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| 加息：市場(chǎng)熱度不會(huì )很快冷卻 |
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| 2007-10-10 丁駿 來(lái)源:中國證券報 |
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在經(jīng)濟學(xué)里有一句很經(jīng)典的話(huà)，“通貨膨脹時(shí)期除了債券和狗屎什么都可以買(mǎi)”，這是股市上漲大的環(huán)境下的現實(shí)寫(xiě)照。在通貨膨脹的環(huán)境下，只要負利率的貨幣環(huán)境沒(méi)有改變，只要貸款利率上調速度趕不上公司杠桿經(jīng)營(yíng)導致的業(yè)績(jì)增長(cháng)速度，整個(gè)資本市場(chǎng)的熱度就不會(huì )很快被冷卻。
證券市場(chǎng)很多人都在講估值的高低，其實(shí)，估值高低要看環(huán)境，負利率環(huán)境能不能改變這個(gè)因素非常重要。
通脹環(huán)境下央行加息就是減震器的作用，不是急剎車(chē)和反轉器的作用，是使CPI漲得慢一點(diǎn)而不是一次加息把CPI趕下來(lái)，所以CPI的上升趨勢不易改變。
在CPI升高而GDP還沒(méi)有下來(lái)的初期，居民會(huì )產(chǎn)生“貨幣幻覺(jué)”，就是單純覺(jué)得自己的錢(qián)多了，于是會(huì )增加消費，比如購買(mǎi)奢侈品，這樣很容易實(shí)現消費升級。但他們這時(shí)候還沒(méi)感覺(jué)自己的錢(qián)貶值了，比如，前幾年可以用兩萬(wàn)換一年的價(jià)格買(mǎi)斷工齡，一個(gè)工作了20年的老同志，手里就有了40萬(wàn)，他肯定會(huì )覺(jué)得自己很有錢(qián)，當時(shí)甚至可以買(mǎi)一套房子了，但是短短兩三年，40萬(wàn)就只能買(mǎi)廚房了。在通脹環(huán)境下人們只能買(mǎi)一些能保值產(chǎn)品，把現金存入銀行或者購買(mǎi)固定回報的債券肯定不行，肯定要投資，比如股票，而作為個(gè)人投資者，股票賺了錢(qián)，清倉出來(lái)就會(huì )發(fā)現物價(jià)飛漲，也沒(méi)什么可以買(mǎi)的，還要回到股市里，這也是股票市場(chǎng)在一段時(shí)間內還會(huì )持續狂熱的重要原因。
這一輪中國經(jīng)濟過(guò)剩的核心原因是貨幣過(guò)剩，說(shuō)得簡(jiǎn)單一點(diǎn)就是流通中的貨幣太多了，過(guò)多的貨幣追逐較少的商品和資產(chǎn)。增量流通貨幣的來(lái)源有一部分是央行控制不了的，就是外匯儲備。外匯儲備有兩個(gè)來(lái)源：一是出口盈余，二是外國的熱錢(qián)。如果人民幣快速升值到合理位置，熱錢(qián)流入的問(wèn)題就會(huì )緩解。打個(gè)比方，如果央行明天直接宣布人民幣和美元1：1了，熱錢(qián)對于進(jìn)入中國享受升值的動(dòng)機就大打折扣。但這樣的做法對國內經(jīng)濟造成的沖擊也是極其巨大的�，F在我們實(shí)行的是人民幣緩慢升值的政策，給外資一個(gè)升值預期，這樣雖然外資會(huì )源源不斷流入中國，但是不會(huì )使國內宏觀(guān)經(jīng)濟出現大規模調整，這是一個(gè)兩害相權取其輕的選擇。
而上調準備金率、調高利率等政策措施，就是國家有目的性地抑制流動(dòng)性過(guò)剩，減少流通的貨幣量。加利息是從需求上讓企業(yè)不要向銀行貸款，把錢(qián)留在銀行；上調準備金率是影響貨幣供應方，把商業(yè)銀行的錢(qián)收起來(lái)不要放貸，這樣通過(guò)供需兩方面來(lái)影響貨幣的流動(dòng)。
央行加息會(huì )加到什么程度，這是一個(gè)重要的關(guān)注點(diǎn)。目前的實(shí)際水平還是比較低，如果央行把存款的利率加到7%、6%、哪怕5%，那么貸款利率會(huì )上升到7%左右，如果升到8%—10%這個(gè)水平，跟整個(gè)市場(chǎng)的凈資產(chǎn)收益率類(lèi)似的話(huà)，我們認為上市公司業(yè)績(jì)增長(cháng)的速度會(huì )下滑，會(huì )放慢，如果放慢的話(huà)，目前的估值會(huì )顯得略高一些。
但目前看，存款利率仍然是負利率而且貸款利率還沒(méi)有達到預期，這個(gè)市場(chǎng)的牛市格局短期還不會(huì )馬上掉轉方向。 |
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