作者：（美）羅伯特·哈格斯特朗 出版：機械工業(yè)出版社

    “巴菲特悠閑安靜地坐在時(shí)間坐標的右側，保持著(zhù)長(cháng)期的耐心”，他運籌帷幄決勝于千里之外，在大起大落的資本世界里，以持續穩健的投資為股東獲得源源不斷的收益。這是美盛投資顧問(wèn)公司首席投資策略師、美國最知名的以善于寫(xiě)作巴菲特及芒格思想理念作家羅伯特·哈格斯特朗20年前在《巴菲特之道》中塑造的巴菲特形象。時(shí)至今日，85高齡的巴菲特老先生依然在繼續著(zhù)他的投資傳奇，代表著(zhù)人們心向往之卻很難到達的投資境界。

    與巴菲特共進(jìn)午餐

    在“股神”執掌伯克希爾公司50周年之際，中信出版社推出了《巴菲特之道》第3版漢譯本。全書(shū)從簡(jiǎn)述“巴菲特是如何煉成的”起筆，逐漸滲透巴菲特的投資理念及實(shí)操技巧，9個(gè)經(jīng)典投資案例匯總出巴菲特投資企業(yè)而不是購買(mǎi)股票的核心思想，再分而化之形成眾星拱月的“購買(mǎi)企業(yè)的12個(gè)堅定準則”。半個(gè)多世紀來(lái)，巴菲特的沉穩映照他人的浮躁，巴菲特的投資映照他人的投機，巴菲特穩中漸升的驕人業(yè)績(jì)對應他人如過(guò)山車(chē)般大起大落的炒股歷程。依筆者的直覺(jué)，最后幾章想來(lái)是對今天的中國讀者最具沖擊力的：從否定過(guò)度投資組合，到剖析大眾投資心理，再到論及全世界人民最缺失的“耐心”，切中了無(wú)數人心中的暗傷。相信歷經(jīng)股海沉浮的人，無(wú)論第幾次讀到此書(shū)，都會(huì )別有一番滋味在心頭。

    “我在別人恐懼時(shí)貪婪，在別人貪婪時(shí)恐懼”，這是巴菲特的至理名言�？芍�他戰勝的并非是資本市場(chǎng)，而是人性。當人們群情激昂時(shí)，在“市場(chǎng)先生”的鼓動(dòng)下，人們往往會(huì )忘記了風(fēng)險的存在，而資本市場(chǎng)的風(fēng)險已張開(kāi)了血盆大口。而當人們在熊市的低迷中心灰意冷，企業(yè)價(jià)值被嚴重低估時(shí)，往往孕育著(zhù)最佳投資時(shí)機。就巴菲特而言，他一貫保持著(zhù)對優(yōu)質(zhì)企業(yè)的追求，有條不紊地尋找價(jià)值被嚴重低估的企業(yè)，他更注重對企業(yè)基本面的分析，而忽略市場(chǎng)的短期干擾。數據顯示，在1965年至2014年間，以賬面價(jià)值計算，以巴菲特為核心的伯克希爾公司復合年增長(cháng)率高達19.4%，大大超過(guò)標普500指數的9.9%，而這50年間伯克希爾的整體增長(cháng)率高達令人吃驚的7511倍以上，而標普500指數為111倍。不過(guò)不應忽略的是，巴菲特并非每年都能跑贏(yíng)股指，股神也曾連續第四年跑輸標普指數，但談及未來(lái)，巴菲特基于對美國經(jīng)濟持續繁榮的信心，仍然保持樂(lè )觀(guān)。

    無(wú)數事實(shí)證明，很多時(shí)候市場(chǎng)為投資者提供的僅僅是噪聲干擾，而非有價(jià)值的信息，當一個(gè)投資者被市場(chǎng)綁架了神經(jīng)，那么除了不滿(mǎn)之外，就什么也沒(méi)有了。有研究顯示，長(cháng)期投資的主要回報發(fā)生的月份只占總月份的7%，在余下93%的月份里并無(wú)回報。在此期間，人們若頻繁的查閱股價(jià)動(dòng)態(tài)，就會(huì )造成嚴重心理負擔，而厭惡損失是人類(lèi)的本性，損失帶來(lái)的痛苦遠遠大于盈利帶來(lái)的喜悅。我們不能改變本性，能改變的就是控制查詢(xún)市價(jià)的頻率。

