2008年的金融改革將著(zhù)力于金融資源的均衡化發(fā)展；“雙從緊”政策不可過(guò)度依賴(lài)貨幣對沖，而應積極推進(jìn)經(jīng)濟的結構改革。
　　2007年，全國金融工作會(huì )議和十七大會(huì )議在年初和年中相繼召開(kāi)。雖然時(shí)隔多月且性質(zhì)不同，但提出的下階段金融改革與發(fā)展的目標和要求總體是一致的。面臨國際市場(chǎng)次級抵押信貸危機和流動(dòng)性過(guò)剩、通脹壓力加大等復雜局勢，下一階段的金融改革已經(jīng)從此前被動(dòng)地防范金融風(fēng)險逐步轉變到在開(kāi)放的環(huán)境下主動(dòng)提高金融體系的競爭力。

結構改革重在補足短板

　　下一階段，金融改革將從開(kāi)始的單極突破向均衡方向發(fā)展。一個(gè)重要的方向就是實(shí)現城市和農村均衡地獲得金融資源，改變農村金融“失血”的狀況。另一方面，解決融資結構性矛盾也是下一步金融改革的著(zhù)力點(diǎn)。此前，我們的融資市場(chǎng)主要注意力放在股票市場(chǎng)，放在股票市場(chǎng)的注意力又主要集中在主板市場(chǎng)，但一個(gè)完善的資本市場(chǎng)應該是不同規模的企業(yè)都可以無(wú)縫地從市場(chǎng)上找到融資渠道。因此，改變當前直接融資和間接融資之間不合理的結構，加快發(fā)展債券市場(chǎng)以構建多層次金融市場(chǎng)體系應作為2008年資本市場(chǎng)發(fā)展的重要目標。
　　2008年要實(shí)施從緊的財政政策和從緊的貨幣政策，但是，目前貨幣政策操作基本上依賴(lài)貨幣政策的對沖操作。其中包括準備金率的提高、央行票據的發(fā)行、外匯市場(chǎng)的對沖操作乃至對于信貸增長(cháng)的窗口指導。從政策基調看，貨幣的大幅度對沖以及信貸的控制，并不能解決結構問(wèn)題；因為這種貨幣對沖的政策依賴(lài)，其政策成本日益增大，已經(jīng)成為推動(dòng)通脹、乃至推動(dòng)經(jīng)濟過(guò)熱的重要政策導火索之一，因此只能是權宜之計。政策操作的重點(diǎn)應當是迅速推動(dòng)經(jīng)濟結構改革、促進(jìn)結構調整，從而放棄對于大規模、持續性的對沖的依賴(lài)。
　　經(jīng)濟結構改革需要從幾個(gè)方面來(lái)推進(jìn)：首先，降低國民儲蓄率。對應于政府儲蓄、企業(yè)儲蓄和居民儲蓄，應當分別采取不同的政策舉措，政府儲蓄的降低首先需要轉換財政政策從直接投資為重要目標的財政轉型為公共財政，并且在財政收入大幅上升時(shí)期積極減稅；企業(yè)儲蓄的降低需要有待于建立完善的分紅制度。
　　其次，降低對于外部需求的過(guò)分依賴(lài)，促進(jìn)內需主導的增長(cháng)模式。這并不意味著(zhù)排斥中國經(jīng)濟融入到全球經(jīng)濟體系中，國際經(jīng)驗表明，匯率升值也可能并不會(huì )顯著(zhù)影響到這個(gè)進(jìn)程的推進(jìn)，因此，加大對于相關(guān)領(lǐng)域產(chǎn)品的進(jìn)口、適度擴大對外直接投資、促進(jìn)消費需求的提高都是值得強調的政策舉措。
　　第三，客觀(guān)看待對外直接投資�；�于現有的資金流動(dòng)的監控體系，港股直通車(chē)完全可以實(shí)現完全封閉地從內地資金換匯并且匯出、海外投資市值波動(dòng)等的嚴格監控，外匯監管機構可以隨時(shí)從金融機構監測流出資金的規模、方向、海外投資的市值波動(dòng)等等，也可以自主控制流出資金的規模和門(mén)檻，因此所謂形成資本管制巨大缺口的擔憂(yōu)并不存在。從宏觀(guān)平衡角度，這種適度的資本管制放松，有利于平衡國際收支，減緩內部平衡的壓力。

統一互聯(lián)克服監管失衡

　　當前分業(yè)監管的協(xié)調成本和監管效率問(wèn)題正在影響著(zhù)中國的金融創(chuàng )新和發(fā)展。一方面，有關(guān)政策已經(jīng)逐步允許銀行、證券、保險、信托、財務(wù)公司、租賃等行業(yè)跨行業(yè)投資控股，部分企業(yè)已走上了分業(yè)經(jīng)營(yíng)下通過(guò)金融控股公司形式實(shí)現混業(yè)經(jīng)營(yíng)的間接道路，比如平安集團、中信集團、光大集團等。另一方面，在長(cháng)期分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)監管的體制下，不同監管部門(mén)之間的協(xié)調成本不斷提高。分業(yè)監管的模式以監管權力劃分為特征，這種模式客觀(guān)上變相割裂了統一的市場(chǎng)。而統一互聯(lián)的金融市場(chǎng)才是有效率的。例如，2007年國內理財產(chǎn)品蓬勃發(fā)展，但銀行類(lèi)、證券類(lèi)和保險類(lèi)這三種理財產(chǎn)品的規則是不一樣的，這三類(lèi)機構的QDII產(chǎn)品的標準也各不相同。這些規則標準的不統一都降低了監管效率，造成了市場(chǎng)分割。
　　從國際上的經(jīng)驗教訓來(lái)看，次貸危機暴露出來(lái)的問(wèn)題值得高度關(guān)注。經(jīng)濟上行周期中金融機構風(fēng)險意識往往趨于弱化，同時(shí)金融創(chuàng )新對金融市場(chǎng)有效性提出了更高的要求。除了資產(chǎn)證券化過(guò)程中的嚴重信息不對稱(chēng)導致市場(chǎng)失靈之外，一個(gè)重要的原因金融監管體系存在重大缺陷，對金融機構放松借貸標準的行為沒(méi)有及時(shí)進(jìn)行風(fēng)險警示，對中介機構缺乏有效監管�！　�

（國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長(cháng) 博士生導師）