經(jīng)濟參考報

目前A股市場(chǎng)最大問(wèn)題是什么

2007-09-06 葉檀來(lái)源:每日經(jīng)濟新聞

    目前A股市場(chǎng)蘊藏的最大風(fēng)險就是，由于傾向性的資源配置，正在使其逐步喪失資源優(yōu)化配置功能。
    無(wú)須再提那些總市值、開(kāi)戶(hù)數、證券化率這些數字，那正是中國股改成功的注腳之一。同時(shí)，我們必須看到，在有意引導下，中國資本市場(chǎng)的資源正日益向銀行、證券、房地產(chǎn)與礦產(chǎn)等資源類(lèi)企業(yè)集中。
    隨著(zhù)在香港上市的中國建設銀行回歸的腳步聲近，A股市場(chǎng)將有13家銀行類(lèi)上市公司，占了市場(chǎng)權重的將近半壁江山。據統計顯示，年初至今，包括年內新上市銀行在內的12家銀行類(lèi)上市公司平均漲幅接近100%，其中最高的興業(yè)銀行達到231%。另?yè)赉y萬(wàn)國的研究報告顯然，在全球市值最大的十家銀行中，中國銀行股估值最高，漲幅較小的中國工商銀行PB與PE遠超花旗。
    房地產(chǎn)股同樣如此，萬(wàn)科總市值超過(guò)美國四大房地產(chǎn)公司總市值之和，后者營(yíng)業(yè)收入總和是萬(wàn)科的數十倍，占據了美國五分之一以上的市場(chǎng)份額。而目前中國房地產(chǎn)行業(yè)雖然正在金融與土地快速集中的情況下加速產(chǎn)業(yè)整合，但前十大房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商所占市場(chǎng)份額僅為4%，萬(wàn)科則大約占了1%。2006年年報顯示萬(wàn)科實(shí)現銷(xiāo)售收入212.3億元，增長(cháng)52.2%；實(shí)現凈利潤21.5億元，同比增長(cháng)59.6%。而萬(wàn)科剛以將近百倍的市盈率發(fā)行了3.17億股A股股票，迅即又在8月30日宣布計劃發(fā)行59億公司債。在200家房地產(chǎn)上市公司或者涉及房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的上市公司中，幾乎清一色地采用了圈錢(qián)、囤地、高價(jià)售房、繼續圈錢(qián)的非正常贏(yíng)利模式。
    資產(chǎn)注入、價(jià)值重估、借殼上市，增發(fā)、發(fā)債、拉高股價(jià)，甚至發(fā)生數額驚人的內幕交易。A股市場(chǎng)成為了主流上市公司的天堂，也成為了病態(tài)資本游戲的樂(lè )園。
    從監管層到相關(guān)部委，對此危急情勢大多未置一詞，原因在于符合部門(mén)利益。央行雖然時(shí)刻提醒金融風(fēng)險，但對于銀行上市補充資本金的改革之路顯然表示認可，國資委更是將資本市場(chǎng)視作產(chǎn)業(yè)整合的重要武器，不停創(chuàng )造整體上市概念，國資成為了此輪牛市的大贏(yíng)家。
    資本市場(chǎng)正在成為一種反諷，這里提高存款準備金率、發(fā)行特別國債、發(fā)行央票回收流動(dòng)性，那里只要一個(gè)概念就能從資本市場(chǎng)獲得源源不斷的資金，貸款投資贏(yíng)利因此成為無(wú)法抑制的沖動(dòng)；貨幣緊縮政策對能從股市、增發(fā)、公司債發(fā)行獲得優(yōu)先權的大型企業(yè)來(lái)說(shuō)，同樣喪失功效。
    可以肯定，在這種情況下，中國經(jīng)濟過(guò)熱的風(fēng)險很難消除，由投資收益而增生的贏(yíng)利與估值泡沫會(huì )越吹越大。
    中國經(jīng)濟處于大發(fā)展階段，不僅需要金融、礦產(chǎn)，更需要服務(wù)業(yè)、航空業(yè)、高科技企業(yè)，所有行業(yè)中具有優(yōu)質(zhì)基因的企業(yè)，都需要通過(guò)市場(chǎng)化的資源配置手段脫穎而出。很可惜，資本市場(chǎng)的資源配置方式與此截然相反，大企業(yè)在資本市場(chǎng)繼續享受另類(lèi)壟斷之福，他們以再次出售資源的方式圈了一次錢(qián)，只要可能，他們會(huì )一直出售下去。硬幣的另一面是，由于民間投資行動(dòng)遭到抑制，急需資金并具有一流生產(chǎn)效率的中小企業(yè)只能在缺乏融資渠道的泥潭中掙扎，好的公司基因就此沉淪。
    也許有人會(huì )說(shuō)，只要市場(chǎng)有人接盤(pán)，那就是正常的市場(chǎng)行為。果真如此嗎？由于中國資本市場(chǎng)上市資源的壟斷性，以及人為抬升藍籌股價(jià)值對于投資者造成的心理暗示，早就說(shuō)明，這并非一個(gè)具有競爭性質(zhì)的成熟市場(chǎng)。
    要改變這一情況，管理層有必要盡快打破上市資源以及公司債發(fā)行等方面的隱性壟斷，并且將多層次資本市場(chǎng)從規劃落實(shí)到實(shí)踐，在創(chuàng )業(yè)板上切忌重蹈資源壟斷覆轍。另一方面，在法律與法規的柜架下，要嚴懲目前越來(lái)越明顯的內幕交易案例。