    哈格斯特朗指出，就短期市場(chǎng)而言，這個(gè)世界并不存在點(diǎn)石成金的金手指。即使你耗資數百萬(wàn)美元換取一次與巴菲特共進(jìn)午餐的機會(huì )，抓著(zhù)他問(wèn)哪一只股票明天會(huì )升、下個(gè)月會(huì )漲，或者一年后實(shí)現100%增長(cháng)，也是得不到答案的。沒(méi)有任何技術(shù)、任何人可準確預測短期內的股價(jià)走勢，預測明天的股價(jià)就如盲眼人投飛鏢一般，所謂的“幸運”總會(huì )被“厄運”耗盡。而唯有對企業(yè)長(cháng)期價(jià)值的追求，理性尋找價(jià)格嚴重背離價(jià)值的企業(yè)，才能在穩健中獲得投資回報。評估企業(yè)的價(jià)值，在巴菲特老人眼中并非難事，具備基本經(jīng)濟常識的投資者只要用心，都可對企業(yè)進(jìn)行大致估值。多年的投資經(jīng)驗練就了巴菲特的一雙火眼金睛，而普通投資者，要想學(xué)會(huì )評判企業(yè)的價(jià)值，合理規避風(fēng)險，怕是有許多功課需要惡補。

    巴菲特的價(jià)值追尋之道

    或許相對于那些語(yǔ)不驚人死不休的談股論經(jīng)暢銷(xiāo)書(shū)，《巴菲特之道》的內容看似淺顯，畢竟，20年前所記述的一切，今天讀起來(lái)已無(wú)任何神秘性可言。但令人唏噓的是，這些知識、技能所成就的巴菲特，至今還是唯一的，沒(méi)有造就第二位股神。當一面鏡子把一個(gè)社會(huì )的各種弊病全部照出來(lái)，甚至赤祼祼地把缺陷、短板呈現在陽(yáng)光之下，即使它不叫現形記，也有異曲同工的奇異效果。20年前看似顛撲不破的真理，此時(shí)也開(kāi)始逐漸被時(shí)代動(dòng)搖，也許經(jīng)濟世界永恒的魅力正來(lái)源于其不斷發(fā)展、變化，以及其不斷自我否定、修正、變革的強大魅力。

    以企業(yè)準則為例，企業(yè)是否簡(jiǎn)單易懂、是否有持續穩定的經(jīng)營(yíng)歷史、是否有良好的長(cháng)期前景，在20年前，是判斷一個(gè)企業(yè)是否具有投資價(jià)值的三個(gè)必備條件，其中暗含著(zhù)以企業(yè)過(guò)去的表現推斷未來(lái)的隱語(yǔ)，這在經(jīng)濟社會(huì )發(fā)展變革相對緩慢的時(shí)代，確可由此甄選出優(yōu)秀的企業(yè)。但在世界飛速發(fā)展變革的今天，當一眾互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)借著(zhù)全球化的春風(fēng)蓬勃發(fā)展，一眾傳統行業(yè)不斷被新興行業(yè)所顛覆、取代之際，縱然企業(yè)有良好的經(jīng)營(yíng)歷史，也難以保證在未來(lái)可按曾經(jīng)的既定路線(xiàn)穩步前行，而拐點(diǎn)亦極難預測。

    再來(lái)看看巴菲特的管理準則。哈格斯特朗將管理層是否理性、坦誠、能否抗拒慣性驅使并列為管理準則三要素。筆者認為，企業(yè)便如同一個(gè)流動(dòng)的營(yíng)盤(pán)，即使擔任要職的管理層，也可能因其他變故而萌生去意，甚至拉走一半班子成員。記得在一本談中國影子銀行的書(shū)中，作者對某銀行行長(cháng)言：“我們沒(méi)有硬資產(chǎn)來(lái)?yè)�保。你的信心應該建立在我們的風(fēng)控制度和高管的可信度上面”，對方答為“你開(kāi)玩笑，那太虛了”。這也的確是太虛了，一轉身說(shuō)這話(huà)的高管已另謀高就了。

