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| 生產(chǎn)要素價(jià)格糾偏帶來(lái)機會(huì ) |
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| 2007-12-20 華泰證券 周林 來(lái)源:中國證券報 |
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為了避免經(jīng)濟過(guò)熱并最終導致經(jīng)濟“硬著(zhù)陸”和抑制通貨膨脹，2008年國家貨幣政策的基調定為“從緊”的貨幣政策，貸款額度也將按季度發(fā)放，有可能進(jìn)一步加息和加速人民幣升值。這雖然會(huì )增加出口部門(mén)的成本，但中國制造業(yè)在整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈上所擁有的低生產(chǎn)要素價(jià)格帶來(lái)的成本優(yōu)勢仍然明顯，這些生產(chǎn)要素價(jià)格低廉導致的成本優(yōu)勢并非是通過(guò)利率和匯率調整短期所能解決的，事實(shí)上自2005年匯改以來(lái)，人民幣兌美元匯率升值了12%左右，但貿易順差卻從2005年的900億元急劇上升到2007年的2650億元。如果不調整過(guò)低的生產(chǎn)要素價(jià)格，則難以改變對外經(jīng)濟的失衡狀態(tài)和因外貿大幅順差導致的外匯儲備大幅增加以及國內流動(dòng)性過(guò)剩的難題。
但是對生產(chǎn)要素價(jià)格進(jìn)行糾偏會(huì )對通貨膨脹帶來(lái)較大的壓力。2007年推動(dòng)CPI指數上漲的主要動(dòng)力來(lái)自農副產(chǎn)品價(jià)格的上漲，除了全球農產(chǎn)品價(jià)格上漲的外部因素外，我們也應該看到內部生產(chǎn)要素價(jià)格調整方面的因素。農副產(chǎn)品價(jià)格的上漲來(lái)自農產(chǎn)品供給的不足，而供給不足的根本原因是農民務(wù)農收入比不上進(jìn)城打工收入，因此農產(chǎn)品供給的增加需要把農產(chǎn)品價(jià)格提高到一定水平從而使得農民務(wù)農的收入達到或超過(guò)進(jìn)城打工的收入，這實(shí)際是對農民過(guò)低勞動(dòng)力價(jià)格因素的糾偏過(guò)程。此外國家還對資源、能源、環(huán)保等一系列生產(chǎn)要素價(jià)格進(jìn)行適當糾偏，使得資源浪費、單位GDP能耗高、環(huán)境污染等眾多關(guān)系國計民生的問(wèn)題得到有效緩解或改善，這將導致相關(guān)的能源、資源、環(huán)保成本的上漲，并通過(guò)成本上升推動(dòng)最終產(chǎn)品價(jià)格上漲。因此，從緊的貨幣政策雖然對抑制通貨膨脹可以起到積極作用，但為促進(jìn)內外部經(jīng)濟的平衡而進(jìn)行的生產(chǎn)要素價(jià)格糾偏過(guò)程仍會(huì )使2008年中國的CPI指數保持相對高位水平。
在外貿有望繼續保持強勢、消費有望擴張等情況下，對2008年中國經(jīng)濟和上市公司的業(yè)績(jì)增長(cháng)將依然保持樂(lè )觀(guān)，預計2008年上市公司利潤增長(cháng)有望保持在30%左右，A股的動(dòng)態(tài)市盈率應該能維持在30倍上下，在流動(dòng)性依舊充足的背景下，深幅調整的可能性不大。但各大板塊的估值基本上也處于歷史高位，所以預計2008年大的行情難以出現，市場(chǎng)可能出現的是階段性的機會(huì )。
綜上所述，2008年生產(chǎn)要素價(jià)格的相對低廉仍將給中國帶來(lái)巨額貿易順差，生產(chǎn)要素價(jià)格的糾偏過(guò)程是緩解外部經(jīng)濟失衡的必要手段，但這會(huì )對CPI指數形成壓力。出于對通貨膨脹的擔心，央行將不斷收縮流動(dòng)性，但美、歐為緩解次債危機而采取的寬松貨幣政策卻壓縮了中國貨幣政策可采用的空間。因此，順差擴大、儲備增長(cháng)、流動(dòng)性充裕、人民幣對外“升值”的同時(shí)對內“貶值”有望成為2008年中國經(jīng)濟的主題。在具體個(gè)股選擇上，建議投資者可以改變過(guò)去自上而下的投資選股策略，轉而輕大盤(pán)、重個(gè)股，精選優(yōu)質(zhì)成長(cháng)股，在每股收益增長(cháng)的同時(shí)，有望獲得更高的估值水平，可以給股價(jià)上漲帶來(lái)雙重動(dòng)力。 |
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