng )造過(guò)程。假設在比例儲備制度下，中央銀行通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作，從某個(gè)私人機構購買(mǎi)政府債券。若該客戶(hù)（私人機構）將央行支票（或現金）存入某商業(yè)銀行的活期存款賬戶(hù)，這家商業(yè)銀行的活期存款和準備金將等量增加 。由于準備金率小于1，這家銀行出現超額準備金。銀行把超額準備金貸給客戶(hù)，就需在客戶(hù)的存款賬戶(hù)中計入一筆等額活期存款。有了活期存款，客戶(hù)就可以開(kāi)立等額的銀行支票購買(mǎi)產(chǎn)品和勞務(wù)。而產(chǎn)品和勞務(wù)的出售者則會(huì )把支票存入另一家銀行。第二家銀行為存入支票的客戶(hù)（產(chǎn)品和勞務(wù)的出售者）在其賬戶(hù)中計入一筆存款（活期還是定期取決于客戶(hù)要求。這里設存入的是活期存款），同時(shí)把支票存入在中央銀行的賬戶(hù)。中央銀行則把與支票等額的準備金從第一家銀行的賬戶(hù)劃入第二家銀行的賬戶(hù)。第二家銀行的準備金和活期存款因此而等量增加。

　　由于準備金與存款等量增加，第二家銀行也出現了超額準備金，它也會(huì )把超額準備金貸給客戶(hù)。由于準備金的一部分要用于支持客戶(hù)的活期存款，第二家銀行可貸出的超額準備金小于第一家銀行最初的超額準備金。同理，當這個(gè)客戶(hù)用支票購買(mǎi)產(chǎn)品和勞務(wù)之后，第三家銀行的準備金和活期存款等量增加。由于出現了超額準備金，第三家銀行又會(huì )把超額準備金貸給新客戶(hù)。第四家銀行的準備金和活期存款又等量增加。這樣，貨幣的創(chuàng )造過(guò)程會(huì )繼續延續下去，直至最初創(chuàng )造的超額準備金全部被各家銀行用于支持各自的活期存款。

　　在上述貨幣創(chuàng )造過(guò)程中，所有產(chǎn)品和勞務(wù)的出售者都把支票存入另一家銀行的活期存款賬戶(hù)。如果他們都把支票存入另一家銀行的定期存款賬戶(hù)，情況又有何不同呢？假設客戶(hù)（私人機構）將出售政府債券（或外匯等其他資產(chǎn)）給中央銀行所得的現金存入某商業(yè)銀行的定期存款賬戶(hù)。該銀行的準備金和定期存款等量增加。在這個(gè)例子中，新增準備金采取了新增現金的形式。假設定期存款的準備金率為零，新增現金（準備金）就全部是超額準備金。該銀行可以把全部新增現金（超額準備金）貸給客戶(hù)�？蛻�(hù)將把這筆現金貸款用于購買(mǎi)產(chǎn)品和勞務(wù)。而產(chǎn)品和勞務(wù)的出售者則會(huì )把現金存入自己在另一家銀行的定期存款賬戶(hù)。在上述過(guò)程中，由于不能根據定期存款開(kāi)立支票，新增的作為流動(dòng)手段的貨幣（M1的增量）自始至終是客戶(hù)最初存入銀行的現金。M1的乘數為1。但是，從理論上來(lái)說(shuō)，定期存款卻可以繼續增加下去，直至銀行客戶(hù)不愿意或不再能夠增加定期存款。換言之，在上述例子中，“定期存款的乘數”（最終的定期存款總量對客戶(hù)最初存入銀行的現金的倍數）——因而“M2的乘數”——可能會(huì )遠遠大于1。

　　在現實(shí)中，銀行存款中當然既有活期存款也有定期存款。不難想象，正如作者所說(shuō)的那樣：“當采用狹義的貨幣定義時(shí)，定期存款在存款總額中所占的比重越大，貨幣乘數就越小，反之則反是�！笨梢�(jiàn)，盡管分析的角度有所不同，上述結論同作者對喬頓模型的批評完全一致。但是，我們似乎可以得出更為“極端”的結論：M1是央行貨幣政策決定的，定期存款則取決于經(jīng)濟體中的儲蓄（需求）。M1與定期存款沒(méi)有直接的關(guān)系。因而M2同央行貨幣政策也沒(méi)有直接關(guān)系。M1與M2之間的關(guān)系是通過(guò)兩者同實(shí)體經(jīng)濟的各自關(guān)系而建立的。脫離實(shí)體經(jīng)濟，廣義貨幣乘數和定期存款在存款總額中的比重等概念并沒(méi)有什么意義。這些比率都是事后結果，對于預測廣義貨幣的增長(cháng)并無(wú)真正的幫助。中國M1與M2之間存在比較穩定的關(guān)系可能主要是實(shí)體經(jīng)濟中儲蓄率比較穩定的結果。當然，到此為止，我們的分析只是現實(shí)情況的一級近似，在引入資本市場(chǎng)和金融創(chuàng )新等概念之后，M1與M2之間會(huì )呈現更為復雜的關(guān)系。依次分析這些關(guān)系，對于理解貨幣的性質(zhì)和功能，從而更好制定貨幣政策應該是很有必要的。

