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流動(dòng)性過(guò)剩推動(dòng)套息交易 |
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2007-10-15 作者:王宸 來(lái)源:證券時(shí)報 |
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套息交易本來(lái)并不是新鮮事物,在日本和美國的利差遠沒(méi)有達到高點(diǎn)4.5%之前,因為全球都處于低利率時(shí)代,各國利差并不是特別顯著(zhù),全球套息交易還可以說(shuō)是“藏在深閨無(wú)人識”。但是近年來(lái),自美聯(lián)儲持續加息以后,不僅日美利差逐漸拉大,還出現了高息貨幣,這就為套息交易提供了廣闊的空間,套息交易也從機構的附加手段逐漸普及,成為普通投資者所青睞的重要投資策略之一。當美聯(lián)儲加息至5.25%后,日、美利差一度達到高點(diǎn)4.5%,而日元與高息貨幣之間的利差甚至更高,像巴西基準利率最高曾達19.75%,新西蘭利率目前也達到8.25%,這些都為套息交易的散戶(hù)化提供了條件。 流動(dòng)性過(guò)剩推波助瀾。在2005年之后套息交易形成全球潮流之后,我們看到一些分析對套息交易規模的估計還僅僅在2000億美元的水平上,這個(gè)估計當然不太可能包括全球大型機構,這些機構的套息交易規模則不是一般投資者所能比擬的。 但實(shí)際上,全球低利率時(shí)代造成的流動(dòng)性過(guò)剩,使大量資金在全球快速流動(dòng)尋找套利機會(huì ),為套息交易提供了推波助瀾的作用。普通投資者投資規模擴大,再加上全球各國之間的利率呈現高度差異化的特征,各國利率高度差異化使全球金融市場(chǎng)存在不同程度的套利空間,套息交易就如火如荼,特別是普通投資者的套息交易規?焖贁U大,成為國際金融市場(chǎng)的一道獨特風(fēng)景。 在2007年之前,全球套息交易主要是日元、瑞郎等低息貨幣,其中日元套息交易尤為突出,投資者用借得的日元投資于高息貨幣賺取息差,曾經(jīng)為澳元、英鎊甚至歐元的上漲推波助瀾。但是套息交易也具有一個(gè)較鮮明的特點(diǎn),就是總在高息貨幣一波漲勢的末尾顯形,并總是伴隨日元的回升,這樣就為人們認識套息交易提供了條件。也就是說(shuō)套息交易往往在一定的獲利之后就會(huì )套現,從而在高息貨幣一波漲勢的末尾出現大量平倉,這與股市中的“追漲殺跌”十分雷同。 換句話(huà)說(shuō),全球套息交易仍然指的是普通投資者或者散戶(hù),而這些普通投資者套息交易與股市中的游資操作的痕跡十分類(lèi)似,總是快進(jìn)快出及時(shí)了結。尤其在8月份日元突然暴漲時(shí),套息交易可能遭遇大量平倉,有些投資者甚至可能損失慘重。在日元隨后的大跌中套息交易又再次活躍,這說(shuō)明套息交易跟隨市場(chǎng)的形式反復變化,只是隨機漁利,并不能主導市場(chǎng)的基本走勢。從這個(gè)角度來(lái)看,無(wú)論套息交易規模多大,也不過(guò)是烏合之眾。 當然這指的是散戶(hù)套息交易,但在一定程度上,對于機構投資者來(lái)說(shuō),套息交易可能并不會(huì )受利差變化的影響,而是滲透于全球不同金融市場(chǎng)的不同領(lǐng)域之內的,其復雜程度是隨全球化的進(jìn)程而增加的,遠不能簡(jiǎn)單地將機構套息從其日常操作和戰略投資中分割出來(lái)?梢哉f(shuō),對于某些機構來(lái)說(shuō),套息交易是其基本操作項目和策略之一。這是有別于我們通常所說(shuō)的套息交易的。 無(wú)論套息交易規模估計有多少出入,從全球的普通投資者的力量來(lái)看,就如同其跟隨市場(chǎng)形勢反復變化一樣,既不能決定市場(chǎng)的基本走勢而附屬于基本走勢,又能夠影響市場(chǎng)走勢的一些時(shí)段,而且有些時(shí)候表現出來(lái)的力量還十分可觀(guān),以至于分析師經(jīng)常把獲利了結與套息平倉聯(lián)系在一起,這實(shí)際上也超過(guò)了股市游資的范疇,而是表現為全球投資的特征。 正是由于全球化和全球投資時(shí)代的來(lái)臨,以及流動(dòng)性過(guò)剩創(chuàng )造的條件,才使普通投資者能夠在各國存在利差獲利空間的情況下,積極進(jìn)入外匯市場(chǎng)進(jìn)行套息交易。從這個(gè)角度來(lái)看,套息交易不僅在全球十分分散無(wú)序,而且其規模也可能也要比一般的估計要大得多,畢竟套息交易在全球外匯市場(chǎng)的進(jìn)出能夠影響市場(chǎng)的基本走勢,并且顯露出明顯的痕跡來(lái)。 隨著(zhù)全球化進(jìn)程的加快,全球流動(dòng)性過(guò)剩難以很快解決以及金融市場(chǎng)差異化的演化,未來(lái)套息交易可能會(huì )進(jìn)一步演變,這與全球資本市場(chǎng)的演化直接相關(guān)。但總體上來(lái)說(shuō),我們可以歸納出套息交易的三個(gè)基本特點(diǎn),那就是其起源于流動(dòng)性過(guò)剩,表現國際游資動(dòng)向和反映金融市場(chǎng)差異。 |
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