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從根本上看，要促使股市健康發(fā)展，投資者已經(jīng)到了破除“四大幻覺(jué)”的時(shí)候。資本市場(chǎng)的制度改革更不可因指數翻紅而延遲。
新開(kāi)閘的五只股票型基金陸續開(kāi)始發(fā)行，九家基金公司也意外獲得了專(zhuān)戶(hù)理財試點(diǎn)資格(2月18日《新京報》，監管部門(mén)的“救市”意圖逐漸明顯化。春節后仍然“陰晴不定”的股指于昨日再次上揚，但只是保持了小幅上漲，某種程度上，表明投資者信心恢復尚待時(shí)日。
自從本輪牛市啟動(dòng)以來(lái)，“從天堂到地獄”的場(chǎng)景一次次重演。每到股市暴跌，投資者便希望監管層出臺救市措施，這已成了維系投資信心的基礎；而猜測政府的“心理點(diǎn)位”，也似乎成為股市游戲規則的核心內容�？陀^(guān)地說(shuō)，股市漲跌本來(lái)是常態(tài)，世界各國莫不如此，但我們政策的不確定性放大了股市波動(dòng)的幅度與頻率，而制度缺失也使簡(jiǎn)單的“救市”并不能解決股市的癥結。從根本上看，要促使股市健康發(fā)展，投資者已經(jīng)到了破除“四大幻覺(jué)”的時(shí)候。
“四大幻覺(jué)”引發(fā)非理性
第一是牛市幻覺(jué)。應該說(shuō)，2007年股市的暴漲，開(kāi)啟了國人塵封已久的投資意識，也使參與股市的熱情空前高漲。然而，在盛宴已經(jīng)告一段落之后，人們卻仍然沉浸在幻覺(jué)之中。支撐本輪牛市的根本理由可以歸為三方面，即股權分置改革、流動(dòng)性過(guò)剩和上市公司業(yè)績(jì)增長(cháng)。進(jìn)入2008年，股權分置改革釋放的動(dòng)力已漸漸消失；在緊縮政策的持續作用下，過(guò)剩的流動(dòng)性也逐漸弱化；而由于經(jīng)濟增長(cháng)可能趨緩，以及對未來(lái)過(guò)度透支，上市公司的“超預期”增長(cháng)也會(huì )減少。這些因素的變化，使過(guò)去的“奔�！睜顟B(tài)不可能持續，或許將向“慢�！彪A段過(guò)渡。因此，降低投資收益預期是促使市場(chǎng)理性化的關(guān)鍵。
第二個(gè)是財富幻覺(jué)。本輪牛市的強烈賺錢(qián)效應曾一度使人們瘋狂，自去年5月30日以來(lái)，多次暴跌證明了股市獲利多是“紙上富貴”。當然，在股市持續上漲期，對參與的個(gè)人來(lái)說(shuō)也確實(shí)是理性選擇，但對集體來(lái)說(shuō)則是非理性的狂熱，增加了泡沫破滅的風(fēng)險。這種財富幻覺(jué)，一方面由不正常的“賺錢(qián)效應”所造成，背后根源則是交易秩序混亂；另一方面是股市性質(zhì)定位的含混。從各國經(jīng)驗來(lái)看，由于風(fēng)險和信息不對稱(chēng)，股市不可能成為中低階層穩定的收入來(lái)源，只是中高收入者的財富游戲而已。
第三個(gè)是政策幻覺(jué)。在長(cháng)期“政策市”的陰影下，投資者已達到“聞?wù)呱儭钡牡夭�。無(wú)論散戶(hù)還是機構投資者，都在以獲得“政策內幕”，掌握“政策心理點(diǎn)位”為重點(diǎn)。事實(shí)上，當所有人都認為存在政府心理點(diǎn)位的時(shí)候，政策影響和投資行為會(huì )進(jìn)一步被扭曲；究竟什么是“政策點(diǎn)位”，最后可能成為連決策者都說(shuō)不清的“政策幻覺(jué)”。
第四個(gè)是制度幻覺(jué)。縱觀(guān)各國股市發(fā)展歷史，本質(zhì)上看，股市逐漸成為一場(chǎng)獨立運行的“資本游戲”，教科書(shū)所講的改善公司治理結構、優(yōu)化金融、產(chǎn)業(yè)結構等，實(shí)際效果非常有限。既然如此，未來(lái)中國股市發(fā)展應該致力于創(chuàng )造公平的游戲規則，如果過(guò)度希望股市服務(wù)于體制改革、國企改革、金融機構改革，長(cháng)遠來(lái)看會(huì )偏離正常股市運行軌道，而且得不償失。
指數翻紅不可延遲改制步伐
在破除幻覺(jué)的基礎上，應該從以下幾方面著(zhù)手構建中國股市健康發(fā)展的基礎。
首先，打破“政策市”下的政府調控思維。政策市的特征就是政府管理和干預股市運行的目標和方法有問(wèn)題，從根本上看，政府調控股指的做法是不可取的。我國公共政策的產(chǎn)生機制還未健全，個(gè)別決策者的選擇難以達到最優(yōu)；即使存在股市的政策“公共選擇”，也要看到政府并非一個(gè)抽象的個(gè)體，由于政策參與者也是許多個(gè)人投資者，因此政策存在出現目標偏差的可能。換句話(huà)說(shuō)，政府應該做的，是“擠出”各種違規行為、不合理行為造成的股市泡沫，而正常投資者行為造成的股市泡沫，則更多應由市場(chǎng)自身來(lái)解決。
其次，嚴厲控制股市中的集體和個(gè)體違規。雖然比股市誕生初期已有較大進(jìn)步，但當前股市運行中的集體性違規確實(shí)仍觸目驚心。其中既有各類(lèi)不斷變化的內幕交易、股價(jià)操縱等行為，也有各類(lèi)公共部門(mén)資金和銀行信貸資金間接違規入市的問(wèn)題，還有各種“打擦邊球”的準違規行為。正是由于集體違規行為支撐著(zhù)“奔�！钡姆抢硇陨蠞q，也造成大量“賺錢(qián)效應”，因此逐漸成為各界“默許”的潛規則。也正是在這種潛規則之下，相關(guān)人員的個(gè)體違規也屢見(jiàn)不鮮。應該說(shuō)，只有完美的監管制度還不夠，必須真正確定執行力度，加強對違規的行政、民事和刑事處罰，才能使監管落到實(shí)處。
最后，要繼續促進(jìn)股市的市場(chǎng)化改革。這已不僅是股權分置問(wèn)題，而是對監管模式的市場(chǎng)化改革，對交易進(jìn)行直接行政干預的放棄，也是對交易產(chǎn)品、中介機構、證券交易所的全面改革，更是對股市游戲規則公平的促進(jìn)，真正加強中小投資者保護，限制股市財富分配向國有資本和私人大資本的過(guò)度傾斜。此外，加強其他方面的金融市場(chǎng)化改革，也是間接消除非市場(chǎng)因素對股市扭曲效應的重要途徑。
(中國社科院金融研究所貨幣政策研究室副主任)
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