次貸危機引發(fā)的連環(huán)沖擊波正在向世界襲來(lái)，幾乎沒(méi)有哪個(gè)地方可以幸免。
　　由于次貸危機影響，僅中國投資公司投資黑石的30億美元，至上周末，因黑石股價(jià)下跌及匯率因素，已經(jīng)損失了15.48億美元。但這一海外投資的損失，也許只是次貸危機損害中國利益的一小角。
　　次貸危機先是一場(chǎng)美國房地產(chǎn)信貸災難。在“9·11”事件和美國納斯達克科技股泡沫破滅后，美聯(lián)儲將基準利率緊急降低到1%，借貸買(mǎi)房幾乎不支付利息，很多金融機構極力游說(shuō)本不具備借貸買(mǎi)房資質(zhì)的美國人購買(mǎi)房地產(chǎn)，并給前5年極低的固定借款利率，5年后再按市場(chǎng)利率重估。然而，隨著(zhù)歐元咄咄逼人，動(dòng)搖美元的國際交易儲備貨幣的地位，美元不得不加息直到5.25%。而2007年以后，這些次級房貸的利率陸續按市場(chǎng)利率重估，而大多數借貸者償還不起這么高的利息，只能賣(mài)房或違約破產(chǎn)，反過(guò)來(lái)造成房?jì)r(jià)進(jìn)一步下跌，進(jìn)入惡性循環(huán)。
　　麻煩的是，金融機構將這些風(fēng)險較大的次級抵押債務(wù)進(jìn)行證券化，做成資產(chǎn)包，以高于正常房貸資產(chǎn)包的利率，售予那些漠視風(fēng)險的投資者；而這些投資者買(mǎi)了次級債后，又將其與其他資產(chǎn)打包在一起，形成更進(jìn)一步的衍生品……在這個(gè)樓上加樓的游戲中，購買(mǎi)者常使用高倍的杠桿拆借資金。因此，當底層的次貸危機爆發(fā)，其危害是連環(huán)放大擴散的。
　　現在，很多人仍在爭論次貸危機的損失到底有多大——4000億、6000億、8000億美元？然而，這種評估方法不僅滯后，而且局部。
　　筆者一直認為，次貸危機的本質(zhì)是美元債務(wù)危機。因而，今天測算其損失，不能僅計算次貸或者是信用卡損失——它們因牽涉到千家萬(wàn)戶(hù)而難以掩蓋。
　　從美元債務(wù)危機的全局來(lái)評估，最簡(jiǎn)單的方法是，計算次貸危機以來(lái)，以歐元、日元、人民幣或黃金對美元的升值幅度來(lái)大致測算美元區的流動(dòng)性收縮率，用這個(gè)收縮率再乘以美國金融衍生品的總量，即可以得出美元流動(dòng)性的緊縮總規模。從2007年8月中旬次貸危機爆發(fā)到上周末，歐元、日元、人民幣和黃金分別比美元升值了約15%、20%、7%和42%。此前美國金融衍生品總額達到518萬(wàn)億美元，如果取以上四者算術(shù)平均值21%，則美元總量收縮約108萬(wàn)億美元；若以美元指數下跌11%為參照，則其收縮約為57萬(wàn)億美元，即其殺傷力百倍于次貸損失本身，況且美元繼續貶值預期仍很強。
　　正因如此，美聯(lián)儲“出人意料”地兩個(gè)月內三次緊急降息共2%，財政注資減稅，盡量注入流動(dòng)性，以避免美元區更多的金融機構像貝爾斯登那樣崩盤(pán)。但這是一把雙刃劍，美元大幅降息，在美元已成負利率貨幣、美國通貨膨脹上行的趨勢下，更多資金會(huì )追捧大宗商品和高息貨幣。
　　很明顯，次貸危機是一場(chǎng)美國的危機，是美國人生病。但令人遺憾的是，這場(chǎng)危機也在中國造成了影響。
　　其一，在某些人士反復強調“股指期貨”和“港股直通車(chē)”不會(huì )影響A股，A股大跌“主要受次貸危機影響”下，自2007年8月中旬至上周收盤(pán)，上證指數下跌約20%，怪誕的是，同期道瓊斯指數僅下跌了2%。特別是在10月中旬以來(lái)，A股連續下跌42.8%，市值蒸發(fā)了約9.3萬(wàn)億元人民幣。
　　其二，自去年8月中旬次貸危機以來(lái)，人民幣對美元升值約7%，若以中國外匯儲備中持有美元資產(chǎn)1萬(wàn)億美元計，即中國外匯儲備損失約700億美元。
　　其三，自次貸危機爆發(fā)到上周收盤(pán)，黃金對美元升值42%，美聯(lián)儲中的8000多噸黃金升值約770億美元，IMF的3000多噸黃金升值了近300億美元，歐洲的黃金升值了超過(guò)1000億美元，而中國央行的600噸黃金儲備僅升值了約55億美元。它與外匯儲備的比率遠遠落后于歐美的平均水平。
　　其四，過(guò)去7個(gè)月，中國居民存款平均負利率約為3%，以40萬(wàn)億元人民幣儲蓄余額計算，則中國人民幣存款儲蓄約損失了7000億元人民幣。
　　直接或間接，部分或全部，以上的巨大代價(jià)均為美元債務(wù)危機埋單！某種勢力逼迫和誘導人民幣加速大幅升值，一方面直接轉嫁削減所欠中國的債務(wù)，另一方面，大量熱錢(qián)投機中國，造成中國流動(dòng)性泛濫，通貨膨脹加劇，導致居民存款負利率，并操縱股票、房地產(chǎn)等資產(chǎn)價(jià)格，造成國內投資者，尤其是散戶(hù)的重大損失。
　　現在追悔已經(jīng)莫及，但亡羊可以補牢。筆者最為擔憂(yōu)的是，目前熱錢(qián)大規模集中撤退的通道已基本打通，倘若熱錢(qián)打壓中國A股以逼迫管理層出臺重大救市政策??如推股指期貨、“港股直通車(chē)”開(kāi)通等目的得逞，人民幣進(jìn)一步加速升值，它們不排除在未來(lái)3~4個(gè)月間在A(yíng)股和房地產(chǎn)市場(chǎng)制造一場(chǎng)火山爆發(fā)式增長(cháng)，并在其掩護下，熱錢(qián)將在次貸重估高峰(今年6~8月)后集中撤離，倘若大約7000億美元的熱錢(qián)集中離場(chǎng)(若估算國內資金追隨海外避難，可能要超過(guò)萬(wàn)億美元)，將造成國內流動(dòng)性收縮26.2萬(wàn)億~37.5萬(wàn)億人民幣(7000~10000×匯率7.5×貨幣乘數5)。即使屆時(shí)我們將存款準備金率由15.5%下調到8%，約可以放出流動(dòng)性2.7萬(wàn)億元；所有的央票余額3.9萬(wàn)億元放出，能增加19.5萬(wàn)億元的流動(dòng)性，但兩者仍有差額約4萬(wàn)億~15.4萬(wàn)億，A股、房地產(chǎn)價(jià)格、人民幣匯率很可能將暴跌。
　　此時(shí)此刻，我們絕對不能忽略真正具有巨大破壞力的熱錢(qián)危機“心腹大患”！加強資本項目管制，尤其是有效遏制熱錢(qián)集中大規模撤退是當務(wù)之急。