“中國是不是已經(jīng)發(fā)生股災了？”“中國股市是不是完了？”作為一位經(jīng)濟學(xué)研究者，最近我不斷被問(wèn)到這樣的問(wèn)題。
    這次股市的調整幅度的確比較大。與去年10月16日的最高點(diǎn)相比，截至3月18日，上證綜指已經(jīng)下跌40%。而且，我國股民投資股票的持倉時(shí)間一般比較短，大家更習慣于以短期的漲跌計算自己的盈虧，因此，更容易放大股市短期波動(dòng)所帶來(lái)的風(fēng)險——這既與我國股市諸多的不確定性因素有關(guān)，同時(shí)也與我國股民的投資習慣有關(guān)。但作為研究者，必須從一個(gè)更長(cháng)的時(shí)間周期來(lái)看待這個(gè)問(wèn)題，唯如此，才能擺脫短期因素干擾看清問(wèn)題的本質(zhì)。
    股市屬于虛擬經(jīng)濟的一部分，是實(shí)體經(jīng)濟映射出來(lái)的影子。因此，虛擬經(jīng)濟必須以實(shí)體經(jīng)濟為基礎、依附于實(shí)體經(jīng)濟才能存在。兩者的關(guān)系是這樣的：當實(shí)體經(jīng)濟走向比較溫和的時(shí)候，虛擬經(jīng)濟與實(shí)體經(jīng)濟的運行周期基本趨于一致。當實(shí)體經(jīng)濟在相關(guān)政策的刺激下或因迎來(lái)某個(gè)歷史發(fā)展機遇突然提速的時(shí)候，當實(shí)體經(jīng)濟出現問(wèn)題或隱患逐漸累積的情況下，虛擬經(jīng)濟會(huì )先于實(shí)體經(jīng)濟提前將這些變化表現出來(lái)。
    目前，無(wú)論是根據股市提前反映、滯后反映還是同時(shí)反映實(shí)體經(jīng)濟變化的特征，都無(wú)法得出我國股市已經(jīng)進(jìn)入熊市的結論。
    我國股市與實(shí)體經(jīng)濟的背離現象曾經(jīng)比較嚴重。比如，從2001年6月到2005年6月，在實(shí)體經(jīng)濟呈兩位數字增長(cháng)的情況下，上證綜合指數卻從2245.43點(diǎn)一直下跌到998.23點(diǎn)，下跌幅度達到55.6%。股市與實(shí)體經(jīng)濟如此長(cháng)時(shí)間、如此大幅度的背離現象，在成熟市場(chǎng)是難以想象的。這是由于我國股市的一些固有缺陷導致的。比如，當時(shí)的上市公司中存在著(zhù)非流通股與流通股兩類(lèi)股份，兩類(lèi)股東利益相背離，妨礙了股市基本功能的發(fā)揮。再比如，當時(shí)國企改革進(jìn)行到攻堅階段，股市在很大程度上被賦予了承擔改革成本的功能。
    但是，如今，國企改革已經(jīng)基本完成，如中國石油、中國石化這類(lèi)企業(yè)，已經(jīng)成為國際性的大公司，其實(shí)力今非昔比。股市承擔國企改革成本的職能在逐漸淡出歷史舞臺。另一方面，股權分置改革已經(jīng)初步完成，上市公司、大股東、高管與廣大投資者之間的利益同向性關(guān)系已建立起來(lái)。
    因此，我國股市從2005年6月走出的這波牛市行情，并非一種極端的漲勢，而是對我國股市長(cháng)期背離實(shí)體經(jīng)濟的畸形狀況進(jìn)行的一次大修正，同時(shí)，也是我國經(jīng)濟20多年持續健康發(fā)展成果在股市上映射的結果�？梢哉f(shuō)，從股權分置改革開(kāi)始，當股市的基本功能得以恢復，我國股市與實(shí)體經(jīng)濟的聯(lián)動(dòng)性關(guān)系就已經(jīng)開(kāi)始確立起來(lái)，而隨著(zhù)金融、石油、煤炭等大市值股票的上市，我國股市與實(shí)體經(jīng)濟進(jìn)一步融合，聯(lián)動(dòng)性進(jìn)一步加強，現今已經(jīng)很難將二者分割開(kāi)來(lái)。
