經(jīng)濟參考報

推出黃金期貨與股指期貨將影響市場(chǎng)預期

2007-10-11 楊一平來(lái)源:上海證券報

    黃金的金融屬性大大高于其商品屬性，這是由黃金的特點(diǎn)和需求所決定的。我國黃金期貨市場(chǎng)的開(kāi)發(fā)在一定程度上而言是對股指期貨市場(chǎng)開(kāi)發(fā)的一次預演，同時(shí)，期貨市場(chǎng)的格局也可能出現戲劇性變化。
    根據證監會(huì )的安排，黃金期貨將在上海商品交易所上市，黃金期貨的上市將對未來(lái)股指期貨的上市產(chǎn)生一定影響。
    黃金期貨的金融屬性要大大高于其商品屬性，黃金期貨在本質(zhì)上是一種金融期貨。在上海早就成立上海黃金交易所以及中國金融期貨交易所已成立一周年的背景下，黃金期貨選擇在帶有明顯商品期貨交易色彩的上海期貨交易所上市確實(shí)有點(diǎn)出乎意料。因為黃金是一種特殊的商品，黃金的金融屬性大大高于其商品屬性。不少?lài)鴥韧獾慕滩暮驼撝?zhù)都把黃金期貨歸類(lèi)于金融期貨，或把它單獨獨立出來(lái)作為一類(lèi)，而不是歸類(lèi)于商品期貨。
    黃金的金融屬性大大高于其商品屬性是由黃金的特點(diǎn)和需求所決定的。在對黃金的需求方面，工業(yè)用的對黃金需求量占對黃金總需求量的數量微不足道。據《黃金年鑒2007》的數據，2006年，包括首飾行業(yè)在內的黃金制造業(yè)對黃金的需求全球僅為2918.5噸,其中首飾行業(yè)對黃金的需求就有2279.6噸。而國際官方儲備對黃金的需求僅美國一家就有8124噸。除此以外，黃金還存在著(zhù)大量的投資需求，是抵抗通貨膨脹和貨幣貶值的有效工具。黃金的保值性、可貯備性、稀缺性決定了黃金的金融特性。馬克思早對黃金有精辟的論述：貨幣的天然不是黃金，而黃金的天然卻是貨幣。黃金能成功地擔當其包括價(jià)值尺度、流通手段、儲藏手段、支付手段和世界貨幣在內的所有貨幣職能。
    縱觀(guān)國內外經(jīng)濟、政治形勢，黃金的下跌空間不大，上漲空間依然可期。從世界經(jīng)濟來(lái)看，以美元和黃金為本位的布雷頓森林體系崩潰以來(lái)，國際貨幣的歷史就是美元貶值和黃金升值的歷史，盡管上世紀80年代由于受到里根經(jīng)濟政策的影響，美元一度強勢。1盎司黃金在布雷頓森林體系下是35美元，即1美元等于0.88671克黃金，而目前1盎司黃金價(jià)格已突破700美元。
    在美聯(lián)儲采取的低利率貨幣政策影響下，美元的弱勢地位難以改變，美元的疲軟就決定了黃金的強硬，各國紛紛調整以美元為主的國際儲備，增配黃金將進(jìn)一步強化這一趨勢。同時(shí)，世界經(jīng)濟進(jìn)入了能源短缺的時(shí)代，油價(jià)、有色金屬、煤炭等不可再生能源和資源高居不下就是一個(gè)明證，這決定了黃金作為最重要的不可再生能源和資源和最重要的支付手段也將保持強勢。
    從國內情況來(lái)看，一方面人民生活水平提高，增加了對首飾等方面的商業(yè)性需求。另一方面，國內出現通脹壓力以及包括房地產(chǎn)和股票在內的資產(chǎn)價(jià)格的膨脹，為了防范資本價(jià)格高估帶來(lái)的資本市場(chǎng)風(fēng)險，人們對黃金的投資和保值需求將大大增強。尤其中國還存在對其美元為主的國際儲備進(jìn)行結構性調整的需求，這將大大影響國際黃金的價(jià)格。
    與股指期貨比較，黃金期貨對市場(chǎng)更具有吸引力。根據日前上海商品交易所的有關(guān)黃金期貨標準合約，黃金期貨作為金融期貨的一種，可能比將要推出的股指期貨更對市場(chǎng)具有吸引力。主要原因在于：
    一是合約的規模要大大小于股指期貨的合約規模。黃金期貨的合約規模是300克一手，以1克黃金等于180元人民幣計，一個(gè)合約的規模僅為54000元人民幣。而根據中金所將要推出的滬深300指數合約，按目前指數位計，合約規模將達到近200萬(wàn)人民幣，股指期貨合約規模過(guò)高大大限制了市場(chǎng)的參與度。
    二是杠桿比例較大。黃金的保值保證金比例僅為7％,一個(gè)黃金期貨合約的保證金只需要3780元人民幣，而股指期貨的保證金高達10％，一個(gè)股指期貨合約的保證金就達到20萬(wàn)元人民幣。
    三是在目前的情況下，黃金的上升周期相對于股指明確得多，從中長(cháng)期來(lái)看更是如此。而股票市場(chǎng)目前卻在經(jīng)歷估值之惑。
    對黃金期貨標準合約的修改出發(fā)點(diǎn)應是讓黃金期貨進(jìn)一步體現其金融期貨的屬性。目前上海商品交易所的黃金期貨標準和合約還在征求意見(jiàn)階段。我認為，在對黃金期貨標準合約修改方面應從黃金是金融期貨這一高度出發(fā)，讓其更進(jìn)一步體現黃金期貨的性質(zhì)。
    首先是改實(shí)物交割為實(shí)物交割和現金交割相結合。由于黃金數量有限，如全面采取實(shí)物交割，很容易發(fā)生逼倉現象。其次，市場(chǎng)對黃金的需求較大部分是投資需求和保值性需求，真正的工業(yè)化需求比例很低，沒(méi)有必要進(jìn)行實(shí)物的交割。第三，應降低手續費收取標準，目前，交易所對手續費的收取標準定在不低于成交金額的萬(wàn)分之二，這對金融期貨而言，相對較高，不利于市場(chǎng)維持較高的流動(dòng)性。而中金所對股指期貨合約的交易手續費就定在萬(wàn)分之0.5。此外，應放寬每日的價(jià)格波動(dòng)幅度。由于國內的黃金期貨容易受到國際市場(chǎng)的影響，如果把每日的價(jià)格波動(dòng)幅度定得過(guò)低（目前征求意見(jiàn)稿僅定為5％），有可能造成國內的黃金期貨過(guò)頻地出現單邊市的情況，這對黃金期貨的風(fēng)險控制顯然是不利的。每日的價(jià)格波動(dòng)幅度定得過(guò)低也不利于市場(chǎng)的流動(dòng)性。
    總之，黃金期貨可能會(huì )早于股指期貨推出，黃金期貨和股指期貨相比，又更具吸引力。由于股指期貨門(mén)檻高，投資者可能首先成為黃金期貨的客戶(hù)，通過(guò)黃金期貨的交易，熟悉期貨市場(chǎng)，最后他們中的一部分人會(huì )成為股指期貨的客戶(hù)。因此，在這一意義上，開(kāi)發(fā)黃金期貨市場(chǎng)是開(kāi)發(fā)股指期貨的前奏，開(kāi)發(fā)黃金期貨市場(chǎng)是備戰股指期貨的重要工作之一，也是期貨公司和證券公司實(shí)現跨市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)，邁向金融超市的重要一步。而期貨市場(chǎng)和期貨公司的格局也可能出現戲劇性變化。