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| 2008-03-13 作者:陸志明 來(lái)源:上海證券報 |
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注資救市似乎已經(jīng)成為了眼下美國、乃至全球證券市場(chǎng)唯一值得期盼的“救命稻草”了，在繼近期全球新任首富——“股神”巴菲特宣布撤銷(xiāo)8000億救市計劃，幾乎造成世界范圍內股市崩潰性下跌之后。前天，美聯(lián)儲再度出手，宣布將與歐洲央行、瑞士央行以及加拿大銀行和英格蘭銀行聯(lián)手采取多項措施，注資2000億美元拯救美國金融系統的流動(dòng)性。
自2006年底美國次貸危機爆發(fā)以來(lái)，美聯(lián)儲、歐洲央行等世界各大中央銀行機構的注資行動(dòng)已有多次。僅從2007年12月算起，美聯(lián)儲就已通過(guò)6次短期標售（TAF）向市場(chǎng)注入1600億美元的短期資金。從事后的效應來(lái)看，這些注資行動(dòng)在初期均起到了提振金融市場(chǎng)信心、加速資金流動(dòng)、緩解銀行信貸體系緊張的積極效果�？墒�，伴隨著(zhù)房地產(chǎn)市場(chǎng)與次級抵押貸款的危機的一波又一波深入，這些積極效應根本無(wú)法抵擋全局惡化的頹勢。這恐怕也是美聯(lián)儲不斷降息、給金融市場(chǎng)注入流動(dòng)性的直接原因。
相對于降息而言，在多數情況下，為金融市場(chǎng)注入短期流動(dòng)性無(wú)疑是更受歡迎的舉措。作為重要的數量化貨幣政策工具，降息對宏觀(guān)經(jīng)濟的基本面會(huì )產(chǎn)生全局性的影響。它不僅僅會(huì )拉動(dòng)就業(yè)和經(jīng)濟增長(cháng)，同時(shí)也會(huì )弱化美元，導致資金流出，對不斷加大的通脹壓力也有推動(dòng)作用。因此，綜合而言，降息很難得到市場(chǎng)的完全認同，甚至許多市場(chǎng)觀(guān)察人士將降息作為負面的宏觀(guān)調控信號。而通過(guò)短期標售向市場(chǎng)注入流動(dòng)性則規避了上述降息全局數量政策的不利影響，同時(shí)也快速激活了金融市場(chǎng)的流動(dòng)性。
但是我們不應忽視這一政策背后的隱憂(yōu)。首先，為何此項政策屢次實(shí)施，卻一直未能在清除次貸危機帶來(lái)的流動(dòng)性緊縮效應上取得較為滿(mǎn)意的效果呢？答案很簡(jiǎn)單，短期注入流動(dòng)性?xún)H能應付整個(gè)金融體系資金匱乏的一時(shí)之苦，卻不會(huì )對整個(gè)房地產(chǎn)市場(chǎng)及其衍生金融市場(chǎng)、乃至宏觀(guān)經(jīng)濟產(chǎn)生任何有利的沖擊，可以稱(chēng)之為典型的“頭痛醫頭、腳痛醫腳”策略。在短期提升金融市場(chǎng)流動(dòng)性的“鎮痛”效果遞減直至失效之后，根本的改善還看房地產(chǎn)市場(chǎng)及宏觀(guān)經(jīng)濟基本面是否會(huì )出現好轉之勢。如果上述兩者還將進(jìn)一步惡化，正如2006年底以來(lái)的發(fā)展現狀一樣，那么短期注入流動(dòng)性就不可能帶來(lái)任何實(shí)質(zhì)性的變化，房地產(chǎn)市場(chǎng)、金融市場(chǎng)、乃至宏觀(guān)基本面的病癥在短暫“止痛”之后仍將會(huì )進(jìn)一步“惡化”。
此外，短期標售（TAF）作為一項補充性的政策制度安排，本身只能作為應急之選。這從短期標售的定義不難看出：央行以一定利率向市場(chǎng)公開(kāi)拋售流動(dòng)性，此類(lèi)貸款的資金期限較短，并且利率低于央行向金融機構拆借資金時(shí)要求的貼現窗口利率，主要為緩解市場(chǎng)短期的流動(dòng)性壓力。此次向金融系統提供的2000億美元借款期限即為28天。
單靠此項政策想緩解整個(gè)金融市場(chǎng)的流動(dòng)性緊缺，實(shí)在是回天乏術(shù)的。眾所周知，很多房地產(chǎn)貸款、及其衍生的次級抵押貸款均屬半年、1年以上的中長(cháng)期資產(chǎn)組合。為期一個(gè)月的短期流動(dòng)性刺激絕不可能解決如此漫長(cháng)期限的流動(dòng)性壓力，這也是為何歐美央行屢次注資刺激金融市場(chǎng)總是很快失效的根本原因。
從目前的宏觀(guān)基本面來(lái)看，短期內美國經(jīng)濟走出衰退陰影的可能性幾乎為零。事實(shí)上，巴菲特取消8000億救市計劃的一個(gè)重要理由，就是美國經(jīng)濟目前并不是官方與大多數市場(chǎng)分析人士所認為的那樣仍處于衰退的邊緣。市場(chǎng)各方其實(shí)都明白，假如沒(méi)有一系列注資和國家稅負制度的改革，許多美國人早已處于“負資產(chǎn)”狀態(tài)，美國經(jīng)濟的衰退早已開(kāi)始。
以往的經(jīng)驗告訴我們，美聯(lián)儲短期注資提振美國股市，更多意義上可能只是技術(shù)性反彈，后市如何依然不得而知。僅就目前的宏觀(guān)和微觀(guān)基本面來(lái)看，短期內調整下行趨勢恐難改變，這一點(diǎn)應為投資者所記取。
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