當次貸問(wèn)題在美國首度出現的時(shí)候，2007年中爆發(fā)的世界信貸市場(chǎng)危機提振了金融自由化和創(chuàng )新懷疑論者站出來(lái)說(shuō)話(huà)的勇氣。這些懷疑論者說(shuō)得有沒(méi)有道理呢？我們是否應該停下金融自由化和創(chuàng )新的腳步，以便防范像次貸這樣的危機再度發(fā)生呢？
　　從總體上講，整個(gè)次貸市場(chǎng)是最近10年的產(chǎn)物——1994年以前，“次貸”一詞在任何一種語(yǔ)言中都難覓蹤跡——“次貸”是由選擇性可調利率抵押貸款（option-ARM）、創(chuàng )新型抵押債權和結構性投資工具逐漸演化而來(lái)的。在次貸產(chǎn)生以前，美國的私人投資者根本不會(huì )把款貸給信用記錄達不到要求的抵押貸款人。
　　可是，盡管從某些角度看，目前的危機至少部分來(lái)源于金融創(chuàng )新，但事實(shí)卻證明金融市場(chǎng)自由化從整體上看仍然是利大于弊的。
　　Geert Bekaert和Campbell Harvey等經(jīng)濟學(xué)家在2005年發(fā)表的一份研究報告顯示：當國家實(shí)現股市自由化、允許股市自由運行而不受政府干擾時(shí)，這個(gè)國家的經(jīng)濟增長(cháng)就會(huì )以每年1%的速度遞增。增長(cháng)速度的加快應該受益于投資的繁榮，而投資繁榮則又似乎得益于企業(yè)獲得低成本資金的推動(dòng)。
　　有一點(diǎn)毋庸置疑，那就是復雜的金融工具在令我們取得經(jīng)濟進(jìn)展的同時(shí)，也給我們帶來(lái)了風(fēng)險。想想建筑工地上隨處可見(jiàn)的腳手架和設備吧。有時(shí)候人們會(huì )被機器絆倒，或者腳手架倒塌，這些都會(huì )帶來(lái)災難性的后果。
　　無(wú)論何時(shí)發(fā)明任何事物，失敗的風(fēng)險都會(huì )存在。但我們會(huì )從每次失敗中汲取教訓。政府和保險公司為應對建筑事故而推行更高標準的安全措施。從長(cháng)期來(lái)看，金融災難也是如此。
　　美國是世界上金融自由度最高的國家之一。美國高質(zhì)量的金融市場(chǎng)肯定是經(jīng)濟增長(cháng)相對強勁的一個(gè)重要原因。事實(shí)上，考慮到過(guò)去幾十年內美國存款率一直低迷，而財政赤字卻一直高企，如果沒(méi)有高質(zhì)量的金融市場(chǎng)，美國也許會(huì )面臨經(jīng)濟災難。
　　原因非常簡(jiǎn)單。個(gè)體公司也許擁有極好的投資機會(huì )——來(lái)擴建廠(chǎng)房和設備、應用新軟件或者將關(guān)鍵人員的新研究付諸實(shí)施——但在這樣做時(shí)，單個(gè)公司很有可能會(huì )受制于資金短缺或宏觀(guān)經(jīng)濟的風(fēng)險因素而無(wú)法達到目的。有效的金融市場(chǎng)能夠通過(guò)募集投資者資金，使得企業(yè)在存在諸多限制條件的情況下抓住這些機遇。
　　很長(cháng)時(shí)間以來(lái)，人們一直在討論提供這種金融避險功能的全新衍生品市場(chǎng)是否會(huì )加劇金融市場(chǎng)原有的動(dòng)蕩�，F在人們已達成了否定的共識。
　　2000年，美國證監會(huì )經(jīng)濟分析辦公室助理首席經(jīng)濟學(xué)家斯圖爾特·梅休（Stewart Mayhew）對涉及到這一主題的文獻著(zhù)作進(jìn)行了廣泛的研究。梅休的結論是：確定衍生品市場(chǎng)是否加劇了金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩非常困難，因為金融衍生品市場(chǎng)本身就是在現有金融市場(chǎng)波動(dòng)加劇或預計有可能波動(dòng)加劇的情況下才得以創(chuàng )立。不僅如此，梅休并沒(méi)有發(fā)現表明衍生品市場(chǎng)在基礎現金市場(chǎng)中造成波動(dòng)的證據，而事實(shí)情況卻恰恰相反，衍生品市場(chǎng)能夠對基礎現金市場(chǎng)的波動(dòng)起到緩解作用。
　　在決定是否批準新的衍生產(chǎn)品時(shí)，對基礎金融市場(chǎng)波動(dòng)性的影響也許不是應該考慮的問(wèn)題。真正應該考慮的是這些產(chǎn)品對經(jīng)濟成功和發(fā)展是否有益。
　　在這里，梅休得出結論，那就是新建立的衍生品市場(chǎng)顯然增強了現有金融市場(chǎng)信息的流動(dòng)性和品質(zhì)。而正是信息的這種流動(dòng)性和高質(zhì)量最終推動(dòng)了經(jīng)濟的增長(cháng)。
　　次貸危機已經(jīng)暴露了我們必須解決的問(wèn)題。比如，我們需要加強對零售金融產(chǎn)品消費者的保護，對新債券實(shí)行更為嚴格的披露機制，并且設計出更好的避險工具。
　　與次貸危機相關(guān)的某些金融創(chuàng )新——特別是選擇性可調利率抵押貸款——當發(fā)放給不具備償還能力的借款人時(shí)——似乎也就沒(méi)有什么可以挽回的價(jià)值。但是涉及到抵押貸款證券化的其他金融創(chuàng )新產(chǎn)品——顯而易見(jiàn)應該歸屬于重要的長(cháng)期創(chuàng )新之列，因為這些產(chǎn)品有助于將風(fēng)險更好地分散到世界各地。
　　因此，我們不該停下金融創(chuàng )新的腳步。恰恰相反，次貸危機的某些補救措施也許仍會(huì )采取進(jìn)一步創(chuàng )新的形式，金融市場(chǎng)的復雜性也將由此進(jìn)一步增強。

（作者為耶魯大學(xué)經(jīng)濟學(xué)教授）