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| 2007-08-22 馬紅漫 來(lái)源:廣州日報 |
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次貸風(fēng)波讓美聯(lián)儲改變一貫的穩健作風(fēng)，固然反映出決策層堅決救市的決心，但同時(shí)也毫無(wú)疑問(wèn)地告訴我們，次貸的負面影響要比想象中的嚴重許多。真正原因并不是次貸風(fēng)波自身，而是其背后的經(jīng)濟鏈條。
沒(méi)完沒(méi)了的次級貸款風(fēng)波終于讓美聯(lián)儲無(wú)法再泰然處之了。就在北京時(shí)間上周五晚，美國股市開(kāi)市之前，美聯(lián)儲突然召開(kāi)非常規性會(huì )議，宣布了一項令市場(chǎng)信心大振的消息：將貼現貸款利率從6.25%下調0.5個(gè)百分點(diǎn)至5.75%。
美聯(lián)儲此舉迅即換來(lái)了全球股市的熱捧，歐美股市以大幅反彈作出回應。遲至本周一開(kāi)盤(pán)的A股和港股也是應聲大漲。股市的火爆似乎讓次級貸款的陰影一掃而空。然而，事實(shí)真的如此樂(lè )觀(guān)嗎？
按照歐美央行的政策調控慣例，其貨幣政策的出臺依據幾乎數十年不變，一般都是以能夠反映宏觀(guān)經(jīng)濟運行的數據指標，比如失業(yè)率、GDP增長(cháng)速度，通貨膨脹水平等等為依據。根據這些指標的變化再作出貨幣政策決策安排。只有當這些主要的經(jīng)濟指標出現明顯變化的時(shí)候，央行才會(huì )采取升降利率的方式進(jìn)行干預。由此可以看出，這一回美國的次貸風(fēng)波能夠讓美聯(lián)儲改變一貫的穩健作風(fēng)，固然反映出決策層堅決救市的決心，但同時(shí)也毫無(wú)疑問(wèn)地告訴我們，次貸的負面影響要比想象中的嚴重許多。
次貸問(wèn)題最嚴重的信號在于，它有可能意味著(zhù)全球經(jīng)濟流動(dòng)性過(guò)剩狀況在發(fā)生變化。一旦市場(chǎng)流動(dòng)性過(guò)剩發(fā)生變化，最終必然會(huì )給實(shí)體的宏觀(guān)經(jīng)濟運行，比如物價(jià)水平、就業(yè)率、經(jīng)濟增長(cháng)速度等造成影響。所以，真正讓美聯(lián)儲下定決心降低貼現率救市的原因并不是次貸風(fēng)波自身，而是其背后的經(jīng)濟鏈條。股市走勢或許只注重了短期降低貼現率的強心針作用，對于復雜的經(jīng)濟鏈條傳導機制未必能夠徹底反映，而這才是值得我們擔心的問(wèn)題所在。
從上周末開(kāi)始，一貫特立獨行的A股市場(chǎng)儼然成為了國際股市的“影子市場(chǎng)”，隨漲亦隨跌�？梢灾庇^(guān)地看出，美聯(lián)儲降低貼現率的舉動(dòng)也給A股的走勢帶來(lái)了信心，現在市場(chǎng)熱議的焦點(diǎn)已經(jīng)是何時(shí)能夠發(fā)起對上證指數5000點(diǎn)的總攻，至于國際金融市場(chǎng)的風(fēng)險儼然已經(jīng)消失。
其實(shí)，這樣的樂(lè )觀(guān)情緒值得擔憂(yōu)。盡管市場(chǎng)整體向上的態(tài)勢不容置疑，但是如果海外市場(chǎng)的隱形經(jīng)濟鏈條發(fā)揮作用，處于全球經(jīng)濟一體化背景下的中國絕無(wú)理由獨善其身，最終A股市場(chǎng)也必然受到影響。在十年前的亞洲金融風(fēng)暴中，中國似乎因資本項下的投資限制而置身事外，但是之后數年宏觀(guān)經(jīng)濟走勢卻疲態(tài)盡顯，走入通貨緊縮的泥潭。彼時(shí)的中國對外依賴(lài)度尚且不高，而當下的中國如果因國際經(jīng)濟波動(dòng)而讓出口市場(chǎng)受損，后果將不堪設想。流動(dòng)性過(guò)�！肮拯c(diǎn)”的若隱若現，對于中國經(jīng)濟的發(fā)展而言，是不得不加倍防范的因素。
而且，值得關(guān)注的問(wèn)題不僅在宏觀(guān)領(lǐng)域。美國次級貸款風(fēng)波之所以會(huì )不斷擴大，其原因在于證券市場(chǎng)通過(guò)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品承擔了房地產(chǎn)市場(chǎng)的風(fēng)險。盡管A股市場(chǎng)并沒(méi)有類(lèi)似的金融產(chǎn)品，但是這并不表明房產(chǎn)風(fēng)險不會(huì )向證券市場(chǎng)擴散。事實(shí)上，大量的房產(chǎn)上市公司通過(guò)再融資手段獲得了投資建房的資金投入。而伴隨再融資過(guò)程，很多房產(chǎn)上市公司出現了定向增發(fā)價(jià)格低，而二級市場(chǎng)價(jià)格高的現象。由此，一旦房?jì)r(jià)波動(dòng)、房產(chǎn)公司業(yè)績(jì)下滑，受到?jīng)_擊最大的當是高價(jià)買(mǎi)入股票的二級市場(chǎng)投資者。這相當于把地產(chǎn)波動(dòng)風(fēng)險轉移到二級市場(chǎng)投資者手中，盡管形式與美國不同，但本質(zhì)則完全一樣。一旦全球的宏觀(guān)經(jīng)濟轉冷，蘊含其中的所有風(fēng)險都會(huì )隨之爆發(fā)。
美聯(lián)儲降低貼現率的舉動(dòng)，讓全球的股票市場(chǎng)似乎松了一口氣，甚至有人開(kāi)始“樂(lè )觀(guān)”地預期未來(lái)將會(huì )降息。這樣的“樂(lè )觀(guān)”情緒是典型的功利主義，徹底忽視了“降息”意味著(zhù)宏觀(guān)經(jīng)濟蕭條的來(lái)臨。身處大洋彼岸的中國，那時(shí)感受到的將是陣陣涼風(fēng)。 |
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