要有效遏制當前股市愈演愈烈的違規行為關(guān)鍵是要平衡好市場(chǎng)與監管間的關(guān)系和各自的職能。
　　要引入集體訴訟制度等提高市場(chǎng)化的懲治成本，并引入建立健全和完善個(gè)人破產(chǎn)制度來(lái)確立市場(chǎng)化的懲治邊界。也要通過(guò)加強發(fā)揮市場(chǎng)自律和制衡與公司法人治理結構的完善來(lái)分層防范違規行為的發(fā)生。
　　近日，上投摩根基金經(jīng)理唐建的老鼠倉行為已被中國證監會(huì )查實(shí)，唐建極有可能成為中國證券市場(chǎng)內幕交易被查處的第一人。這同時(shí)也是證監會(huì )以監管之手給股市降溫的初步行動(dòng)。（詳見(jiàn)本報今日B03版）
　　上投摩根的老鼠倉事件和杭蕭鋼構的違規信息披露再次證明，股市的信息失真以及違規痼疾不僅沒(méi)有得到有效遏制，而且在當前股市出現非理性亢奮的情況下大有愈演愈烈之勢，同時(shí)也把證監會(huì )推向了風(fēng)口浪尖。業(yè)界紛紛建議證監會(huì )提高懲治成本和加強市場(chǎng)監管來(lái)懲治那些敢于違規者。中國股市為何出現如此頻繁的違規行為和事件？

懲治成本低是直接原因

　　對于股市違規者，證監會(huì )目前主要通過(guò)行政罰款和市場(chǎng)禁入等來(lái)加以懲治。由于相對于巨額違規獲利來(lái)講，最高數十萬(wàn)的懲治成本不僅很難對違規者產(chǎn)生震懾力，而且還很容易誘發(fā)市場(chǎng)的逆向選擇。
　　雖然新修改的《證券法》對市場(chǎng)違規者增加了刑罰約束，但懲治違規的制度體系仍然不完善。一般來(lái)講，對違規者的懲治首先是要沒(méi)收非法所得，然后是懲罰性的行政罰款。同時(shí)，由于違規者的行為侵犯了其他人的利益，因此，其他利益受損者可以通過(guò)集體訴訟等形式要求違規者給予賠償。
　　然而，由于中國股市目前缺乏集體訴訟的相關(guān)規定和安排，對違規者的懲治主要以監管部門(mén)的公權力為主，市場(chǎng)化的集體訴訟制度并不存在，因此不僅使得市場(chǎng)治惡機制不完善，而且也是誘發(fā)市場(chǎng)逆向選擇的一個(gè)不可忽視的因素。

不應混淆監管和市場(chǎng)自律的邊界

　　目前業(yè)界過(guò)度強調公權力對違規者或違規行為的懲罰，這實(shí)際上是不完全的，而且容易促使公權力膨脹，從而混淆監管和市場(chǎng)自律的邊界。
　　理論上講，市場(chǎng)懲治體系主要來(lái)自于三個(gè)方面，一是監管層面的強制性違規懲治機制，一是企業(yè)自身的自治，一是投資者自律和制衡。具體地說(shuō)，通過(guò)公司治理結構、投資者在市場(chǎng)中的自律和制衡以及借助公權力的違規懲治機制等三級遞進(jìn)的模式構筑起嵌合度較高的市場(chǎng)違規風(fēng)險防范體系。
　　然而，目前中國股市違規事件頻發(fā)實(shí)際上是這三個(gè)層次都存在問(wèn)題。即公司治理機制不完善把公司內部的風(fēng)險不斷外部化，如上投摩根老鼠倉事件，本身就是由于公司出現了委托、代理風(fēng)險，導致基金經(jīng)理侵犯了基金公司和基金持有人的利益。
　　對于這類(lèi)違規行為，一般地講首先通過(guò)完善公司治理結構和激勵共容機制來(lái)化解委托、代理風(fēng)險，然后基金持有人通過(guò)市場(chǎng)化的集體訴訟制度來(lái)對違規者加以懲罰，最后是監管部門(mén)的行政和法律懲罰。這要比公權力直接參與更有效和富有針對性。
　　此外，監管層也存在監管缺位、越位和不到位的問(wèn)題，主要來(lái)自于兩點(diǎn)：一是監管層在監管中沒(méi)有有效處理好政府與市場(chǎng)的邊界問(wèn)題。目前監管層的主要監管領(lǐng)域是上市公司股票的發(fā)行審核、基金和投資品種的發(fā)行審核等。而事實(shí)上這些監管項目完全可以通過(guò)市場(chǎng)機制加以有效解決，監管層過(guò)度的代行市場(chǎng)職能客觀(guān)上擠占了其正常的合規監管的資源。同時(shí)，當前監管思路出現某種程度的偏離，過(guò)度用做大市場(chǎng)的發(fā)展思路使得常規的合規監管在實(shí)踐中難以有效發(fā)揮。
　　二是隨著(zhù)金融機構逐漸走向混業(yè)經(jīng)營(yíng)模式以及金融衍生品工具和產(chǎn)品的不斷創(chuàng )新，監管的邊界問(wèn)題客觀(guān)上增加了監管的協(xié)調難度。

加強監管的作用不可高估

　　顯然，中國股市長(cháng)期以來(lái)違規行為和事件屢禁不止的原因是相當復雜的。僅僅通過(guò)監管部門(mén)提高懲治成本和加強監管來(lái)懲治違規者雖然有效，但作用不能高估。
　　筆者認為，要有效遏制當前股市愈演愈烈的違規行為關(guān)鍵是要平衡好市場(chǎng)與監管間的關(guān)系和各自的職能。一方面，必須明確懲治成本的提高不是提高證監會(huì )對違規者的行政罰款水平，而是通過(guò)引入集體訴訟制度等提高市場(chǎng)化的懲治成本，并引入建立健全和完善個(gè)人破產(chǎn)制度來(lái)確立市場(chǎng)化的懲治邊界。事實(shí)上，目前法律規定對違規者行政罰款最高達數十萬(wàn)已經(jīng)是一個(gè)不小的數字。
　　另一方面，構筑違規懲罰的機制、投資者自律和制衡機制和公司法人治理機制三位一體的遞進(jìn)式違規懲罰的制度體系。通過(guò)加強發(fā)揮市場(chǎng)自律和制衡與公司法人治理結構的完善來(lái)分層防范違規行為的發(fā)生。
　　同時(shí)，對于監管層來(lái)說(shuō)關(guān)鍵是要加強合規監管、創(chuàng )新監管方式，把自身定位為市場(chǎng)公共產(chǎn)品和服務(wù)的提供者和市場(chǎng)的清潔師，而非市場(chǎng)規模發(fā)展的主導性、引導性力量，要厘清市場(chǎng)與監管的邊界。