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| 2007-08-14 作者：邱華凱 來(lái)源:國際金融報 |
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次級抵押貸款市場(chǎng)正在攪動(dòng)美國經(jīng)濟乃至全球金融市場(chǎng)的神經(jīng)。2007年初以來(lái)美國次級抵押貸款市場(chǎng)問(wèn)題不斷涌現，掀開(kāi)了住房市場(chǎng)降溫的新篇章，而近期危機進(jìn)一步擴大并出現了蔓延跡象。
美國次級抵押貸款是面向信用較差或收入較低的借款人提供的抵押貸款，以實(shí)現居者有其屋。該市場(chǎng)在20世紀90年代中期至2004年期間經(jīng)歷了快速發(fā)展，從1994年的350億美元發(fā)展到2000年的1400億美元，而如今可能高達8000億美元。這一時(shí)期的繁榮得益于當時(shí)的政策環(huán)境、寬松的信貸環(huán)境，以及資產(chǎn)證券化盛行等多個(gè)方面的因素。
然而，次級貸款的發(fā)放是建立在房?jì)r(jià)不斷上漲及低利率假設的基礎上。大部分次級貸款基于浮動(dòng)利率，即貸款利率隨短期利率變動(dòng)而變動(dòng)。一旦房?jì)r(jià)回落利率上升，次級借款人將會(huì )面臨無(wú)力還貸風(fēng)險。從2004年中開(kāi)始，美聯(lián)儲先后17次加息，將基準利率從1%上調至5.25%，使得借款人還貸成本激增，遠超出實(shí)際還貸能力。另一方面，近兩年來(lái)美國住房市場(chǎng)逐步降溫，使得房屋所有人的再融資變得更為困難。這最終導致了2006年以來(lái)次級抵押貸款拖欠、違約及停止抵押贖回權數量的攀升，并使美國包括新世紀抵押貸款公司在內許多貸款公司已撤出次級抵押貸款市場(chǎng)，尋求破產(chǎn)保護或者被收購。同時(shí)，投資于次級貸款證券的基金與投資人也卷入到這場(chǎng)風(fēng)波中并遭受巨額損失，使得危機影響出現向全球蔓延的跡象�？傊�，此次危機很大程度上反映了次級貸款市場(chǎng)制度上的缺陷。
此次次級債危機將會(huì )直接或間接地給美國消費支出及經(jīng)濟增長(cháng)帶來(lái)負面影響，并可能波及到相關(guān)經(jīng)濟領(lǐng)域，而短期內仍很有可能進(jìn)一步加劇。次級貸款危機正使得越來(lái)越多的住房重新投入市場(chǎng)，再加上市場(chǎng)中已存在的大量未售住房，可能壓低整體房?jì)r(jià)，令整個(gè)住房市場(chǎng)進(jìn)一步降溫。而房屋所有人也更難以通過(guò)再融資來(lái)滿(mǎn)足不斷上漲的消費需求，這勢必會(huì )削弱消費支出，進(jìn)而拖累美國經(jīng)濟增長(cháng)。據瑞士信貸預計，次級貸款危機可能會(huì )拖累美國2007年經(jīng)濟增長(cháng)0.5個(gè)百分點(diǎn)。
次級債危機的最大風(fēng)險在于銀行信貸緊縮、對其他資本市場(chǎng)的溢出影響及風(fēng)險厭惡的普遍上漲。但它并不必然會(huì )威脅到美國經(jīng)濟軟著(zhù)陸的前景并導致經(jīng)濟衰退。次級貸款僅占美國整個(gè)抵押市場(chǎng)的一小部分（約10%），目前只有嚴重暴露于次級抵押貸款的企業(yè)及投資人才受到損害。此外，在政府及聯(lián)邦管理者的壓力下，放貸泛濫局面得到抑制。
目前，未有跡象顯示銀行緊縮信貸對優(yōu)級抵押貸款等相關(guān)市場(chǎng)構成嚴重影響。近期數據也顯示，除住房市場(chǎng)外，美國整體經(jīng)濟基本面仍保持健康，而近幾年房屋價(jià)值的大幅上揚應該可以為房?jì)r(jià)溫和下跌提供充足緩沖。此外，隨著(zhù)美國通脹的回落，美聯(lián)儲完全可以通過(guò)減息來(lái)重新刺激經(jīng)濟增長(cháng)。
次級債市場(chǎng)通過(guò)證券化的方式與資本市場(chǎng)更為緊密地聯(lián)系在一起。從近期看，美國次級債危機的影響已波及到全球金融市場(chǎng)，并導致了歐洲及亞太等全球股市連日來(lái)的下挫。這主要是因為危機使得投資者對美國及全球經(jīng)濟信心出現下滑，流動(dòng)性緊縮影響有所顯現。然而，鑒于次級抵押貸款債券在整個(gè)金融市場(chǎng)中所占的份額相對較小，這次危機對金融市場(chǎng)可能不會(huì )產(chǎn)生持續的負面影響。
隨著(zhù)近日次級債危機的加劇，當前持有次級貸款的基金面臨大量贖回壓力，同時(shí)貸款商同樣面臨更多的回購壓力。從目前情況來(lái)看，中國銀行業(yè)在此次美國次級債危機中受到的影響可能有限。由于中國資本項目尚未完全開(kāi)放，人民幣不能自由兌換，國內資本市場(chǎng)相對封閉，企業(yè)及個(gè)人投資大量暴露于美國次級貸款的可能性不大，因此其對中國金融市場(chǎng)及金融體系的影響可能較小。另一方面，次級債危機引發(fā)美國乃至全球經(jīng)濟的放緩可能會(huì )在一定程度上影響中國的出口需求，但除非美國經(jīng)濟出現衰退，否則整體影響仍在可預期之內。
美國次級債危機引發(fā)的全球金融市場(chǎng)動(dòng)蕩短期內可能仍將持續，其對美國及全球經(jīng)濟的影響程度尚不可知。加強住房信貸市場(chǎng)危機的監控，恢復投資者信心，保障住房需求，強化各國監管機構之間的協(xié)調，將有助于此次美國次級債危機的解決。 |
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