經(jīng)濟參考報

銀行間市場(chǎng)需準確反映流動(dòng)性形勢

2007-11-01 作者：歐陽(yáng)覓劍來(lái)源:21世紀經(jīng)濟報道

　　近期銀行間市場(chǎng)利率大幅上升，似乎流動(dòng)性已經(jīng)變得非常緊張。Shibor(同業(yè)拆放利率)的隔夜、1周、2周、1月品種報價(jià)都在10月26日創(chuàng )出歷史新高，其中2周品種的報價(jià)高達13.5786%。Shibor的報價(jià)反映了銀行間市場(chǎng)的實(shí)際成交利率，10月26日，銀行間市場(chǎng)質(zhì)押式債券回購的加權利率大漲240個(gè)基點(diǎn)，其中期限為7天、14天、21天的質(zhì)押式債券回購的加權平均利率都突破了10%，隔夜回購的平均利率高達8.8332%。
　　流動(dòng)性比較充裕時(shí)市場(chǎng)利率較低，反之亦然，銀行間市場(chǎng)利率大幅上升似乎說(shuō)明央行回收流動(dòng)性、緊縮信貸的措施收到了成效。10月26日及這一周的市場(chǎng)利率上升，確實(shí)與央行的緊縮措施有關(guān)，10月25日，存款類(lèi)金融機構的人民幣存款準備金率從12.5%上調至13%，一些金融機構因此而出現資金緊張，需要通過(guò)銀行間市場(chǎng)調劑。以往的經(jīng)驗也表明，每次上調存款準備金率，都會(huì )伴隨shibor利率的上升。
　　但另外一個(gè)因素可能起到了更為重要的作用——10月26日是中石油A股發(fā)行的網(wǎng)上申購日和網(wǎng)下申購截止日。中石油新股申購網(wǎng)上網(wǎng)下凍結資金總計約3.3萬(wàn)億，超過(guò)中國神華2.67萬(wàn)億的凍結資金量，創(chuàng )下中國股市IPO凍結資金的新高。一些機構是通過(guò)銀行間市場(chǎng)籌集新股申購的資金，10月22日至10月26日這一周，質(zhì)押式債券回購成交11899.43億元，比上一周7834.64億元增加51.88%，反映出證券公司、基金公司為申購中石油新股而大量融入資金。大盤(pán)股IPO凍結巨量資金導致銀行間市場(chǎng)利率上升，這在以往也是屢次出現，上月建設銀行和中國神華的IPO就使shibor1周、2周、1月品種的報價(jià)漲至7%以上。
　　銀行間市場(chǎng)利率受到這多方面的因素影響，因此，它的信息并不能使我們準確判斷流動(dòng)性形勢。很多機構不惜代價(jià)地借錢(qián)，似乎已經(jīng)是無(wú)錢(qián)可借；但3.3萬(wàn)億申購中石油新股的資金又說(shuō)明，資金仍然充裕。那么，銀行間市場(chǎng)利率上升是否能夠反映流動(dòng)性緊張？這種流動(dòng)性緊張局面是暫時(shí)的還是長(cháng)期的？每次新股申購的資金解凍之后，銀行間市場(chǎng)利率又會(huì )下降，這次可能又會(huì )出現這樣的情況。目前流動(dòng)性緊張是局限在銀行間市場(chǎng)，還是金融體系和宏觀(guān)經(jīng)濟的整體形勢？這些問(wèn)題的答案會(huì )影響下一階段貨幣政策的制定，但顯然不能單靠銀行間市場(chǎng)發(fā)出的信息做出回答。
　　銀行間市場(chǎng)是貨幣政策傳導的一個(gè)重要環(huán)節，反映銀行間市場(chǎng)情況的shibor被冀望成為中國的基準利率，但目前來(lái)看，銀行間市場(chǎng)以及shibor要承擔如此重任，還需要在幾個(gè)方面有所改善。首先是增強自身的穩定性。銀行間市場(chǎng)以及shibor波動(dòng)太大，顯然不能反映金融體系和宏觀(guān)經(jīng)濟的整體形勢，不能作為利率基準。當然，shibor的穩定也需要其他方面的配合，現在的新股收益率太高，致使銀行間市場(chǎng)不能抗拒它的影響。新股的發(fā)行機制可能需要做出一些改變，一級市場(chǎng)的定價(jià)應該更為準確。
　　其次是加強與公開(kāi)市場(chǎng)操作的相關(guān)性。10月26日的這一周資金比較緊張，銀行間市場(chǎng)利率不斷走高，致使這時(shí)期發(fā)行的農發(fā)行第十九期5年期浮息債遭遇流標，但是央票發(fā)行和債券回購似乎沒(méi)有受到什么影響。央行在10月23日進(jìn)行了總額為60億的正回購的操作，同時(shí)發(fā)行10億元央行票據，10月25日又發(fā)行10億元央行票據，全部都以較低的利率成交，遠遠低于當時(shí)銀行間市場(chǎng)的實(shí)際成交利率。這說(shuō)明，銀行間市場(chǎng)與公開(kāi)市場(chǎng)操作的聯(lián)動(dòng)性不強，銀行間市場(chǎng)形勢沒(méi)有及時(shí)反映到公開(kāi)市場(chǎng)操作中，因此央行在銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性趨緊的情況下，仍然在回收流動(dòng)性，而不是進(jìn)行反向操作平緩市場(chǎng)利率波動(dòng)。