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| 2008-01-17 作者：韓方明 來(lái)源:每日經(jīng)濟新聞 |
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元月的國內商業(yè)新聞，最沸沸揚揚的莫過(guò)于新航入股東航一事。在筆者的角度來(lái)看，整件事情雖然紛紛攘攘，但是對公眾來(lái)說(shuō)，關(guān)鍵問(wèn)題并非相關(guān)各航空公司老總的發(fā)言，而在于事件的真正性質(zhì)。
在這筆備受質(zhì)疑的交易中，國家經(jīng)濟利益和經(jīng)濟安全都是必須重視的。交易過(guò)程中，東航管理層幾乎是不遺余力地為其低價(jià)向外資轉讓股權的決策辯解。事實(shí)上，根據航空業(yè)特點(diǎn)，凈資產(chǎn)本身都是很低的，所以“東新合作”的價(jià)格，必須要接近2006年的市值和市盈率，而不是基于凈資產(chǎn)，同時(shí)充分考慮到中國航空業(yè)的品牌溢價(jià)、壟斷溢價(jià)、市場(chǎng)份額溢價(jià)，還有目前的市值溢價(jià)。所以，在有第三方高調開(kāi)價(jià)5元參股的情況下，東航還是堅持推銷(xiāo)3.8元的增發(fā)股價(jià)，非常不合乎市場(chǎng)邏輯。因此，僅僅是這個(gè)致命弱點(diǎn)，就導致新航的一番熱情被各類(lèi)股東聯(lián)手大舉否決，乃在情理之中，并非任何官方意志左右。
在近年的外資并購交易中，我們常常能看到并購標的中國公司寧可向外資出售股權，也不向內資同行出售。我們值得深入探究這種心態(tài)的根源，并探尋防范這種行為的機制。由于不熟悉市場(chǎng)情況，外資在收購我國企業(yè)股權后至少在初期須高度依賴(lài)被收購企業(yè)原有的管理層，而國內同行熟悉國內市場(chǎng)情況，在收購之后可以不那么依賴(lài)被收購企業(yè)原有的管理層。所以，一些被收購公司的管理層為了個(gè)人利益寧可選擇外資收購。
筆者認為，管理層個(gè)人未能從宏觀(guān)角度來(lái)考慮問(wèn)題是正常的，但關(guān)鍵的是，社會(huì )主流民意必須要對這個(gè)問(wèn)題有清晰認知。筆者在去年的一篇文章中就提到，必須高度重視大型外資在參股某些行業(yè)時(shí)候的一些曖昧做法。例如“東新方案”的賣(mài)點(diǎn)是引入新加坡航空的世界級管理及品牌，新航卻基于財務(wù)安排和技術(shù)理由，臨時(shí)加入母公司淡馬錫這個(gè)純粹的財務(wù)投資者。最近幾個(gè)月，東航H股最高價(jià)為9港元。截至日前，東方航空(600115行情,股吧)H股報收6港元多，3.80港元的價(jià)格，相當于每股少賣(mài)了近3港元。新加坡方面在沒(méi)有參與東航任何實(shí)質(zhì)性經(jīng)營(yíng)之前，就獲得了超過(guò)50多億港元的收益。在行業(yè)日益復蘇及人民幣持續升值的背景下，此舉怎么能夠令人不擔憂(yōu)呢？
筆者無(wú)意質(zhì)疑任何一方的立場(chǎng)，但是瓜田李下，新航要真想順利參股東航，必須先解決淡馬錫這個(gè)負面因素。有些市場(chǎng)派學(xué)者則完全否定國家經(jīng)濟安全的存在，認為這是似是而非的東西，是狹隘的民族主義作祟。據筆者之見(jiàn)，有關(guān)國家經(jīng)濟安全的考量，在任何國家都存在。至于如何處理經(jīng)濟安全與全球化的關(guān)系，當然值得探討。經(jīng)濟全球化是不可抗拒的發(fā)展趨勢，但是不意味著(zhù)對于利益可以隨便犧牲，相關(guān)的風(fēng)險也不容置疑。
事實(shí)上，中國民航普遍高負債經(jīng)營(yíng)，現實(shí)中一些標的企業(yè)也缺乏資金。既然如此，在國家財力充裕、外匯需要大規模對外投資的今天，我們完全可以由政府拿出部分資金，對一些重要但負債率較高的企業(yè)補追資本金，維護國家戰略經(jīng)濟布局。
當然，國航的服務(wù)水平也確實(shí)不容恭維，相關(guān)的管理大有改善余地。筆者之所以分析東航增發(fā)之中需要注意之處，并不意味著(zhù)就是支持國航控股全國的各大航空公司，回到CAAC的一統天下。不過(guò)，這是另外一個(gè)層面的問(wèn)題。反對壟斷，要求航空公司改善管理和服務(wù)，并不能和低價(jià)出售股份與外資劃為等號。這才是理性判斷東航案的應有態(tài)度。 |
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