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| 2007-04-20 彭興韻 來(lái)源:中華工商時(shí)報 |
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亞洲經(jīng)濟近年來(lái)的表現再一次讓人們感受到了亞洲經(jīng)濟增長(cháng)的活力。亞洲似乎又走上了一段黃金增長(cháng)之路。
然而，一切繁榮的背后卻隱藏著(zhù)難以讓人們踏實(shí)的不穩定因素�，F在，讓亞洲各國政府感到棘手的一個(gè)問(wèn)題便是熱錢(qián)的不斷涌入及隨之而來(lái)的資產(chǎn)價(jià)格的大幅度上漲，中國、韓國、泰國等等資產(chǎn)價(jià)格的漲聲一陣高過(guò)一陣。資產(chǎn)價(jià)格的過(guò)快上漲可能會(huì )引起資產(chǎn)價(jià)格的泡沫，而資產(chǎn)價(jià)格泡沫的破滅又會(huì )給經(jīng)濟以沉重打擊。對于親歷或目睹了金融危機的亞洲國家，對資產(chǎn)價(jià)格出人意料地大幅上漲，多少懷有一些“一朝被蛇咬，十年怕井繩”的心理。因此，在力促經(jīng)濟快速增長(cháng)的同時(shí)，又要防止在流動(dòng)性過(guò)剩的全球背景下形成嚴重的資產(chǎn)價(jià)格泡沫，是亞洲各國政府面臨的一個(gè)棘手問(wèn)題。
說(shuō)起熱錢(qián)，2003年以來(lái)，中國可能是亞洲地區吸收熱錢(qián)最多的國家。除了貿易順差和直接投資的資本流入外，大量的熱錢(qián)涌入導致了中國外匯儲備急劇地擴張。熱錢(qián)流入的渠道五花八門(mén)，數量也難以估量。中國人自己津津樂(lè )道而美國人又不斷抱怨的中國大量增長(cháng)的貿易順差，有相當一部分是借貿易這種合法的渠道而流入中國的熱錢(qián)。這是很多人都愿意接受的事實(shí)。由于中國的外匯儲備增長(cháng)是與貨幣發(fā)行緊密地聯(lián)系在一起的，因此，中國的外匯儲備增長(cháng)就直接導致了中國貨幣供應量的增長(cháng)。中國所謂的流動(dòng)性過(guò)剩及由此導致的房地產(chǎn)與股票等資產(chǎn)價(jià)格的暴漲，無(wú)不與此有著(zhù)千絲萬(wàn)縷的聯(lián)系。2003年以來(lái)，針對國際收支失衡帶來(lái)的貨幣擴張，中國的央行采取了包括提高法定存款準備金比率、大量發(fā)行央行票據等多種措施來(lái)沖銷(xiāo)流動(dòng)性，也逐步放松了對資本流出的管制，可是所有這些政策都收效甚微，國際收支失衡年復一年地加劇，流動(dòng)性過(guò)多的問(wèn)題更加突出。迄今為止，中國依然沒(méi)有找到促使國際收支恢復基本平衡的好手段，在控制熱錢(qián)、貿易順差等方面，中國同樣有太多的顧慮：恢復國際收支的基本平衡和控制熱錢(qián)的流入，是否會(huì )導致中國經(jīng)濟的衰退和資產(chǎn)價(jià)格的大幅度下跌，并由此給來(lái)之不易的銀行改革成果帶來(lái)災難性的后果？
資產(chǎn)價(jià)格的大幅上漲和震蕩走勢使得亞洲金融體系的風(fēng)險溢價(jià)的持續上升，這給金融領(lǐng)域帶來(lái)了不小的壓力。亞洲開(kāi)發(fā)銀行最近就指出，隨著(zhù)經(jīng)濟增長(cháng)放緩，全球流動(dòng)性收緊以及市場(chǎng)波動(dòng)性的加劇，亞洲金融業(yè)的狀況可能變得不容樂(lè )觀(guān)，市場(chǎng)依舊脆弱，特別是那些規模較小、但正在發(fā)展中的證券市場(chǎng)更是如此。因此，如何讓亞洲金融體系更加穩健并持續地繁榮，防止新一輪的資產(chǎn)價(jià)格泡沫的形成和崩潰，是亞洲各國面臨的共同問(wèn)題。
