從目前來(lái)看，推動(dòng)這兩年我國股票市場(chǎng)上漲的基本因素并沒(méi)有發(fā)生改變，中國經(jīng)濟仍高速發(fā)展，企業(yè)的盈利也大幅提升，人民幣升值壓力依然存在，社會(huì )流動(dòng)性過(guò)剩的狀況沒(méi)有根本改變。提高上市公司質(zhì)量的各種努力還在繼續，股票市場(chǎng)的基本制度也仍在不斷完善中。影響資本市場(chǎng)發(fā)展的最大風(fēng)險之一，就是資本市場(chǎng)的大起大落。為此，我國一方面要大力發(fā)展多層次資本市場(chǎng)，另一方面要加快規范市場(chǎng)，避免市場(chǎng)出現大起大落。
　　雖然從上周二到本周二，股指從最高點(diǎn)4335點(diǎn)急劇下跌到最低3404點(diǎn)，一周的時(shí)間下跌了近千點(diǎn)，市場(chǎng)恐慌氣氛較為濃厚。但從目前來(lái)看，推動(dòng)這兩年我國股票市場(chǎng)上漲的基本因素并沒(méi)有發(fā)生改變，中國經(jīng)濟仍高速發(fā)展，企業(yè)的盈利也大幅提升，人民幣升值壓力依然存在，社會(huì )流動(dòng)性過(guò)剩的狀況沒(méi)有根本改變。提高上市公司質(zhì)量的各種努力還在繼續，股票市場(chǎng)的基本制度也仍在不斷完善中�？傊�，這次的大跌，并沒(méi)有改變股市的基本面，我國的經(jīng)濟增長(cháng)能支撐股市長(cháng)期向好。
　　前一階段對股市的普遍看法是股市存在結構性非理性，即市場(chǎng)既存在市盈率較低的藍籌股，也存在市盈率很高的績(jì)差股。這應該是當前股市的一個(gè)現實(shí)，是一個(gè)較為準確的現象描述。但市場(chǎng)存在結構性非理性，是否意味著(zhù)一定要采取結構性調控方式？
　　對此，一是應認真分析產(chǎn)生這種現象的原因。我國股票市場(chǎng)目前這種結構性非理性，更多反映的是股市基本制度和設計的缺陷，而不僅僅是股民的非理性。在僅有主板市場(chǎng)，發(fā)行上市較為嚴格的情況下，上市公司是一種帶有價(jià)值的殼資源，一般不會(huì )輕易放棄，各種資產(chǎn)注入、借殼等資產(chǎn)重組發(fā)生的概率相當大。即使是被退到三板市場(chǎng)的，也仍有起死回生的機會(huì )。也就是說(shuō)，在股票市場(chǎng)處于上升周期，在我國目前的環(huán)境中，這些績(jì)差股成為一張廢紙的可能性很小，大漲的可能性卻很大。與此相反，受制于目前指數設計的缺陷，加上有關(guān)部門(mén)對指數過(guò)快上漲的高度關(guān)注，大家對藍籌股的上漲都持謹慎態(tài)度，普遍認為上漲空間不大。也就是說(shuō)，當前的結構性非理性是有深刻的制度背景的，不是簡(jiǎn)單的股民投機。從政策設計的角度，改變這些制度扭曲可能比單純的投資者教育更重要�；蛘哒f(shuō)，調控應從“因”上入手，而不是僅僅在“果”處著(zhù)手。大力發(fā)展多層次資本市場(chǎng)，規范現有股票市場(chǎng)，進(jìn)一步修改現有股指設計，是解決結構性非理性的根本之道。
　　二是不能簡(jiǎn)單用加成本的方法來(lái)抑制所謂的“投機”行為。首先，投資與投機不是可簡(jiǎn)單用藍籌股、市盈率、換手率這些指標來(lái)區分的。機構投資者，甚至海外機構投資者并不等同于投資者，在市場(chǎng)基礎制度設計不合理的情況下，他們的投機能力甚至更強。其次，資本市場(chǎng)從來(lái)都是與投機相伴而生的。在抑制投機的同時(shí)不能扼殺了資本市場(chǎng)本身的發(fā)展�；蛘哒f(shuō)，應該引導投機行為為我所用，而不是簡(jiǎn)單扼殺。如盡快推出真正的創(chuàng )業(yè)板，發(fā)展包括私募股權在內的多層次資本市場(chǎng)。再次，稅收是以國家權力為基礎的，不能輕易作為調控手段使用，應針對更為長(cháng)期的戰略性目標。
　　近期曾有人將股市的繁榮與貧富差距擴大聯(lián)系在一起，認為股票市場(chǎng)的發(fā)展加大了我國的貧富差距。對此，我們應該看到，一是我國目前的貧富差距確實(shí)不小，但解決貧富差距的途徑，不應是限制富人（其實(shí)參與股市的并不全是富人）賺錢(qián)，不是簡(jiǎn)單的劫富濟貧。更重要的是應為貧困人群致富創(chuàng )造條件。二是即使股市在一定程度上可能加劇了貧富差距，但相對其他產(chǎn)生貧富差距的渠道而言，這種方式還有可能通過(guò)提高資源配置效率，帶動(dòng)經(jīng)濟的發(fā)展，從而在一定程度上提高社會(huì )的就業(yè)，進(jìn)而緩解貧富差距的擴大。三是當前中國股市真正產(chǎn)生不可接受的貧富差距的，是那些內幕交易者、市場(chǎng)操縱者，尤其是那些“老鼠倉”。這是不公平的暴富，是產(chǎn)生股市不健康的毒瘤，是應該去掉的。顯然，在開(kāi)設“老鼠倉”方面有先天有利條件的群體也是應該直接接受投資者教育的。市場(chǎng)本身是最好的教育場(chǎng)所，如果市場(chǎng)仍存在大量的不規范行為，只會(huì )進(jìn)一步引導廣大投資者的投機行為。我國需要培育一個(gè)健康的市場(chǎng)來(lái)教育投資者，而不是僅僅通過(guò)增加成本式的紙上談兵。
　　總之，當前資本市場(chǎng)不發(fā)達，還無(wú)法有效發(fā)揮資源配置的作用，是我國面臨的重要問(wèn)題之一。而影響資本市場(chǎng)發(fā)展的最大風(fēng)險之一，就是資本市場(chǎng)的大起大落。為此，我國一方面要大力發(fā)展多層次資本市場(chǎng)，另一方面要加快規范市場(chǎng)，避免市場(chǎng)出現大起大落。

（作者系國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所綜合研究室副主任）