根據國家統計局最新公布的數據，我國今年三季度GDP增長(cháng)11.5%，比2季度下降0.4個(gè)百分點(diǎn)，經(jīng)濟過(guò)熱的風(fēng)險有所降低。我們認為，未來(lái)GDP增速仍將進(jìn)一步放緩。這主要基于以下的判斷：外部經(jīng)濟下滑風(fēng)險增大、出口將有所放緩、投資增速會(huì )繼續保持溫和回落。

　　前三季度，居民消費價(jià)格同比上漲4.1%，其中，新漲價(jià)因素2.2個(gè)百分點(diǎn)，翹尾因素1.9個(gè)百分點(diǎn)。分類(lèi)別看，上漲較快的主要是食品價(jià)格，同比上漲了10.6%。單月來(lái)看，9月的居民消費價(jià)格指數同比上升了6.2%，比8月份的同比升幅下降了0.3個(gè)百分點(diǎn)，這可能意味著(zhù)CPI上漲的洪峰已經(jīng)過(guò)去。這一輪的通貨膨脹主要表現為食品價(jià)格拉動(dòng)的結構性通貨膨脹，在食品中又以豬肉和鮮菜的漲幅最大，而糧食的價(jià)格一直表現的相當穩定；同時(shí)，能源和大宗原材料的價(jià)格一直在低位運行，PPI保持穩定。從8月份起，在國家一系列政策的作用下，豬肉價(jià)格開(kāi)始回落。8月份肉禽及其制品和鮮菜價(jià)格的同比增幅放緩，鮮蛋的價(jià)格同比增幅下降。而在9月份這種轉折表現得更為明顯，因而帶動(dòng)了CPI同比增幅的下降。另外，由于農產(chǎn)品的生產(chǎn)周期問(wèn)題，我們預計食品價(jià)格仍將高位運行一段時(shí)間，我們維持全年CPI為4－4.5%的預計。從長(cháng)期來(lái)看，由于最低工資制度等措施的實(shí)施，會(huì )增加農民外出務(wù)工的積極性，從而減少糧食的生產(chǎn)，而農民工收入的提高會(huì )增加對糧食的需求，因而產(chǎn)生糧價(jià)長(cháng)期上漲的壓力，從而產(chǎn)生長(cháng)期通貨膨脹的壓力。
　　我們認為，未來(lái)我國GDP增速仍將保持溫和回落態(tài)勢。這主要因為：
　　外部經(jīng)濟放緩的可能性加大將對出口增長(cháng)繼續產(chǎn)生負面影響。受到次債危機的影響，美國房地產(chǎn)市場(chǎng)繼續低迷，這導致美國經(jīng)濟下行的風(fēng)險加大。而在外部需求放緩可能性上升的同時(shí)，出口退稅率下降、加工貿易政策調整、更加嚴格的環(huán)保政策，人民幣升值等諸多因素對出口的負面影響還將逐漸顯現，預計四季度出口增速將繼續放緩。
　　投資增速會(huì )放緩。截至9月底，金融機構貸款已經(jīng)超過(guò)年初銀監會(huì )設定的貸款目標。管理層在繼續控制中央項目的同時(shí)，將繼續通過(guò)控制土地和信貸手段來(lái)控制地方以及民間投資項目的反彈，從近期數據來(lái)看，這樣的政策是有效的。而且由于房地產(chǎn)投資增長(cháng)所帶動(dòng)的投資多為“兩高一資”行業(yè)，因此，我們認為管理層繼續維持目前的調控政策，投資增速保持溫和回落的可能性較大。
　　縱觀(guān)整個(gè)經(jīng)濟態(tài)勢，我們認為目前經(jīng)濟內部通貨膨脹的壓力有所放緩，高漲的食品價(jià)格得到了初步的控制，PPI仍舊在低位徘徊，短期內引發(fā)全面通貨膨脹的可能性進(jìn)一步減小。同時(shí)由順差的持續高漲所引發(fā)的外匯占款和流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題，在現階段顯得更為重要。受到次貸危機的影響，外部經(jīng)濟環(huán)境的不確定性增加，但如果外部經(jīng)濟體增速放緩，也可能有助于減輕中國經(jīng)濟的過(guò)熱傾向，從而為中國經(jīng)濟的內部調整，特別是環(huán)保政策的實(shí)施，生產(chǎn)要素價(jià)格的調整等提供機會(huì )。
　　考慮到目前經(jīng)濟過(guò)熱傾向有所減輕，外部經(jīng)濟環(huán)境不確定性增大的現狀，同時(shí)前期眾多宏觀(guān)調控政策的效果也需要一個(gè)逐漸顯現的過(guò)程，政府可能會(huì )在維持緊縮政策的同時(shí)，保持一定的謹慎性，避免作出過(guò)度的調控。
　　對于宏觀(guān)調控的具體政策方面，我們認為年內仍有可能再次加息。這是因為，前9月CPI上漲了4.1%，而目前一年期存款利率是3.87%，稅后3.68%；預計今后幾個(gè)月的CPI同比仍將保持在5％以上，因此未來(lái)負利率的情況仍將進(jìn)一步加劇。但是，由于美聯(lián)儲降息，中美利差縮小，如果再次加息，中國資本市場(chǎng)成為全球資本洼地的程度更深，可能加劇外匯儲備的增長(cháng)。而且，如果我們用未來(lái)一年的存款利率同未來(lái)一年的通貨膨脹率相比，則負利率的情況可能并不那么嚴重，因為在一年內將通貨膨脹率降到存款利率以下還是可能的�？紤]到這種情況，我們認為央行可能會(huì )延緩加息的步伐，而等待經(jīng)濟形勢的進(jìn)一步明確。
　　為了對抗流動(dòng)性，政府將會(huì )更多的選擇數量性的工具，例如存款準備金、發(fā)行央票、特別國債以及特種存款，這些政策作用途徑比較直接，易于控制其影響，同時(shí)也有助于抑制信貸的過(guò)快增長(cháng)。