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| 2007-12-11 傅勇(經(jīng)濟學(xué)博士) 來(lái)源:廣州日報 |
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一個(gè)誤區是被動(dòng)接受?chē)H壓力，喪失匯率主權。這顯然不能接受；另一誤區是從逆反心理出發(fā)，把抵制國際壓力，維持匯率穩定本身作為目標。這也大可不必。
在當前人民幣匯率的討論中有兩個(gè)誤區需要避免。一個(gè)誤區是被動(dòng)接受?chē)H壓力，喪失匯率主權。這顯然不能接受；另一誤區是從逆反心理出發(fā)，把抵制國際壓力，維持匯率穩定本身作為目標。這也大可不必。人民幣匯率何去何從應服務(wù)于經(jīng)濟發(fā)展需要，時(shí)移事異，隨升值環(huán)境變遷，匯率策略也應相應改變。
隨著(zhù)中歐雙方在人民幣匯率上共識的達成，人民幣將維持漸進(jìn)式小幅升值。然而，在國際壓力下，人民幣升值會(huì )否重蹈日元覆轍？長(cháng)期以來(lái)，對人民幣升值持謹慎立場(chǎng)的學(xué)者認為日元迫于壓力而升值的“廣場(chǎng)協(xié)議”是其上世紀90年代以來(lái)經(jīng)濟泡沫化的始作俑者，并導致了延續至今的通貨緊縮和經(jīng)濟蕭條。
然而，這可能是對日本經(jīng)驗的誤讀。
筆者最近研究國際主要貨幣的升值經(jīng)驗發(fā)現，在經(jīng)濟處于上升周期，尤其是美元疲軟周期，本幣進(jìn)入升值通道是常態(tài)；并且，與本幣升值相伴隨的是，國內宏觀(guān)經(jīng)濟運行的平穩。貨幣升值在絕大多數國家并沒(méi)有演繹出傳說(shuō)中的資產(chǎn)價(jià)格泡沫和國際收支惡化。二戰后德國馬克的升值以及近期歐元、加元和盧布的升值，都成功實(shí)現了經(jīng)濟的持續增長(cháng)和物價(jià)運行的平穩。其實(shí)，縱觀(guān)國際貨幣史，更具說(shuō)服力的結論或許是，本幣升值未必都具有破壞性。
現在看來(lái)，日元的失誤不在于升值本身，而在于未能及時(shí)升值，并且在不得不升值時(shí)，又施以寬松貨幣政策的“消極升值”策略，回避?chē)鴥冉?jīng)濟結構的必要調整。
相比德國馬克，日元升值啟動(dòng)較晚、反復較大，錯過(guò)了升值機遇期。經(jīng)歷過(guò)“廣場(chǎng)協(xié)議”的日本前央行副行長(cháng)緒方四十郎對上世紀70年代的日元匯率政策作出如下評價(jià)：我們本該主動(dòng)從自己的角度早做政策調整，但調整的嚴重滯后，最終導致日本當時(shí)無(wú)力應付國內市場(chǎng)運行和國際政治的雙重壓力，最終做出了被動(dòng)型調整，且一遍又一遍重估貨幣。
對照30年前的日本，我們依稀可辨中國當前的身影。一個(gè)流行的觀(guān)點(diǎn)是，持續順差當然要比逆差局面要好得多，因為順差代表著(zhù)對外國的債權，當債主有什么不好呢？正是基于這種理念，減少順差的積極性遠沒(méi)有削減逆差來(lái)得高。然而，從經(jīng)濟學(xué)的角度，無(wú)論是高順差還是高逆差都意味著(zhù)外部失衡，并且，這種失衡通常不能持續。
我們應該注意到，中國流動(dòng)性過(guò)剩的局面是與貿易順差的急劇擴大相伴隨的，而為了維護匯率的基本穩定，貨幣政策很難擰緊貨幣供應的水龍頭。從某種程度上說(shuō)，推遲升值可能不是在吸取日元教訓，更可能是在重蹈其覆轍。
就可行性而言，以適度偏緊的貨幣環(huán)境緩沖升值預期對資產(chǎn)部門(mén)的沖擊，將會(huì )幫助我們接近馬克升值的路徑。此外，我國較為有效的資本賬戶(hù)管制也使得國際資本投機人民幣升值的風(fēng)險能夠得到控制。而這兩點(diǎn)是當時(shí)的日本所未能做到的。 |
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