經(jīng)濟參考報

流動(dòng)性過(guò)剩推動(dòng)套息交易

2007-10-15 作者：王宸來(lái)源:證券時(shí)報

套息交易本來(lái)并不是新鮮事物，在日本和美國的利差遠沒(méi)有達到高點(diǎn)4.5%之前，因為全球都處于低利率時(shí)代，各國利差并不是特別顯著(zhù)，全球套息交易還可以說(shuō)是“藏在深閨無(wú)人識”。但是近年來(lái)，自美聯(lián)儲持續加息以后，不僅日美利差逐漸拉大，還出現了高息貨幣，這就為套息交易提供了廣闊的空間，套息交易也從機構的附加手段逐漸普及，成為普通投資者所青睞的重要投資策略之一。當美聯(lián)儲加息至5.25%后，日、美利差一度達到高點(diǎn)4.5%，而日元與高息貨幣之間的利差甚至更高，像巴西基準利率最高曾達19.75%，新西蘭利率目前也達到8.25%，這些都為套息交易的散戶(hù)化提供了條件。
　　流動(dòng)性過(guò)剩推波助瀾。在2005年之后套息交易形成全球潮流之后，我們看到一些分析對套息交易規模的估計還僅僅在2000億美元的水平上，這個(gè)估計當然不太可能包括全球大型機構，這些機構的套息交易規模則不是一般投資者所能比擬的。
　　但實(shí)際上，全球低利率時(shí)代造成的流動(dòng)性過(guò)剩，使大量資金在全球快速流動(dòng)尋找套利機會(huì )，為套息交易提供了推波助瀾的作用。普通投資者投資規模擴大，再加上全球各國之間的利率呈現高度差異化的特征，各國利率高度差異化使全球金融市場(chǎng)存在不同程度的套利空間，套息交易就如火如荼，特別是普通投資者的套息交易規�？焖贁U大，成為國際金融市場(chǎng)的一道獨特風(fēng)景。
　　在2007年之前，全球套息交易主要是日元、瑞郎等低息貨幣，其中日元套息交易尤為突出，投資者用借得的日元投資于高息貨幣賺取息差，曾經(jīng)為澳元、英鎊甚至歐元的上漲推波助瀾。但是套息交易也具有一個(gè)較鮮明的特點(diǎn)，就是總在高息貨幣一波漲勢的末尾顯形，并總是伴隨日元的回升，這樣就為人們認識套息交易提供了條件。也就是說(shuō)套息交易往往在一定的獲利之后就會(huì )套現，從而在高息貨幣一波漲勢的末尾出現大量平倉，這與股市中的“追漲殺跌”十分雷同。
　　換句話(huà)說(shuō)，全球套息交易仍然指的是普通投資者或者散戶(hù)，而這些普通投資者套息交易與股市中的游資操作的痕跡十分類(lèi)似，總是快進(jìn)快出及時(shí)了結。尤其在8月份日元突然暴漲時(shí)，套息交易可能遭遇大量平倉，有些投資者甚至可能損失慘重。在日元隨后的大跌中套息交易又再次活躍，這說(shuō)明套息交易跟隨市場(chǎng)的形式反復變化，只是隨機漁利，并不能主導市場(chǎng)的基本走勢。從這個(gè)角度來(lái)看，無(wú)論套息交易規模多大，也不過(guò)是烏合之眾。
　　當然這指的是散戶(hù)套息交易，但在一定程度上，對于機構投資者來(lái)說(shuō)，套息交易可能并不會(huì )受利差變化的影響，而是滲透于全球不同金融市場(chǎng)的不同領(lǐng)域之內的，其復雜程度是隨全球化的進(jìn)程而增加的，遠不能簡(jiǎn)單地將機構套息從其日常操作和戰略投資中分割出來(lái)�？梢哉f(shuō)，對于某些機構來(lái)說(shuō)，套息交易是其基本操作項目和策略之一。這是有別于我們通常所說(shuō)的套息交易的。
　　無(wú)論套息交易規模估計有多少出入，從全球的普通投資者的力量來(lái)看，就如同其跟隨市場(chǎng)形勢反復變化一樣，既不能決定市場(chǎng)的基本走勢而附屬于基本走勢，又能夠影響市場(chǎng)走勢的一些時(shí)段，而且有些時(shí)候表現出來(lái)的力量還十分可觀(guān)，以至于分析師經(jīng)常把獲利了結與套息平倉聯(lián)系在一起，這實(shí)際上也超過(guò)了股市游資的范疇，而是表現為全球投資的特征。
　　正是由于全球化和全球投資時(shí)代的來(lái)臨，以及流動(dòng)性過(guò)剩創(chuàng )造的條件，才使普通投資者能夠在各國存在利差獲利空間的情況下，積極進(jìn)入外匯市場(chǎng)進(jìn)行套息交易。從這個(gè)角度來(lái)看，套息交易不僅在全球十分分散無(wú)序，而且其規模也可能也要比一般的估計要大得多，畢竟套息交易在全球外匯市場(chǎng)的進(jìn)出能夠影響市場(chǎng)的基本走勢，并且顯露出明顯的痕跡來(lái)。
　　隨著(zhù)全球化進(jìn)程的加快，全球流動(dòng)性過(guò)剩難以很快解決以及金融市場(chǎng)差異化的演化，未來(lái)套息交易可能會(huì )進(jìn)一步演變，這與全球資本市場(chǎng)的演化直接相關(guān)。但總體上來(lái)說(shuō)，我們可以歸納出套息交易的三個(gè)基本特點(diǎn)，那就是其起源于流動(dòng)性過(guò)剩，表現國際游資動(dòng)向和反映金融市場(chǎng)差異。