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| 2007-03-28 馬紅漫（上海經(jīng)濟學(xué)博士） 來(lái)源:新京報 |
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由于行政職能對企業(yè)債發(fā)行的過(guò)多干預，使中國企業(yè)債市場(chǎng)尚無(wú)法充分體現市場(chǎng)功能的體制優(yōu)勢，基于行政手段來(lái)干預企業(yè)債發(fā)行的弊病，必須要加以克服。
近日，國家發(fā)改委出臺的《關(guān)于下達2007年第一批企業(yè)債券發(fā)行規模及發(fā)行核準有關(guān)問(wèn)題的通知》顯示，地方企業(yè)債的發(fā)行審批將取消地方發(fā)改委審批環(huán)節，實(shí)行“地方企業(yè)———國家發(fā)改委”的扁平模式。此外，還進(jìn)一步明確了信用債券的市場(chǎng)地位，并對信息披露等方面工作提出了要求。（中國證券報3月27日）溫家寶總理在今年的政府工作報告中指出“要大力發(fā)展資本市場(chǎng)，推進(jìn)多層次資本市場(chǎng)體系建設，擴大直接融資規模和比重”。企業(yè)債審批程序的簡(jiǎn)化，表明企業(yè)債發(fā)行程序改革正式啟動(dòng)，也標志著(zhù)企業(yè)債發(fā)行由政府主導向市場(chǎng)主導的轉變。
這樣的改革取向既為我國企業(yè)債市場(chǎng)的進(jìn)一步規范和壯大奠定了基礎，又助推了多層次資本市場(chǎng)體系的建設。
但需要指出的是，雖然《通知》取消了地方發(fā)改委的審批環(huán)節，但是我國企業(yè)債的供給“閘門(mén)”掌控在政府手中的大格局仍未改變，只有政府認定的優(yōu)質(zhì)企業(yè)才可獲得發(fā)行企業(yè)債的“門(mén)票”，而其中又以大型央企居多。與此同時(shí)，企業(yè)即便擁有了發(fā)行債券的權利，也無(wú)法通過(guò)市場(chǎng)定價(jià)，債券利率的浮動(dòng)區間仍需要政府權衡確定。
而在國際上，企業(yè)債市場(chǎng)普遍具有為企業(yè)信用定價(jià)的功能。投資者根據發(fā)債企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)、負債狀況等指標，判斷企業(yè)的償還能力和違約風(fēng)險，在此基礎上決定企業(yè)債券的買(mǎi)賣(mài)價(jià)格。
長(cháng)期以來(lái)由于行政職能對企業(yè)債發(fā)行的過(guò)多干預，使中國企業(yè)債市場(chǎng)尚無(wú)法充分體現這一市場(chǎng)功能的體制優(yōu)勢，基于行政手段來(lái)干預企業(yè)債發(fā)行的弊病，必須要加以克服。
此外，“要穩步提高信用債券發(fā)行比例”意味著(zhù)企業(yè)發(fā)債需要強制擔保的解令。但是，目前我國相關(guān)配套政策卻與此相左。例如，作為企業(yè)債最大的買(mǎi)家，眾多保險公司仍無(wú)法涉足這些信用債券，因為按照目前實(shí)施的《保險機構投資者債券投資管理暫行辦法》，保險公司不能購買(mǎi)無(wú)擔保債券。
與信用債券發(fā)展滯后相對應的，企業(yè)債券的擔保人往往由國有銀行、中央級企業(yè)或者國家基金承擔，這無(wú)異于將企業(yè)債券轉化為具有準國家信用的大額協(xié)議存款，政府成為了債務(wù)的最終償還人，與企業(yè)債面向市場(chǎng)融資、分散風(fēng)險的初衷相左。
從國際債券市場(chǎng)看，企業(yè)自主發(fā)行、債券市場(chǎng)化運作已然成為主流，政府則主要側重于諸如信息披露等方面的監管工作。
比如，美國企業(yè)債的發(fā)行人先行選擇主承銷(xiāo)商，后者再根據公司的需求與市場(chǎng)條件對項目進(jìn)行設計，并將相關(guān)文件報送監管部門(mén)注冊。而在監管部門(mén)對申報文件的全面性、真實(shí)性、準確性和及時(shí)性做出無(wú)異議表決后，企業(yè)債便可公開(kāi)發(fā)行。在此過(guò)程中，企業(yè)債是否需要擔保，以何種形式擔保、定價(jià)方式與交易形式等要素均由發(fā)行企業(yè)根據市場(chǎng)需求自行判斷。
這樣的過(guò)程完全體現出以市場(chǎng)為主導的資金配置理念。而且即便是韓國、馬來(lái)西亞等新興市場(chǎng)，在經(jīng)歷了亞洲金融危機洗禮之后，也放棄了對企業(yè)債進(jìn)行干預的作法。
所以，隨著(zhù)市場(chǎng)化改革的深入，我國政府應進(jìn)一步轉變監管理念，把企業(yè)債能否發(fā)行、發(fā)行多少的決定權交還給市場(chǎng)。
同時(shí)，在條件成熟時(shí)，應當修改《企業(yè)債券管理條例》中對利率的硬性規定，賦予發(fā)債企業(yè)根據自身信用級別與償債能力制定利率的權利，使不同信用等級和流動(dòng)性的企業(yè)債券在一級和二級市場(chǎng)形成不同的利率水平，反映出不同的風(fēng)險溢價(jià)和流動(dòng)性溢價(jià)。在市場(chǎng)的主導下，讓中國的企業(yè)債市場(chǎng)將復歸本應有的資源配置功能。 |
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