另外，雖然亞洲地區的經(jīng)濟增長(cháng)吸引了全球的目光，但都面臨著(zhù)惱人的因素。與其它發(fā)達經(jīng)濟體的表現相比，日本在本輪全球經(jīng)濟的復蘇中仍然并不是最佳的。日本仍需要花時(shí)間建立持續增長(cháng)的經(jīng)濟金融秩序。中國仍然是一個(gè)粗放增長(cháng)的國家，對資源的消耗已經(jīng)達到了極限；韓國的經(jīng)濟結構仍然是被大財團控制的，等等。更為重要的是，在全球經(jīng)濟失衡的格局中，亞洲各國處于貿易順差的一端，與此相對應，則表現為亞洲各國普遍的國內儲蓄大于國內投資（根據宏觀(guān)經(jīng)濟學(xué)的恒等式：貿易差額＝儲蓄－投資），亞洲最大的經(jīng)濟體中國、日本、韓國無(wú)不如此。這表明，亞洲的經(jīng)濟增長(cháng)強烈地依賴(lài)于外部世界對本地區產(chǎn)品需求的增加，國內消費需求的相對不足使得亞洲經(jīng)濟的增長(cháng)極易受到外部因素的左右。因此，一旦外部環(huán)境發(fā)生了不利于亞洲經(jīng)濟增長(cháng)模式的轉變，亞洲經(jīng)濟可能會(huì )遭受沉重的打擊：亞洲今天在資產(chǎn)價(jià)格上讓許多人欣喜的表現可能也在積累諸多危險的因素。尤其是亞洲地區依然是一個(gè)對銀行信貸依賴(lài)十分嚴重的地區，資本市場(chǎng)在其融資結構和公司治理中仍然沒(méi)有發(fā)揮像西方國家那樣的作用。而銀行信貸的履約率又依賴(lài)于抵押品的價(jià)值。因此，若資產(chǎn)價(jià)格的縮水導致了抵押品價(jià)值的下降，銀行的不良率又會(huì )急劇地上升。這又會(huì )形成一個(gè)螺旋式的資產(chǎn)價(jià)格、匯率下跌的過(guò)程。
鑒于國際金融市場(chǎng)間的聯(lián)系十分密切，盡管亞洲地區各國的經(jīng)濟發(fā)展水平存在明顯的差異，但政府間應對意外經(jīng)濟金融沖擊的合作已在不斷地向前推進(jìn)。在亞洲金融危機爆發(fā)十周年之際，東盟成員國財政部長(cháng)及中國、日本和韓國財政官員（東盟“10＋3”）齊聚泰國清邁，共同探討如何應對急速流入亞洲地區的“熱錢(qián)”，以防1997年?yáng)|南亞金融危機重演。在這次的10＋3會(huì )議中，東盟成員國財長(cháng)建議，共同推進(jìn)擴大清邁倡議（CM
I）的計劃，即進(jìn)一步考慮共同組建一個(gè)“多邊模式”的外匯儲備庫，以備應對貨幣危機的方案。清邁倡議始于7年前，該倡議是一項快速動(dòng)用資金對抗當地貨幣遭受投機性打擊的方案，用于應對類(lèi)似1997—1998年亞洲金融危機那樣的情形。目前東盟10＋3的13家央行之間的雙邊貨幣互換交易金額迄今高達約800億美元。貨幣互換本質(zhì)上是彼此兩國間用本貨對對方進(jìn)行融資（也是一種承諾），這種融資承諾是防止某國受到國際投機客的攻擊�！岸噙吥Ｊ健钡耐鈪R儲備庫將使原先各國間的雙邊貨幣互換協(xié)議網(wǎng)絡(luò )得到升級，并且標致著(zhù)向該地區更大程度的金融合作的目標又邁出了一個(gè)重要的步伐。
但愿這是一個(gè)良好的開(kāi)端。 |
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