據新興市場(chǎng)組合基金研究公司(EPFR)近日發(fā)布的數據顯示,2月份第一周全球資金流再次從亞太市場(chǎng)撤離,投資者對基金贖回額為89億美元。從今年年初到2月13日,投資者從全球股票基金中撤走的資金總額,接近900億美元。而對于亞洲市場(chǎng)來(lái)說(shuō)(除了日本以外),全球資金已經(jīng)第9周撤離了(主要是中國內地、中國香港以及東盟諸國證券市場(chǎng)),這個(gè)撤離的過(guò)程伴隨著(zhù)的是亞洲股市的全面下挫。
這一全球資金流走向正在愈演愈烈。這證明了全球基金們更關(guān)注的是現金為王、而不是資產(chǎn)價(jià)格;更希望落袋為安,而不是"抄底運動(dòng)"。"過(guò)多的錢(qián)追逐過(guò)少的資產(chǎn)"這一趨向將發(fā)生根本性的逆轉。
令人諷刺的是,眾多經(jīng)濟分析師和評論家總是人云亦云地疾呼"中國應防資產(chǎn)下跌,以防熱錢(qián)抄底"、"用維持通脹的方式來(lái)穩定資產(chǎn)價(jià)格,防止熱錢(qián)進(jìn)駐"或者"中美利差擴大,將會(huì )有不盡熱錢(qián)滾滾來(lái),央行沒(méi)有加息空間"。這些彈唱給人一種印象:熱錢(qián)總是在進(jìn)入而不是流出,"踏空"的外資總是在"口頭唱空、實(shí)則做多"。
真實(shí)的情況是,國際熱錢(qián)已經(jīng)開(kāi)始其逐步退出的腳步。一個(gè)佐證是中國的貿易順差連續三個(gè)月快速下滑,從月度270億下跌到194.9億美元。眾所周知,中國的貿易順差反映的不僅僅是出口部門(mén)的能力,有相當一部分是熱錢(qián)"混夾進(jìn)入"的產(chǎn)物。中國的貿易順差下滑往往被理解為美國受次貸風(fēng)波困擾、進(jìn)口能力下降所致。當然,這是其中原因之一。其實(shí),由于中國出口美國的商品具備很小的需求彈性,不應該呈現出過(guò)度劇烈的下滑(尤其是在美國的圣誕消費旺季)。而且值得注意的是,中國對歐洲的出口其實(shí)是在擴大的,這反過(guò)來(lái)強烈地隱喻著(zhù)中國貿易順差的下跌有其他更隱蔽的因素。熱錢(qián)通過(guò)經(jīng)常貿易項目進(jìn)行大規模撤退是唯一合理的解釋因素�？梢酝茰y,接下來(lái),中國的月度貿易順差將持續下滑。
美國明尼蘇達大學(xué)教授Chari曾經(jīng)描述過(guò)熱錢(qián)的行動(dòng)策略。如果熱錢(qián)盯上的國家存在著(zhù)資產(chǎn)泡沫,而且大規模的貿易逆差和財政赤字,那么熱錢(qián)將呈現出"攻擊套利"的姿態(tài)。在這種境況下,熱錢(qián)的孿生兄弟是"金融危機"。但中國至少在目前不存在這種被"攻擊套利"的基礎。于是,熱錢(qián)就會(huì )展現其另外一種策略,跨境式(全球性)比較不同區域的資產(chǎn)價(jià)格以及泡沫的可持續性,尋找"套利洼地",進(jìn)行大規模的"國際遷移"。
在這一模式下,熱錢(qián)有兩種不同的運動(dòng)形態(tài)。打個(gè)比方,如果熱錢(qián)所關(guān)注的兩個(gè)國家都處于資產(chǎn)泡沫上升期,那么熱錢(qián)將傾向于更具增長(cháng)優(yōu)勢和低利率環(huán)境下的國家,因為它提供的"增長(cháng)神話(huà)"和"通脹下的泡沫收益"口味更好。但如果兩個(gè)國家都處于資產(chǎn)下跌期,熱錢(qián)將選擇本益比更低的國家,因為它有價(jià)值支撐。
目前,中國A股市場(chǎng)提供股價(jià)是凈資產(chǎn)價(jià)格6倍的主板股票(中小板股票則是8倍)給投資者(也就是1塊錢(qián)只能換到0.17元的凈資產(chǎn)),而美國目前則是2.5倍,日本則不到2倍。在房地產(chǎn)市場(chǎng),中國房?jì)r(jià)的售租比近似于美國和日本的2倍。即使再怎么對中國經(jīng)濟高增長(cháng)性進(jìn)行粉飾也無(wú)法讓我們信服為什么中國的資產(chǎn)值如此高,也無(wú)法更改中國資產(chǎn)在全球資產(chǎn)配置池里遭到減持的命運。
從這個(gè)意義上說(shuō),我們需要清醒地認識到中國資產(chǎn)的全球坐標,不要試圖認為可以通過(guò)行政手段來(lái)維持資產(chǎn)泡沫。人為的維持還不如市場(chǎng)自發(fā)地對泡沫進(jìn)行調整�，F階段,央行應該考慮的唯一目標就是通貨膨脹。就像米塞斯說(shuō)的那樣,"資產(chǎn)泡沫破滅僅僅傷害一段時(shí)間的經(jīng)濟,通貨膨脹會(huì )長(cháng)久地傷害社會(huì )和道德"。
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