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次債危機深化，其影響已經(jīng)遠遠超出先前的預期。對于2008年的中國經(jīng)濟是利是弊，很大程度取決于當局宏觀(guān)調控政策的本身。
當下強攻投資和通脹的調控思路有無(wú)隱憂(yōu)？如果頻繁動(dòng)用緊縮的貨幣手段，加息、提升準備金率、定向票據、特別存款乃至行政的窗口指導迅速地抽干銀行的流動(dòng)性，一刀切地把投資壓下來(lái)，冀望通過(guò)減少貨幣總額與資金量強行擠去資產(chǎn)和價(jià)格泡沫，不僅可能無(wú)法收到抑制通脹的實(shí)際效果，反過(guò)來(lái)還會(huì )使中國成為世界流動(dòng)性的蓄水池。
投資消費關(guān)系的內部失衡所引致的國際收支順差是當下中國最核心的經(jīng)濟難題�；氐胶暧^(guān)經(jīng)濟的最基本關(guān)系（儲蓄＝投資＋進(jìn)出口），等式的右邊是我們今天宏觀(guān)調控的對象，但是如果等式的左邊我們沒(méi)辦法改變的話(huà)，換句話(huà)講，如果短時(shí)間內我們無(wú)法按下居高不下的儲蓄率或者有效提振我們的消費率的話(huà)，壓低投資和減少出口必然都顯得非常困難。
于是乎，我們的直線(xiàn)式調控一次又一次地陷入了一個(gè)怪圈當中，即投資（或者通貨膨脹）和貿易順差兩個(gè)調控目標之間往往是顧此失彼，即使通過(guò)種種手段按下投資和通脹，最后是國內需求減少，從而招致更多的貿易順差。
而在當今全球化的背景下，誰(shuí)越主動(dòng)，就意味著(zhù)誰(shuí)承擔的調整的成本越多。中國壓制國內需求越狠，就意味著(zhù)需要更多的外部需求來(lái)平衡，也意味著(zhù)中國有了更大容量來(lái)吸附更多的外部流動(dòng)性，美歐的政策空間增強。由于來(lái)自中國的通脹因素的減輕，美國可以連續降息、向金融市場(chǎng)注入流動(dòng)性、美元加速貶值，最終以一個(gè)大泡沫覆蓋一個(gè)小泡沫的方式來(lái)熨平次債的沖擊，而無(wú)需緊縮自己的過(guò)度需求，承擔起調節全球經(jīng)濟失衡的成本。這事實(shí)上成為了一種國家利益的博弈。
從出口看，隨著(zhù)美國乃至全球經(jīng)濟衰退，2008年中國的出口效應無(wú)疑會(huì )受到較大減弱。
但是對于進(jìn)口效應的影響卻并不明確，因為中國的進(jìn)口主要取決于投資，而當下緊縮調控使得有效率的配套公共投資受到限制后，消費及進(jìn)口的增速不可避免地受到很大影響。這樣，進(jìn)口和出口到底誰(shuí)減速得更快，現在還非常難講，如此巨額的貿易順差沒(méi)有明顯的變化甚至可能繼續放大；而另一方面，美國為解救次債而不斷向全球注入的流動(dòng)性，使得即便是需求衰退，居高的能源和糧食價(jià)格也很難大幅回落；兩方面合力意味著(zhù)中國的CPI上半年出現明顯拐點(diǎn)的前景變得相當模糊。
一方面是出口的疲弱以及投資的緊縮所導致的經(jīng)濟可能大幅減速，而另一方面則是通脹壓力的持續，2008年中國經(jīng)濟的最大風(fēng)險是，“超調”的緊縮政策或許將次債的風(fēng)險直接演變?yōu)橹袊?jīng)濟的“滯脹”。
故此，中國宏觀(guān)調控有必要從單向的緊縮回歸到調節投資消費失衡的軌道上。
為了鼓勵消費，除了加快居民、政府、企業(yè)以及居民與居民之間的財富分配上的調整外，更為重要的是解除制約當今中國居民消費的各種瓶頸，為此，中國必須要加快建立完善的社會(huì )保障體系，這意味著(zhù)中國要修建更多的配套公路、地鐵、學(xué)校、住房，而所有這些無(wú)疑需要大量的基礎設施投資。這些配套基礎設施投資大幅增長(cháng)，不同于無(wú)效率的重復建設，反而可以緩解目前經(jīng)濟發(fā)展的“瓶頸”，改善投資和消費關(guān)系，促進(jìn)中國家庭的消費，并掃除對未來(lái)不測的不安全感。居高不下的中國政府的儲蓄率正好應該在這個(gè)時(shí)候發(fā)揮作用。
在外部需求大幅減弱的情況下，如果有效投資頂上去
，中國經(jīng)濟就能夠在2008年繼續延續其快速增長(cháng)的格局。投資帶動(dòng)著(zhù)消費和進(jìn)口需求，將會(huì )有效改善國際收支，本幣升值壓力緩解，資產(chǎn)泡沫有望軟著(zhù)陸。這樣，次債問(wèn)題所引發(fā)的美國經(jīng)濟的明顯調整或許能給飽受流動(dòng)性過(guò)剩和通脹壓力之苦的中國帶來(lái)福音。
（中國社會(huì )科學(xué)院金融研究所中國經(jīng)濟評價(jià)中心主任） |