經(jīng)濟參考報

證券市場(chǎng)的新環(huán)境和新風(fēng)險

2007-06-20 作者：儲著(zhù)勝來(lái)源:證券時(shí)報

　　隨著(zhù)社會(huì )經(jīng)濟的不斷發(fā)展、體制改革的逐漸深入以及對外開(kāi)放的日益擴大，我國證券市場(chǎng)所面臨的客觀(guān)環(huán)境也出現了一些變化，主要表現在以下幾個(gè)方面：
　　其一，股份全流通，證券市場(chǎng)的本色得以恢復。2005年5月份開(kāi)始啟動(dòng)的股權分置改革，讓占總股份三分之二以上的非流通股逐漸實(shí)現自由流通，證券市場(chǎng)的基本功能有了能夠發(fā)揮的基礎和條件。股份全流通在相當程度上把控股股東、上市公司管理層和廣大中小股東的利益緊密結合在一起，使控股股東和上市公司管理層不再漠視公司股票的市場(chǎng)表現。股份全流通使我國證券市場(chǎng)恢復了本色，成為真正意義上的證券市場(chǎng)，今后徹底走向市場(chǎng)化和國際化完全可以預期。
　　其二，整體上市已成趨勢，國家戰略資產(chǎn)越來(lái)越多地轉入可流通狀態(tài)。股改以后，證券市場(chǎng)出現了一股整體上市的風(fēng)潮。從國家、企業(yè)和投資者三個(gè)角度看，這種風(fēng)潮都具積極意義。整體上市的一個(gè)必然的結果是，越來(lái)越多的國家戰略資產(chǎn)將從原來(lái)的高度控制狀態(tài)逐步變成可市場(chǎng)化流通狀態(tài)。這種狀態(tài)一方面可以使國家戰略資產(chǎn)通過(guò)市場(chǎng)化的方式進(jìn)行價(jià)值重估，另一方面又意味著(zhù)其控制權將具有很大的流動(dòng)性和不確定性。對于國有資產(chǎn)管理者來(lái)說(shuō)，這是一個(gè)全新的課題。
　　其三，國際資本進(jìn)出我國的規模日益擴大，社會(huì )經(jīng)濟影響不斷增強。伴隨對外開(kāi)放的不斷深入，國際資本進(jìn)出我國的規模日益擴大，目前已成為一支不可忽視的力量�！懊膳！钡难该歪绕鸷汀皹�(lè )百氏”的徹底隕落背后都可以看到國際資本的強大身影。這一正一反兩方面的事例提醒我們：對于國際資本，我們在表示熱情歡迎的同時(shí)，還應該保持應有的謹慎。至于那些缺乏約束、流動(dòng)性極強且來(lái)去詭秘的國際游資，我們除了保持謹慎外，還需要給予高度的警惕。
　　其四，虛擬經(jīng)濟對實(shí)體經(jīng)濟的反作用力越來(lái)越強。我國證券市場(chǎng)總市值與GDP的比例隨著(zhù)市場(chǎng)規模的不斷擴大和股價(jià)指數的快速上升而明顯提高：2005年中期，該比例還不到18%，而現在已經(jīng)接近90%了。股改前由于三分之二以上的股份不能流通，所以股票總市值存在很大程度上的失真，而股改以后，非流通股逐漸轉為可流通，總市值也就變得真實(shí)可靠起來(lái)。以證券市場(chǎng)為核心的虛擬經(jīng)濟，一方面反映并最終決定于實(shí)體經(jīng)濟，另一方面又可以對實(shí)體經(jīng)濟存在一定程度上的影響和反作用力。這種影響和反作用力隨著(zhù)我國證券市場(chǎng)總市值以及其與GDP比例的不斷增長(cháng)而日益增強。
　　面對上述新的環(huán)境，我國證券市場(chǎng)不可避免地會(huì )遇到一些新的風(fēng)險。這些風(fēng)險主要包括以下幾個(gè)方面：
　　首先，是不同于以往的市場(chǎng)異常波動(dòng)風(fēng)險。這里又可以分為兩種：一種是在全流通和整體上市形勢下，控股股東進(jìn)行虛假陳述、內幕交易和市場(chǎng)操縱而造成的相關(guān)公司股票異動(dòng)的風(fēng)險；另一種是國際游資投機流動(dòng)所導致的市場(chǎng)異動(dòng)的風(fēng)險。這兩種風(fēng)險都是近年來(lái)才凸顯出來(lái)的。國際游資對證券市場(chǎng)穩定運行的沖擊作用屢見(jiàn)不鮮，1997年亞洲金融危機中一些國家和地區證券市場(chǎng)的系列“雪崩”就是最好的證明。近年來(lái)，包括各種游資在內的國際資本越來(lái)越多地進(jìn)入我國，其中就有一部分流到了證券市場(chǎng)。如果不能采取有效措施對其進(jìn)行監督和控制，就有可能對證券市場(chǎng)形成沖擊，使風(fēng)險放大。