    只是，許多人對于股市與實(shí)體經(jīng)濟聯(lián)動(dòng)性關(guān)系的快速確立在心理上仍然感到有些突兀。這主要表現在兩個(gè)方面：一是有關(guān)官員擔心股市的過(guò)快上漲累積泡沫，導致不可收拾的后果，因此不斷逆勢采取調控措施。二是注重短期效應的投資者蜂擁入市。這使得股市對實(shí)體經(jīng)濟的直觀(guān)反映似乎要在一夜之間集中完成。
    盡管這種反映表現得過(guò)快，但股市與實(shí)體經(jīng)濟的聯(lián)動(dòng)性畢竟是一種自然的常態(tài)的反映，而非極端的反映——哪怕股市在短時(shí)間內有著(zhù)快速的飆升，也是股市常年與實(shí)體經(jīng)濟背離之下遭到過(guò)分壓抑的釋放。一旦這種力量充分釋放出來(lái)，股市與實(shí)體經(jīng)濟的周期就會(huì )變得趨同且呈現出溫和的一面——美國等成熟市場(chǎng)經(jīng)濟國家的股市也都是經(jīng)過(guò)這個(gè)過(guò)程逐漸成熟起來(lái)的——大起大落的現象就會(huì )減少，倘若人為進(jìn)行調控以使指數位于某個(gè)想象中的合理位置，只會(huì )扭曲股市的本來(lái)運行軌跡而陷入一種畸形的路徑。
    目前，我國實(shí)體經(jīng)濟依然在健康發(fā)展，其增長(cháng)速度已經(jīng)令世界刮目相看。我國目前雖然受到美國次債危機、雪災、通脹壓力等因素的影響，但這些影響畢竟是有限的，即使它提前投射到股市上，也遠不至于使股市走出一波超過(guò)40%的調整。我堅信，在實(shí)體經(jīng)濟與虛擬經(jīng)濟的聯(lián)動(dòng)性建立起來(lái)的情況下，股市對實(shí)體經(jīng)濟運行軌跡的背離尤其是極端的背離不會(huì )走得太遠。換個(gè)角度看，這種極端而過(guò)度的反映在給市場(chǎng)帶來(lái)恐懼的同時(shí)，也給類(lèi)似巴菲特這樣的冷靜的投資者帶來(lái)巨大投資機會(huì )。
    中國股市目前的調整并非股災，而是非理性殺跌彌漫于市場(chǎng)的結果。歷史上的股災都是在實(shí)體經(jīng)濟出現難以克服的隱患的時(shí)候發(fā)生的，表現為股市與實(shí)體經(jīng)濟的交替下滑。而我國目前的實(shí)體經(jīng)濟仍然處于健康發(fā)展趨勢之中。我認為，這次的股市大調整并非全是壞事。首先，股市的這種調整會(huì )讓市場(chǎng)更加健康，同時(shí)，也讓投資者更加理性。由于實(shí)體經(jīng)濟是向上的向好的，作為實(shí)體經(jīng)濟晴雨表的股市，理應走出一波壯觀(guān)的牛市。經(jīng)過(guò)這次調整后，投資者今后會(huì )更加理性地對待股市的上漲，少一份狂熱多一份理性的中國股市將更加健康。其次，這次大調整也將促使有關(guān)部門(mén)理性地對待股市的漲跌，避免矯枉過(guò)正，造成股市的過(guò)度波動(dòng)。
    當然，雖然虛擬經(jīng)濟與實(shí)體經(jīng)濟的聯(lián)動(dòng)性已經(jīng)形成，我們也應該注意大小非減持等現象對股市利益同向性造成的傷害，如果不對這種減持行為進(jìn)行規范，有可能因利益的再次分化使股改的部分努力付之東流，并可能使股市與實(shí)體經(jīng)濟的聯(lián)動(dòng)性受到影響。同時(shí)，也應該考慮市場(chǎng)的承受能力，改變一味通過(guò)IPO、再融資等擴張資本市場(chǎng)的做法，轉而通過(guò)嚴格退市等措施，促使資本市場(chǎng)整體質(zhì)量的穩步提升，在質(zhì)量提升之下再進(jìn)行穩步擴張，以使股市與實(shí)體經(jīng)濟的聯(lián)動(dòng)性進(jìn)一步加強——只有在這種情況下，不確定性因素才會(huì )減少，投資者對股市的走勢才能有明確預期，才能避免追漲殺跌情緒的蔓延；也只有在這種情況下，股市的融資等基本功能才得以正常發(fā)揮，建立在實(shí)體經(jīng)濟基礎之上的虛擬經(jīng)濟才能造福于社會(huì )、造福于投資者。

(中國管理科學(xué)經(jīng)濟學(xué)院副院長(cháng))