推進(jìn)金融深化、促進(jìn)金融創(chuàng )新，應該是經(jīng)濟發(fā)展的基本戰略之一，不能由于美國金融出了問(wèn)題，就使我們的金融騰飛之路停滯不前。
　　近來(lái)，來(lái)自美國華爾街的“重磅炸彈”不斷爆發(fā)，全球經(jīng)濟都感到幾分涼意。1月15日，花旗集團爆出去年第四季度巨虧98.3億美元的消息，17日，美林公司也宣布去年第四季度虧損98億美元，這分別為兩公司有史以來(lái)最大的季度虧損。在這些利空消息前赴后繼的影響下，華爾街人心惶惶；次貸風(fēng)波對美國乃至全球經(jīng)濟的第二輪沖擊，頗有山雨欲來(lái)之勢。

金融創(chuàng )新仍為基本經(jīng)濟戰略

　　次貸風(fēng)波對中國這樣處于金融深化初級階段的新興市場(chǎng)國家來(lái)說(shuō)，危害也非常深遠。這種危害不是直接對金融機構帶來(lái)的資產(chǎn)損失，而是一種發(fā)展方向與路徑的迷失。換句話(huà)說(shuō)，在內外因素作用下，2006年以來(lái)中國金融深化速度開(kāi)始加快，然而，次貸風(fēng)波如同一瓢冷水，使我們難以把握金融深化的速度，也迷惑于金融創(chuàng )新究竟是一把怎樣的“雙刃劍”。
　　必須明確的是，以創(chuàng )新戰略來(lái)推動(dòng)建立一個(gè)與國際接軌的現代金融體系，是當前中國經(jīng)濟改革的重中之重。只有促進(jìn)金融深化，才能使實(shí)體經(jīng)濟增長(cháng)獲得新的動(dòng)力。當前中國經(jīng)濟與金融運行都呈現出明顯的非均衡特征，一方面是金融體系中的流動(dòng)性過(guò)剩，另一方面是農村、中小企業(yè)等經(jīng)濟領(lǐng)域仍難以獲得足夠的金融支持，這表明資金融通體制確實(shí)存在問(wèn)題。而在金融脫媒使銀行體系的作用降低的情況下，必須通過(guò)直接金融工具的創(chuàng )新來(lái)解決這些問(wèn)題。我們常常在各種場(chǎng)合看到普通美國人的優(yōu)裕生活，因為他們能獲得空前豐富的金融產(chǎn)品，以此在時(shí)間和空間上最大化自己的福利；而在我國金融體系中，居民可獲得的金融資源有限，表現為可用于個(gè)人投資、理財、經(jīng)濟便利的金融產(chǎn)品和服務(wù)極其匱乏，難以滿(mǎn)足個(gè)人福利改進(jìn)的需要，也難以抵御通貨膨脹等風(fēng)險對福利的侵蝕。就此意義上講，推進(jìn)金融深化、促進(jìn)金融創(chuàng )新，應該是經(jīng)濟發(fā)展的基本戰略之一，不能由于作為樣板的美國金融出了問(wèn)題，就使我們的金融騰飛之路停滯不前。

夯實(shí)金融創(chuàng )新基石

　　為了保證金融深化改革的效率，從次貸危機中吸取教訓，在金融創(chuàng )新過(guò)程中也應加強一些防范性工作。
　　首要的工作是保障用于金融創(chuàng )新的基礎資產(chǎn)的質(zhì)量，防止金融產(chǎn)品成為“海市蜃樓”。眾所周知，在以證券化為核心的結構金融理念產(chǎn)生后，華爾街的投行家便打開(kāi)了“潘多拉之盒”，經(jīng)過(guò)投行的打扮，任何被棄之如敝屣的資產(chǎn)都能賣(mài)出去，從早期邁克爾·米爾肯的垃圾債券，到現在的次貸，共同特點(diǎn)都是基礎資產(chǎn)質(zhì)量存在問(wèn)題。再怎么打包、重組、過(guò)手，這些垃圾資產(chǎn)的本質(zhì)不會(huì )改變，小規模地以此類(lèi)資產(chǎn)展開(kāi)創(chuàng )新，可以滿(mǎn)足少數風(fēng)險偏好高的投資者需求，如果規模失控，自然帶來(lái)“過(guò)猶不及”的風(fēng)險膨脹。例如，我們所引以為豪的、作為優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的個(gè)人住房抵押貸款一級市場(chǎng)，也存在種種問(wèn)題，如合約不規范、假按揭等現象都很?chē)乐�，這使得相關(guān)金融創(chuàng )新的風(fēng)險可能甚于美國次貸。前段時(shí)間鬧得沸沸揚揚的中國銀行新疆分行的“假按揭”事件，就掀開(kāi)了冰山一角。
　　金融技術(shù)應避免被濫用，導致信用泛濫和風(fēng)險過(guò)度積累。美國次貸發(fā)放總量不過(guò)8000多億美元，迄今各國央行已注入6000多億資金支持，卻如泥牛入海不見(jiàn)轉機。這也是因為金融創(chuàng )新過(guò)度，導致了信用膨脹與風(fēng)險放大。隨著(zhù)技術(shù)與模型的復雜化，新型結構產(chǎn)品不僅讓投資者難以理解，而且設計者恐怕也說(shuō)不清其真實(shí)的風(fēng)險收益結構。過(guò)于追求產(chǎn)品技術(shù)的完美性，脫離了與現實(shí)風(fēng)險收益的聯(lián)系，便可能引發(fā)金融風(fēng)險的幾何式增長(cháng)。對于我們，這意味著(zhù)在金融創(chuàng )新過(guò)程中，不應首先著(zhù)眼于各種令人眼花繚亂的新型金融產(chǎn)品，如CDO等結構化產(chǎn)品，而應先打好基礎，把場(chǎng)內外各種簡(jiǎn)單的期權、期貨產(chǎn)品先做好。

內控外防抵御金融風(fēng)險

　　金融機構內部的防火墻應加速建設。次貸危機蔓延的另一原因，是金融巨頭內部的風(fēng)險失控。對混業(yè)經(jīng)營(yíng)形成的金融控股集團，既要有一道“風(fēng)險防火墻”，強調將異業(yè)風(fēng)險限制在各自業(yè)務(wù)領(lǐng)域內，防止風(fēng)險的擴散和蔓延。又要有一道“資訊隔離墻”，禁止或限制跨部門(mén)、跨領(lǐng)域的信息傳遞，借以防止濫用信息和內幕交易行為的發(fā)生。對此，無(wú)論是美國的安然事件，還是最新的高盛事件，都給我們提供了刻骨的教訓。在當前加快金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)的大趨勢下，需要政府不斷完善監管，真正成為金融市場(chǎng)制度創(chuàng )新的“守夜人”。
　　在外部環(huán)境上，為避免全球金融風(fēng)險的輸入，增強抵御外部金融沖擊的能力，在發(fā)展境內資本市場(chǎng)，創(chuàng )新直接融資渠道的同時(shí)，也要充分關(guān)注境外短期資本對金融穩定的沖擊。另一方面，受次貸風(fēng)波影響，眾多歐美金融機構陷入流動(dòng)性困難。對此，我們要有清醒認識。中國企業(yè)既應在海外并購市場(chǎng)上大膽開(kāi)拓，又要避免得意忘形，而失去權衡風(fēng)險收益的原則，成為轉嫁金融風(fēng)險的棋子。

（中國社科院金融所貨幣理論與政策研究室副主任）