    人心善變，人性易變，企業(yè)管理層的素質(zhì)、見(jiàn)識、駕馭企業(yè)航向，把握市場(chǎng)的能力無(wú)疑對任何一家企業(yè)而言都至關(guān)重要，但在這至關(guān)重要以后，整個(gè)管理團隊的配合度、企業(yè)制度的成熟度、以及企業(yè)員工對企業(yè)政策、制度的執行力，都有可能增強或者架空企業(yè)管理者的優(yōu)勢。一個(gè)企業(yè)便如同一個(gè)社會(huì )，其內部的制度建設、文化建設產(chǎn)生的力量永遠大于人治的力量。

    也曾錯失多次良好的投資機遇

    讓人感覺(jué)不足的是，《巴菲特之道》少有提及巴菲特投資失敗的案例，其實(shí)相對于成功而言，人們能從失敗上學(xué)到更多經(jīng)驗教訓。巴菲特公開(kāi)承認的投資失策案例有7宗，最近一宗便在2014年，在發(fā)現樂(lè )購的管理風(fēng)險之時(shí)，沒(méi)有果斷出售手中的股票，致使伯克希爾的股東已遭受了稅后虧損4.44億美元。而巴菲特一貫的冷靜、沉穩，也同樣令其錯失了多次良好的投資機遇，而投資于不景氣的行業(yè)，投資于無(wú)競爭優(yōu)勢的企業(yè)，也同樣令老人黯然神傷。在資本市場(chǎng)中不存在百分之百的完人，即使業(yè)績(jì)長(cháng)虹如巴菲特，同樣也有看不懂市場(chǎng)、失手失策之時(shí)。

    巴菲特的思想，融合了本杰明·格雷厄姆和菲利普·費雪的智慧，以及搭檔查理·芒格的企業(yè)管理知識，這些經(jīng)驗塑造了巴菲特。從巴菲特幾十年的職業(yè)經(jīng)驗中，在其相對的不變之中，我們總能隱約感到其漸進(jìn)的、緩慢的變化。這變化既有其因視野的拓展、經(jīng)驗的豐富，而漸變的投資領(lǐng)域，也有伴隨社會(huì )經(jīng)濟發(fā)展格局的變動(dòng)，而逐漸調整的投資方向。對于其曾經(jīng)看不懂的行業(yè)、企業(yè)，一旦看懂了，掌握了相關(guān)知識，曾經(jīng)的禁區就變成了今天的藍海。

    在剛剛公開(kāi)的致2014年伯克希爾·哈撒韋公司股東的公開(kāi)信中，巴菲特坦言：“現在，我們已經(jīng)將發(fā)展的重心轉移到了兼并和收購大的公司”。其實(shí)在2014年，巴菲特已在企業(yè)并購方面有頗多斬獲，多次涉足電力公用設施、制造商、零售商和美國鐵路領(lǐng)域的并購，并取得了不俗的業(yè)績(jì)。我們可以從這位投資圣手的最新動(dòng)向中，體察到美國經(jīng)濟的新動(dòng)態(tài)——制造業(yè)回歸、零售業(yè)復興，或許這將是未來(lái)支撐美國經(jīng)濟常態(tài)發(fā)展的支柱產(chǎn)業(yè)。

    但需要注意的是，無(wú)論是兼并還是收購，其風(fēng)險遠遠大于紙面上所看到的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險。即使收購的產(chǎn)業(yè)發(fā)展前景良好、內部運營(yíng)完善，在新老公司融合的過(guò)程中也會(huì )遭遇企業(yè)制度、文化的水土不服，甚至引發(fā)化學(xué)反應，在并購領(lǐng)域1+1小于2甚至小于1的案例并不鮮見(jiàn)。有時(shí)并購企業(yè)憑借一時(shí)的新聞效應、投資者的期待效應，會(huì )暫時(shí)拉高股價(jià)，而一旦踏上企業(yè)日常經(jīng)營(yíng)的征程，并購時(shí)的榮光很快消失殆盡。巴菲特或許在并購領(lǐng)域將走得更深、更遠，因為這有以巴菲特及其智囊團隊幾十年積累的投資及企業(yè)運營(yíng)經(jīng)驗為支撐。巴菲特并購一家企業(yè)，就如他投資一家企業(yè)所做的那樣，他已對這家企業(yè)的一切已了然于心。