　　其次，是國家戰略資產(chǎn)逐漸被外資控制從而危害國家經(jīng)濟安全的風(fēng)險。隨著(zhù)事關(guān)國計民生的大型企業(yè)逐步上市，我國國家戰略資產(chǎn)將會(huì )越來(lái)越多地匯集于上市公司，并在證券市場(chǎng)上以虛擬的方式呈現出來(lái)。在股份全流通的新形勢下，從理論上講，凡是沒(méi)有被絕對控股的上市公司，其控制權都存在通過(guò)證券市場(chǎng)收購其股份而獲得的可能。這就提醒我們，對于那些在我國社會(huì )經(jīng)濟生活中起著(zhù)舉足輕重作用的企業(yè)而言，在國際資本越來(lái)越多地進(jìn)入我國的情況下，一旦置身于證券市場(chǎng)，就有可能成為這些資本“大鱷們”所圍獵的目標。當相關(guān)條件具備時(shí)，“大鱷們”就會(huì )在證券市場(chǎng)上發(fā)起沒(méi)有硝煙的戰爭，以資本的力量奪取這些公司的控制權。如果擁有國家戰略資產(chǎn)的上市公司被國際資本控制達到一定程度且這些國際資本又另有所圖的話(huà)，那么我國社會(huì )經(jīng)濟的安全就會(huì )受到嚴重的威脅。
　　第三，是市場(chǎng)泡沫破裂對實(shí)體經(jīng)濟傷害的風(fēng)險。我國證券市場(chǎng)總市值與GDP的比例，雖然遠遠低于發(fā)達國家水平，但是幾經(jīng)沉浮，目前畢竟已運行到一個(gè)相對較高的位置，它意味著(zhù)我國證券市場(chǎng)對實(shí)體經(jīng)濟的影響已經(jīng)不容忽視。2005年以來(lái)，證券市場(chǎng)一直保持上升的勢頭，在一定程度上刺激了住房、汽車(chē)和其它許多產(chǎn)品的消費，進(jìn)而對相關(guān)行業(yè)的發(fā)展起到了促進(jìn)作用。然而市場(chǎng)走勢不會(huì )是只漲不跌的，泡沫一旦破滅，受損的不僅是證券投資者，實(shí)體經(jīng)濟同樣會(huì )受到傷害。
　　為了防止上述各種風(fēng)險，就必須：
　　從社會(huì )經(jīng)濟全局的高度重新定位證券市場(chǎng)，正確認識和處理證券市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟之間的關(guān)系，注意各項政策之間的協(xié)調和統一，使證券市場(chǎng)真正成為國民經(jīng)濟的“晴雨表”。
　　在繼續擴大開(kāi)放、吸引更多國際資本的同時(shí)，加強相關(guān)方面的制度建設，提高對國際經(jīng)濟和金融等相關(guān)形勢變化的認識水平和把握能力。面對日益龐大和“任性”的國際資本，要爭取化被動(dòng)為主動(dòng)，加強跟蹤和監管，做好各種異常情況的應對準備。
　　加大市場(chǎng)監管和執法力度，大幅提高各種違法、違規行為的經(jīng)濟成本和社會(huì )成本。啟動(dòng)行政問(wèn)責制和民事賠償制。強化市場(chǎng)主體的自律意識，加強相互監督，盡力提高市場(chǎng)透明度。
　　在不斷增加新的投資渠道的同時(shí)，努力擴大證券市場(chǎng)規模，通過(guò)增加有效供給來(lái)平抑市場(chǎng)的過(guò)度需求，防止市場(chǎng)泡沫超限度的積累和膨脹。
　　加強市場(chǎng)參與主體的引導和教育，提高他們的法制觀(guān)念、風(fēng)險意識、認識能力和專(zhuān)業(yè)水平。讓他們努力成為市場(chǎng)健康發(fā)展的建設者。建立市場(chǎng)秩序破壞者的淘汰機制。尋求國家、企業(yè)和個(gè)人在證券市場(chǎng)上利益互動(dòng)和共享的最佳制度安排。等等。
　　如此，則證券市場(chǎng)幸甚！國家和人民幸甚！