中國證監會(huì )發(fā)行監管部副主任王林日前表示，證監會(huì )正積極研究提高小額資金新股申購中簽率的妥善方案。這是一個(gè)好消息，這說(shuō)明市場(chǎng)監管部門(mén)已經(jīng)注意到了目前新股發(fā)行市場(chǎng)中存在的一系列問(wèn)題，正在研究改進(jìn)方法。

　　從王林的講話(huà)中可以看出，監管部門(mén)的改革有一個(gè)前提，即必須是“在現行發(fā)行方式的基本框架下”。這個(gè)框架就是機構與中小投資者分享新股資源，而仍由機構主導包括新股定價(jià)在內的一應發(fā)行事宜。顯然，如果改革不觸動(dòng)這個(gè)基本框架，只是從原來(lái)由機構占有的大塊利益中切割出一部分給中小投資者，那么可以預見(jiàn)，這種改革是不可能收到理想效果的，一、二級市場(chǎng)之間存在的巨大矛盾也難以從根本上消除。
　　現行的新股發(fā)行方式，起源于政策面開(kāi)始積極扶持機構投資者之時(shí)。10年前，當證券投資基金開(kāi)始出現時(shí)，為了讓這個(gè)新生事物能夠在市場(chǎng)上站穩腳跟，管理部門(mén)將一些新股的額度切割給基金。隨著(zhù)所謂新股發(fā)行開(kāi)始所謂的“市場(chǎng)化”，基金等機構更是壟斷了新股的發(fā)行定價(jià)。這一模式在當時(shí)的市場(chǎng)中有其一定的可取之處，但現在已暴露出了不少問(wèn)題。一是基金已經(jīng)成為市場(chǎng)中的主導力量，它不應該再依賴(lài)帶有照顧性質(zhì)的新股利差來(lái)贏(yíng)取利潤；二是實(shí)踐已經(jīng)證明，目前基金等機構已經(jīng)坐大，其商業(yè)機構本性決定了它們必然要在新股上市時(shí)利用自身的優(yōu)勢迅速拉高股價(jià)，將風(fēng)險轉移到二級市場(chǎng)，加劇了市場(chǎng)風(fēng)險程度。
　　因此，要改革新股發(fā)行方式，就應該從舊有的制度安排中走出來(lái)，不再讓機構參與到新股的博弈之中，讓中小投資者“壟斷”新股資源。在前一時(shí)期圍繞著(zhù)新股發(fā)行改革而出現的討論中，有人提出可以像香港那樣實(shí)行“一人X股”的模式，但這種模式只適合于像香港這樣的現代化城市型地區，并不適合內地這樣地域遼闊、經(jīng)濟發(fā)展程度差異明顯、信息傳播不暢通的市場(chǎng)。但是，我們不妨在這種制度上延伸一步，明確只有個(gè)人投資者的賬戶(hù)才有資格申購新股，讓散戶(hù)投資者“壟斷”新股資源。當然，機構退出新股發(fā)行市場(chǎng)，就會(huì )使類(lèi)似中石油這樣的大盤(pán)股在發(fā)行上出現困難，但一方面大盤(pán)股的發(fā)行價(jià)格本身應該降低，另一方面在技術(shù)上也可以采取分段發(fā)行之類(lèi)的辦法，以減少在短時(shí)間里對資金的過(guò)度壓力。
　　將一級市場(chǎng)讓給散戶(hù)投資者，這會(huì )對我國資本市場(chǎng)帶來(lái)一系列深刻的變化，而這些變化無(wú)疑是有利于市場(chǎng)進(jìn)步的。首先，新股發(fā)行定價(jià)不再由機構和發(fā)行公司串通合謀，可以尋找到更合理的發(fā)行定價(jià)，可促使上市公司的資金募集更為規范；其次，發(fā)行公司的新股籌碼將高度分散，機構由于缺少新股籌碼，將無(wú)法操縱其走勢，有利于其上市后的股價(jià)平穩；再次，明確只有散戶(hù)投資者才能申購新股，將推動(dòng)更多的城鄉居民進(jìn)入資本市場(chǎng)，讓他們從申購新股開(kāi)始逐漸熟悉市場(chǎng)，有利于資本市場(chǎng)引入源源不斷的新生力量。
　　讓散戶(hù)投資者“壟斷”新股資源，在道義上可取，在技術(shù)上可行，市場(chǎng)管理部門(mén)不應該再拘泥于原有模式，而是應該解放思想，創(chuàng )造出新的制度安排，讓中小投資者真正能夠從資本市場(chǎng)的發(fā)展中得到好處，這才能真正激發(fā)資本市場(chǎng)的活力。