在負利率狀況下，居民儲蓄不僅不能保值，而且還要賠錢(qián)。儲戶(hù)的損失一部分“補貼”給了銀行，一部分“補貼”給了房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商、追求政績(jì)的地方政府等貸款者。除此，儲戶(hù)還要承擔一部分機會(huì )成本損失。如果利率為負值的情況持續下去，一部分儲戶(hù)為了避免損失可能被動(dòng)地加入到投資、投機房地產(chǎn)或股市的行列，推動(dòng)房?jì)r(jià)和股市的快速上漲，助長(cháng)房地產(chǎn)和股市泡沫的生長(cháng)，加大宏觀(guān)調控的難度。
　　央行行長(cháng)助理易綱最近表示，央行控制通脹的決心和措施是堅定不移的，央行會(huì )盡量避免長(cháng)時(shí)期負利率的局面。易綱指出：“在比較長(cháng)的時(shí)間持續負利率，對經(jīng)濟發(fā)展來(lái)說(shuō)是不好的�！彼�說(shuō)，央行在努力避免這種情形。但他同時(shí)指出，改善負利率將需要一個(gè)過(guò)程，要放在一個(gè)適當的時(shí)間段內看，不會(huì )一個(gè)月就明顯見(jiàn)效。
　　負利率問(wèn)題的確應該引起重視了。8月22日，央行為抑制通貨膨脹再次加息，此次加息結束后，一年期存款利率已經(jīng)達到3.6%，接近1998年底的水平，但由于CPI居高不下，7月份CPI創(chuàng )下5.6%這一10年來(lái)高點(diǎn)，實(shí)際利率仍然為負，除去5％的利息稅后，存款利率與當前CPI相比負利率達2.18%。
　　這意味著(zhù)，目前，居民儲蓄不僅不能保值，而且還要賠錢(qián)。央行統計數據顯示，至今年1季度末，居民儲蓄余額已達11.87萬(wàn)億元人民幣，如果據此來(lái)計算，我國居民儲蓄一年的損失至少在2000億元以上！由于儲蓄中相當一部分是活期存款，損失還要大得多（中國人民銀行8月22日上調金融機構人民幣存貸款基準利率時(shí)，活期儲蓄利率并沒(méi)有上調，此舉意在增加人們的定期儲蓄，相應也加大了活期儲蓄的損失）。那么，儲蓄的損失到哪里去了呢？
　　一是補貼給了銀行。正常情況下，銀行只有支付給存款人一定收益，才能吸引足夠多的存款用于放貸，銀行的正常經(jīng)營(yíng)才能維持，銀行也才能賺取存貸差（這部分收益在我國銀行利潤構成中所占比例非常高）。在儲蓄利率為負值的情況下，銀行等于省去了部分用于吸收存款的成本，同時(shí)從存款人和貸款人那里獲取收益。加之銀行收取的名目繁多的各種費，是儲戶(hù)的利益進(jìn)一步受損。
　　二是補貼給了房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商、追求政績(jì)的地方政府等貸款者。由于儲蓄存款為負，在存貸差不變的情況下，貸款者等于少承擔了一部分貸款成本，相當于貸款者得到了存款者的一部分補貼。在得到相對低成本的貸款后，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商等助推房?jì)r(jià)上漲，以追求個(gè)人利益最大化，從而，使民眾利益再次遭到損害。而地方政府不切實(shí)際的建設政績(jì)工程等，也容易導致勞民傷財的后果。
　　我們知道，利率的基本功能有兩個(gè)，一是擔當分配金融稀缺資本的角色，通過(guò)利率機制能夠把稀缺的資本分配到經(jīng)濟效率更高的地方。二是吸引居民將剩余資金用于貸款市場(chǎng)作投資之用。如果利率為負值，利率機制就難以發(fā)揮上述基本功能。
　　除此之外，對于儲戶(hù)而言，實(shí)際上還有一個(gè)機會(huì )成本損失。所謂機會(huì )成本，就是指一筆投資在專(zhuān)注于某一方面后所失去的在另外其它方面的投資獲利機會(huì )。如果居民將資金不是放在銀行而是投到股市或房市等方面，所獲得的回報將遠遠高于銀行儲蓄所獲利息，這中間的巨大差額就是儲戶(hù)失去的機會(huì )成本。今年以來(lái)，無(wú)論房市還是股市都異�；鸨�，尤其股市，從年初至今有的股票已經(jīng)翻了幾倍，在這種情況下，負利率的存在于情于理都是說(shuō)不通的。
　　行為金融學(xué)的研究表明，民眾對單位損失比單位利潤的感知更為強烈，當人在面臨確定性損失時(shí)會(huì )變得異常勇敢，從“風(fēng)險型厭惡”轉向“風(fēng)險追求型”，以通過(guò)冒險獲取避免損失的機會(huì )。因此，負利率容易引發(fā)人們的投機、投資行為。
　　事實(shí)上，今年以來(lái)我國房?jì)r(jià)的快速上漲，就與民眾本能的趨利避害行為有關(guān)。一些擁有儲蓄存款的人，為了避免儲蓄損失被動(dòng)地加入到投資、投機房地產(chǎn)的行列，推動(dòng)房?jì)r(jià)的快速上漲，助長(cháng)房地產(chǎn)泡沫的生長(cháng)。股市的火爆與此也有關(guān)系。眾所周知，今年A股5·30大跌以前，題材股暴漲，績(jì)差股比績(jì)優(yōu)股漲得還快，呈現出結構性泡沫的特征。其原因也與儲蓄的負利率情況有關(guān)。因為在負利率之下，民眾為了避免損失，會(huì )本能地選取收益高的投資渠道———哪怕這種投資渠道風(fēng)險高也在所不惜。今年7月份人民幣各項存款同比少增加693億元，其中居民儲蓄存款增加461億元，同比少增456億元，其中相當一部分流向了股市、房市。
　　可以想象，如果負利率的局面長(cháng)期存在，存款從銀行向股市和房市“搬家”的現象將持續下去。這不僅容易使股市和房市出現過(guò)熱局面，還可能推動(dòng)股市和房市泡沫的形成。而居民儲蓄資金尤其是普通民眾的儲蓄資金，是居民為應對未來(lái)不確定性支出的重要資金儲備，一旦房市或股市出現大的波動(dòng)，一些居民的生活可能因此受到影響。
　　解決負利率問(wèn)題是非常緊迫的。如果這一問(wèn)題解決不了，銀行任何旨在阻止存款向股市和房市“搬家”的努力都很難產(chǎn)生效果。而且，隨著(zhù)通貨膨脹壓力的增長(cháng)和股市、房市賺錢(qián)效應的持續，這種“搬家”還可能加劇。因此，倘若膨脹壓力有增無(wú)減，負利率的情況越來(lái)越嚴重，央行應該盡快考慮重新推出保值儲蓄，以防止儲蓄資金大量流入投機活動(dòng)，加大宏觀(guān)調控難度。

（作者系新西蘭Massey University大學(xué)MBA，財經(jīng)專(zhuān)欄作家）