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| 股指期貨最大的風(fēng)險是行政風(fēng)險 |
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| 2007-03-28 葉檀 來(lái)源:每日經(jīng)濟新聞 |
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股指期貨已在叩擊中國資本市場(chǎng)的大門(mén)�！镀谪浗灰坠芾項l例》的實(shí)施近在眼前，預測者甚至已推測出股指期貨將在今年5、6月間推出。證監會(huì )主席尚福林在鋅期貨上市儀式上的一番講話(huà)，似乎是在為這一推測作注腳。
周洛華先生認為股指期貨的推出有助于中國股市的健康發(fā)展，他的理論是，作為價(jià)值校正的工具，是做空工具的誕生，人們通過(guò)做多好公司，做空差公司，可以使上市公司的內在價(jià)值浮出水面，達到市場(chǎng)資源的有效配置。對于投資者而言，可以收套期保值、規避系統性風(fēng)險之利。
這是股指期貨理論中的一種，可以證明金融衍生工具具有微觀(guān)有效性。由于中國股市的政策市這一先天不足暫時(shí)無(wú)法根治，決定了管理層只能利用越來(lái)越市場(chǎng)化的政策進(jìn)行中和，股指期貨就是其中一種。另一重原因是，國際上金融衍生品市場(chǎng)已占市場(chǎng)總份額的80%，遲遲不推本土金融衍生品的結果，是只能眼睜睜看著(zhù)本地股市被海外拿來(lái)當作賺錢(qián)工具。
我國股指期貨基本確定采用滬深300指數作為標的指數，這樣一可以反映滬深兩個(gè)市場(chǎng)的整體走勢，覆蓋大部分流通市值，二能夠根據實(shí)際半年調整，剔除質(zhì)地不好的上市公司，反映中國經(jīng)濟發(fā)展的基本面，所謂“晴雨表”作用可以名至實(shí)歸。
股指期貨已攪動(dòng)股市的一池春水，這符合國際市場(chǎng)慣例。根據中國證券報》對于香港、臺灣地區以及美、日等不同市場(chǎng)推出股指期貨的實(shí)證研究結果顯示，股指期貨對股市的影響是“上市前漲，上市后跌，長(cháng)期趨勢不發(fā)生變化”。此外，統計數據表明，標的指數成份股較長(cháng)時(shí)期內的表現明顯優(yōu)于非成份股。由于各市場(chǎng)推出股指期貨的標的指數一般都是具有藍籌特征的大盤(pán)股，股指期貨的推出會(huì )給大盤(pán)藍籌股帶來(lái)明顯的流動(dòng)性溢價(jià)。這一幕正在內地重演，從要推出股指期貨的消息傳出至今，除偶爾的“黑色”外，指數大漲，機構搶權行動(dòng)緊鑼密鼓。
但風(fēng)險仍然存在，世界上沒(méi)有家家得益的市場(chǎng)。以香港為例，據財經(jīng)專(zhuān)欄作家曹仁超回憶，1973年港股開(kāi)始有股指期貨，股市大漲，投資者蜂擁購入33只成份股，指數從400點(diǎn)大漲到1700點(diǎn)，中途撤出者再次跟進(jìn)，卻遭遇美國股災，股指重回450點(diǎn)。
期貨市場(chǎng)的風(fēng)險遠遠大于股市，為降低風(fēng)險，管理層用抬高門(mén)檻的辦法，提高合約標的金額，對于異常情況作了強制減倉、平倉等一系列規定。
不過(guò)，需要指出的是，股指期貨最大的風(fēng)險并不是投資者的非理性，而是行政風(fēng)險。股指期貨是否會(huì )重蹈1995年國債期貨的覆轍？
當年管金生與“中經(jīng)開(kāi)”展開(kāi)廝殺之際，財政部決定提高327國債利率，溢價(jià)補貼327國債，這使做空的管金生成為背水一戰的賭徒，他以730萬(wàn)口的巨大賣(mài)單打擊價(jià)位，1.46萬(wàn)億元的面值接近1994年全國GDP的三分之一。中國證監會(huì )無(wú)奈之下下令將這8分鐘內已完成的交易全部取消。
人們至今難以忘懷當年中經(jīng)開(kāi)調動(dòng)資源的行政背景。多空格局可以在一紙行政命令下人為調節，一方由此成為輸家或贏(yíng)家，那么市場(chǎng)做空做多還有什么意義？監管部門(mén)是否能夠抵制行政部門(mén)對自己下屬公司的庇護呢？監管部門(mén)的能力將受到實(shí)實(shí)在在的考驗。 |
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