●穩定股市有賴(lài)于合理的調控     ●市場(chǎng)機制不健全需政策調節
    ●政策調控可以彌補制度缺失     ●外部環(huán)境變化需要調整政策

    中國股市的劇烈波動(dòng)，引發(fā)了人們關(guān)于政府是否應該實(shí)施政策干預的熱烈討論。一些人主張完全依照西方發(fā)達國家的成熟市場(chǎng)方式，由市場(chǎng)做出自發(fā)的調整，進(jìn)而發(fā)展為成熟有效的市場(chǎng)。筆者對此不敢茍同。我國現處于從計劃經(jīng)濟體制向市場(chǎng)經(jīng)濟體制轉軌的轉型時(shí)期，社會(huì )經(jīng)濟各領(lǐng)域呈現出鮮明的漸進(jìn)轉軌特色，社會(huì )經(jīng)濟行為與發(fā)達市場(chǎng)經(jīng)濟體表現相差懸殊。在中國建立起完善的市場(chǎng)經(jīng)濟體制之前，中國股市穩定持續健康發(fā)展，必須依賴(lài)合理有效的政策性調控予以支撐。
    第一，中國基本社會(huì )經(jīng)濟制度具有鮮明的轉型特色，其重要表現是市場(chǎng)機制不健全。各種要素市場(chǎng)和商品市場(chǎng)在全國范圍內沒(méi)有形成統一的市場(chǎng)，資本和勞動(dòng)不能完全自由流動(dòng)，商品流通受到各地區政府的行政限制。這個(gè)市場(chǎng)不是完全自由和開(kāi)放的市場(chǎng)。這樣，要素價(jià)格和商品價(jià)格都難以由市場(chǎng)供求來(lái)形成。市場(chǎng)處于分割狀態(tài)，資本收益也存在地區和行業(yè)的差異。
    滬深股市是為了國有企業(yè)轉制而建立起來(lái)的，其建立的理論根據是“摸著(zhù)石頭過(guò)河”試錯式的改革思路。因此，中國股市具有不同于成熟市場(chǎng)的鮮明特色。依靠上市來(lái)完善公司治理結構的改革意向，在整個(gè)社會(huì )沒(méi)有建立完善的市場(chǎng)機制的條件下，并不必然會(huì )改善公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)。這種經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)不佳企業(yè)在證券市場(chǎng)上的存在，對優(yōu)質(zhì)企業(yè)會(huì )產(chǎn)生負面的外部效應。滬深股市既然承載著(zhù)為國有企業(yè)轉型的使命，政府就必須為其運行結果負責。我國資本市場(chǎng)上存在的系列問(wèn)題，包括股權分置，均帶有濃厚的政策安排的色彩，自然它也要反映到股市上。這從根本上決定了政府政策對股市的特殊使命。
    第二，在股票市場(chǎng)存在制度缺陷的情形下，需要政府的政策調控來(lái)抑制股市的不正常劇烈波動(dòng)，以彌補制度的缺失。
    股票市場(chǎng)的制度缺陷，在股權分置改革前，主要表現為上市公司收益分配對流通股東利益的侵蝕，市場(chǎng)的狹小以及缺乏買(mǎi)空機制，缺乏股票指數期貨對市場(chǎng)的減震和穩定作用，難以抑制市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)。投資者難以通過(guò)股票市場(chǎng)分享上市公司創(chuàng )造的利潤，獲得的紅利收入也少得可憐。在這種情況下，投資者進(jìn)入市場(chǎng)買(mǎi)賣(mài)股票的目的，純粹是為了博取價(jià)差收益。
    股權分置改革以來(lái)，從制度缺陷看，當前主要表現為“大小非”解禁后股票流通的制度設計和上市公司的巨額再融資。
    在股票市場(chǎng)的運行機制方面，我國一方面存在著(zhù)一般資本市場(chǎng)的一些助漲助跌機制，另一方面存在著(zhù)源于制度、機制設計不合理而形成的特有的助漲助跌機制。制度缺失以及政府對企業(yè)上市步伐、基金審批的控制，都體現出政府政策的烙印和意向。當由于這些因素導致股市不正常波動(dòng)時(shí)，政府就必須進(jìn)行合理有效的政策調控。
    第三，2007年第四季度以來(lái)的股市下跌，初期部分地反映了市場(chǎng)對價(jià)值的理性回歸。而股市的持續下跌，經(jīng)濟不確定性加大是根本原因。其中，外部因素起著(zhù)巨大的作用。
    在這種特殊的國際和國內宏觀(guān)經(jīng)濟大背景下，資本市場(chǎng)的制度缺陷和非流通股的減持流通及巨額融資計劃加上較高的交易成本等制度安排的綜合作用，終于引起中國資本市場(chǎng)的“非理性蕭條”。這給中小投資者造成了巨額損失，并對銀行體系帶來(lái)威脅，進(jìn)而會(huì )對整個(gè)實(shí)體經(jīng)濟和社會(huì )穩定造成破壞性影響。
    中國股票市場(chǎng)是一個(gè)不成熟不完善的市場(chǎng)，存在著(zhù)制度缺陷和助漲助跌特性，也存在著(zhù)內幕交易和市場(chǎng)操縱行為。完全由市場(chǎng)決定股票價(jià)格，并不能保證價(jià)格的合理性，甚至會(huì )產(chǎn)生極不合理的暴漲暴跌，不利于股票市場(chǎng)的長(cháng)期健康穩定發(fā)展。在我國從計劃經(jīng)濟向市場(chǎng)經(jīng)濟轉型的過(guò)程中，在成熟的市場(chǎng)經(jīng)濟和完善的資本市場(chǎng)建立起來(lái)之前，各項制度的不完善必須由合理有效的政策調控來(lái)彌補。同時(shí)，即使在國外相對完善的股票市場(chǎng)，當市場(chǎng)產(chǎn)生過(guò)大幅度的波動(dòng)時(shí)，政府也會(huì )采取各種政策措施加以調節，防止市場(chǎng)的非理性恐慌破壞市場(chǎng)基礎。所以，當我國股市波動(dòng)幅度超過(guò)一定程度，表現為非理性的漲跌時(shí)，政府及監管部門(mén)應適時(shí)出臺合理政策措施穩定股價(jià)，以免危及我國股市的存在基礎和產(chǎn)生系統性金融風(fēng)險。

（中國人民大學(xué)財政金融學(xué)院副院長(cháng)、教授）