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| 2007-10-08 金巖石 來(lái)源:上海證券報 |
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國慶期間，格林斯潘在倫敦講到：“如果你尋找泡沫的定義，那末這（中國股市）就是了！”香港股市次日應聲下跌，兩日累計跌了1200多點(diǎn)，跌幅高達4.5%。格老上次講中國股市泡沫是在5月23日，之后發(fā)生了“5·30”�；氐�1996年12月初，格老一句股市名言“非理性繁榮”也曾引發(fā)全球股市震蕩：德國英國股市都跌了4%，恒指跌2.9%，日本股市跌3.2%。美國的道指當日開(kāi)盤(pán)跌了2.3%，卻在以后三年從6500點(diǎn)漲到12000點(diǎn)。這句股市名言因此成為“格林斯潘震撼”（Greenspan
Shock），既是夢(mèng)魘，又是福音。
中國A股在國慶節前創(chuàng )了新高，滬指收在5552.3點(diǎn)。雖然距離“滬指六千”還有一步之遙，但總市值已經(jīng)超過(guò)了25萬(wàn)億，證券化率也超過(guò)了1：1，滬深港三市合計的總市值達到5.7萬(wàn)億美元以上，超越日本成為全球第二大證券國，其全球股市的總市值占比超過(guò)了10%。這些數據表明：一個(gè)新的資本大國已經(jīng)在東方崛起！
大牛市的高位回調隨時(shí)可能發(fā)生，格老“震撼”或許成為回調的借口，但如果沒(méi)有誤導性的政府干預，技術(shù)性回調的幅度應在10%以?xún)�。中國股市的靜態(tài)市盈率已達到60倍以上，是全球最貴的股票。若以此論股市估值，熊市早該來(lái)了，何以等到今日！這說(shuō)明中國股市泡沫內在的價(jià)值難以用賬面數據來(lái)解讀，所以格老這樣的金融界大師也很難看明白。對泡沫市場(chǎng)的系統解讀就是以格老名言為書(shū)名的《非理性繁榮》，按照作者希勒教授的定義，非理性繁榮的根源是投資人的非理性預期，以及由此形成的樂(lè )觀(guān)情緒。那末，中國股市的非理性預期是什么？非理性預期是否具有特殊的合理性？這是解讀中國股市投資情緒的關(guān)鍵。
首先，中國股市的價(jià)格中樞是銀行股，因為銀行股的總市值占比從2005年底不到7%上升到近日建行回歸后的近50%。古人云：“成也蕭何，敗也蕭何”，銀行股不跌，牛市就不會(huì )終結，這是第一個(gè)非理性預期。銀行股近期會(huì )暴跌嗎？中國的銀行業(yè)在過(guò)去5年通過(guò)融資上市完成了一次產(chǎn)業(yè)變革，從國家財政部的“出納”轉變?yōu)橐粋�(gè)獨立的壟斷行業(yè)。銀監會(huì )最新統計：2003年至2006年6月，總資產(chǎn)從26.5萬(wàn)億上升到48.5萬(wàn)億；凈利潤從322.8萬(wàn)億上升到2689.7萬(wàn)億（8.3倍�。�；不良貸款率從17.9%下降到8.89%。請問(wèn)格老：中國的銀行股近期會(huì )暴跌嗎？
其次，中國的股民在和國有股大股東博弈，因為股市溢價(jià)的七成以上是國有股大股東，即國有股權的溢價(jià)。俗話(huà)說(shuō)：光腳的不怕穿鞋的，股市泡沫國有股大股東不捅就不會(huì )破，不捅破就要注資產(chǎn)。兩難相權，國有股大股東只能選擇注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，化虛為實(shí)才能化險為夷，客觀(guān)結果就是讓股民與國有股大股東共同受益。國資委主任李榮融最新報告：2003-2006年底，國有企業(yè)的銷(xiāo)售增長(cháng)50.9%，利潤增長(cháng)147.3%，資產(chǎn)增長(cháng)45.7%。如果其中有80%以上還沒(méi)有注入股市，此時(shí)博弈國有資產(chǎn)注入的非理性預期就是非凡的智慧！再問(wèn)格老：哪個(gè)國家現在有這么多的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)還沒(méi)有注入股市？
第三，一些法律也在產(chǎn)生著(zhù)難以量化的非理性預期，因為《物權法》等于是立法送資產(chǎn)，《所得稅法》等于是立法送利潤，這在2008年會(huì )成為鐵定的事實(shí)，從而在企業(yè)盈利的高速增長(cháng)之外錦上添花。所以，中國股市的基本面在可以預見(jiàn)的兩年之內會(huì )有真實(shí)的改善，其中當然也包含著(zhù)對上市公司盈利增長(cháng)的非理性預期。又問(wèn)格老：在上述新法規生效的背景下，中國股市的泡沫是否有其合理性呢？
以晚輩之愚三問(wèn)格老，一求格老的中國“震撼”亦如當年美國的股市福音，再求中國股市能夠避免美國三年后發(fā)生的納斯達克崩盤(pán)之災。從經(jīng)濟學(xué)的供求法則看中國金融，牛市情緒加資金供給決定股價(jià)攀升。中國股市宏觀(guān)的基本面在于通貨膨脹驅動(dòng)儲蓄“出籠”，蒙受“負利率”威脅的40萬(wàn)億存款對應8萬(wàn)億的可投資股票，此時(shí)發(fā)生任何技術(shù)性調整都會(huì )招來(lái)踏空的“羊群”和新入市的“狼群”攜手入市。所以股市高燒難退，雖然“滬指六千”已經(jīng)臨近，但牛市情緒預計在2009年股市進(jìn)入全流通時(shí)代之后才會(huì )降溫。 |
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