　　筆者注意到，本書(shū)作者對于貨幣作為流通手段和價(jià)值貯存手段的不同功能做了嚴格區分，十分強調M1與M2的區別。作者指出“流動(dòng)性越強的資產(chǎn)，對經(jīng)濟的影響越直接、越迅速，也就是說(shuō)M1對經(jīng)濟的影響比M2的影響更直接、更迅速，而M2的影響又超過(guò)M3的影響。這是因為M1是現實(shí)的購買(mǎi)力，它的變化將直接引起市場(chǎng)供求和物價(jià)的變化，而M2和M3只有當它們轉變成M1后，才會(huì )產(chǎn)生這種影響。所以貨幣當局總是非常注重對狹義貨幣供應量的調控。而之所以統計廣義的貨幣供應量，確定廣義貨幣供應量的指標，首先是因為廣義貨幣很容易被轉換為狹義貨幣，貨幣當局如果不同時(shí)控制廣義貨幣供應量，就很難控制狹義貨幣供應量�！惫P者對作者的這些看法十分認同。

　　松成和翟春在對貨幣的性質(zhì)和功能，以及貨幣創(chuàng )造過(guò)程進(jìn)行的深入分析很有啟發(fā)性。至少對于筆者本人來(lái)說(shuō)，他們的分析促使筆者對自己長(cháng)期以來(lái)關(guān)注的問(wèn)題進(jìn)行了進(jìn)一步的思考，理清了過(guò)去一些十分糾結的問(wèn)題。

　　本書(shū)啟發(fā)思考的亮點(diǎn)還很多，這里不再贅述。發(fā)現和回答真正的問(wèn)題，不是純書(shū)齋學(xué)者和純行政官員所能做到的。而本書(shū)之所以具有獨特價(jià)值正是因為本書(shū)是學(xué)者和實(shí)踐者一身二任的產(chǎn)物。

　　目前，我國利率市場(chǎng)化尚未完成，利率調控機制有待進(jìn)一步完善：一是基準利率目標體系尚未建立，選擇適合國情的目標利率還需要深入研究和長(cháng)期探索。二是調控手段有待進(jìn)一步完善。三是利率傳導還存在障礙。目前人民銀行的貨幣政策工具能充分影響貨幣市場(chǎng)利率，但貨幣市場(chǎng)利率向實(shí)體經(jīng)濟融資利率的傳導還存在較大障礙。也就是說(shuō)，要實(shí)現利率市場(chǎng)化和真正的價(jià)格型調控，我國還有一長(cháng)段路要走。在未來(lái)較長(cháng)時(shí)期中，我國的貨幣調控仍將是價(jià)格型調控和數量型調控相結合，并逐步從以數量型調控為主，轉變?yōu)橐詢(xún)r(jià)格型調控為主。在新常態(tài)下，如何平穩實(shí)現上述轉變是中國貨幣當局面臨的嚴重挑戰�！吨醒脬y行與貨幣供給》在評述西方貨幣供給理論的基礎上，對國內、外中央銀行管理貨幣供給的歷史經(jīng)驗的全面梳理和研究，對于中國貨幣政策的調整具有重要的理論價(jià)值和實(shí)踐意義。

　　盡管本書(shū)內容豐富，結構合理，但筆者認為本書(shū)作者還是有一些可以改進(jìn)的地方。例如，在貨幣供應理論中，所謂流量分析法（flow of funds approach），同貨幣乘數理論相似，也是研究貨幣創(chuàng )造的重要方法。本書(shū)雖然在第三章實(shí)際上已經(jīng)涉及這一問(wèn)題，但作者并未花費必要篇幅明確討論此問(wèn)題。鑒于公式對于理解貨幣供應變化具有的重要作用，這不能不說(shuō)是一個(gè)缺憾。本書(shū)的第二章與第四章在內容上有重復之處，應該可以做些調整。對于2008年全球金融危機爆發(fā)之后，美國、歐元區和日本的數量寬松政策似乎可以單辟一章進(jìn)行討論。對于上世紀90年代以來(lái)風(fēng)行于大部分發(fā)達國家的通貨膨脹目標制（inflation targeting）的成敗也應該有所討論。否則讀者難免會(huì )產(chǎn)生本書(shū)在歷史和現實(shí)問(wèn)題的討論上篇幅不夠平衡的感覺(jué)。

　　總之，在我所涉獵過(guò)的國內已出版的貨幣供給問(wèn)題著(zhù)作中，《中央銀行與貨幣供給》是對西方貨幣供給理論剖析最深入，對中、美貨幣政策實(shí)踐比較研究最翔實(shí)的優(yōu)秀專(zhuān)著(zhù)之一。它是政府部門(mén)的決策者、經(jīng)濟金融領(lǐng)域的科研人員，以及大專(zhuān)院校有關(guān)專(zhuān)業(yè)的教師、研究生和本科生的一本非常有價(jià)值的參考書(shū)。由于時(shí)間有限，現在筆者只能對本書(shū)做一個(gè)掛一漏萬(wàn)的簡(jiǎn)單評述�？梢钥隙�，一旦時(shí)間允許，筆者還將回頭重讀本書(shū)。

（作者為中國社會(huì )科學(xué)院學(xué)部委員）