自2006年11月起，股改后的限售股股東開(kāi)始大筆減持他們解禁的股票，并且有愈演愈烈的趨勢。這次股市大跌并非偶然事件，它是投資者對限售流通股解禁壓力的一個(gè)提前反應，也是股市預期發(fā)生較大改變的征兆。
    在物理學(xué)中，有一個(gè)很重要的概念叫做“加速度”，當一個(gè)運動(dòng)的物體在受到外力作用時(shí)就會(huì )產(chǎn)生加速度，如果受到的外力方向與運動(dòng)方向一致，則其運動(dòng)的速度會(huì )越來(lái)越快，如果外力與運動(dòng)方向相反，則其運動(dòng)的速度會(huì )越來(lái)越慢，甚至停止運動(dòng)或向相反方向運動(dòng)。
    經(jīng)濟現象與物理現象有很多類(lèi)似之處，但經(jīng)濟現象比力學(xué)問(wèn)題要復雜得多，經(jīng)濟學(xué)家無(wú)法精確地計算出某個(gè)時(shí)點(diǎn)上影響商品價(jià)格（或其他經(jīng)濟變量）的各個(gè)因素的“作用力”是多大，因此，也無(wú)法像物理學(xué)家那樣精確計算價(jià)格的“加速度”。但經(jīng)濟學(xué)家用“邊際因素”來(lái)分析價(jià)格等經(jīng)濟現象的變動(dòng)趨勢與物理學(xué)家的“加速度”有異曲同工之妙，經(jīng)濟學(xué)在分析價(jià)格變動(dòng)時(shí)更多地注意新增加的影響因素而不是總供給與總需求的情況。
    舉例來(lái)說(shuō)，100個(gè)人在沙漠里行走，每個(gè)人帶的糧食除了能夠滿(mǎn)足自己走出沙漠外還略有結余，出發(fā)時(shí)，糧食的價(jià)格是3元/公斤。在途中遇到3位饑餓得奄奄一息的商人，只要有人愿意賣(mài)糧食給他們，他們愿意拿出身上所有的錢(qián)。此時(shí)，這些多余糧食的價(jià)格可能會(huì )很高。從總量上看，人數只多了3個(gè)人，總供給與總需求并沒(méi)有發(fā)生大的變化，但價(jià)格卻變化巨大，原因是多出的3位商人就是影響糧食價(jià)格的“邊際因素”。
    股票市場(chǎng)的價(jià)格走勢一直是仁者見(jiàn)仁、智者見(jiàn)智，如果用邊際分析的方法分析股票價(jià)格走勢也許會(huì )另有心得。
    我們先從股票市場(chǎng)的資金供給來(lái)分析。2007年元旦以來(lái)，股市的日成交量不斷被刷新，但價(jià)格并沒(méi)有有效突破，在近兩個(gè)月的時(shí)間里，股票指數一直在2600～3000點(diǎn)之間徘徊，這說(shuō)明當前的股市作為一個(gè)“運動(dòng)物體”正處在一個(gè)“外力”為零的平衡狀態(tài)。要判斷它的運動(dòng)方向，只需要判斷未來(lái)將受到來(lái)自何方的“力”的作用，也就是說(shuō)，只需要分析影響股市的邊際因素即可。在筆者看來(lái)，未來(lái)幾個(gè)月影響股市的邊際因素就是限售流通股的減持。
    從統計數據看，1月份限售股股東共計減持超過(guò)3.7億股；2月份減持股份達到2.9億股規模。而去年限售股東一共也只售出了3.8億股股票，其中減持量最大的11月、12月份分別減持了1.2億股和1.9億股。從這些數據可以看出，自2006年11月起，股改后的限售股股東開(kāi)始大筆減持他們解禁的股票，并且有愈演愈烈的趨勢。但該因素在2007年3月份到來(lái)之前，因為其數量很小而被市場(chǎng)所忽視。根據安排，3月份共有96家公司的近41.69億股“小非”解禁，共計約400億元市值將進(jìn)入流通。這是截至目前解凍家數和解凍市值最多的一個(gè)月。4月、5月將是非流通股解禁的集中釋放時(shí)間，這將是對牛市的真正考驗。
    在未來(lái)幾個(gè)月里，即使新開(kāi)戶(hù)的人數依然保持目前的數量，股市的新增資金也保持目前的水平，同時(shí)假設國際、國內的基本面同樣保持現狀，股市也會(huì )因為“大非”和“小非”的壓力而打破目前的平衡，其方向是不言自明的。其實(shí)，一旦股市向下走，新增的資金就會(huì )立即減少，新開(kāi)戶(hù)的數量也會(huì )不斷萎縮，基金的贖回壓力也會(huì )不斷增加，牛市的趨勢能否保持就存在很大的疑問(wèn)了。
    從2月27日的股市大跌看，領(lǐng)跌的“瀘州老窖”、“中信證券”、“三一重工”等股票均出現了“大非”集中減持現象。瀘州老窖的國有控股股東瀘州市國有資產(chǎn)管理局更是連續減持，短短幾日累計減持比例就高達4.83%；中信證券2月同樣遭到雅戈爾、中信國安兩家“大非”合計約1.23億股的減持。因此，這次股市大跌并非偶然事件，它是投資者對限售流通股解禁壓力的一個(gè)提前反應，也是股市預期發(fā)生較大改變的征兆。

（中國社科院金融研究所）