說(shuō)美股和美元最近的反彈只是爆發(fā)更大危機前的“曇花一現”，是因為引起次貸危機的源頭并不是在萎縮，而是在繼續放大。
　　“次債”的源頭是“次貸”，而次貸是對信譽(yù)不好的人提供的房屋抵押貸款，這些人中的大部分，還款主要不是靠他們的正常收入，而是寄托在房?jì)r(jià)上漲額可以超過(guò)本利負擔，所以利率和房?jì)r(jià)走勢是兩個(gè)最基本的決定因素。美國房地產(chǎn)泡沫破裂后，房?jì)r(jià)不斷下跌，自2006年的高點(diǎn)至今，美國房?jì)r(jià)已經(jīng)下跌了15％，而且據有關(guān)機構最近的預測，今后還會(huì )下跌15％，所以靠房?jì)r(jià)上漲已不能償還次貸本息，也必然會(huì )出現大量次貸壞賬，到6月份以后次貸進(jìn)入還款期高峰時(shí)，這種情況會(huì )更明顯。再看利率，美聯(lián)儲雖然已降息325個(gè)基點(diǎn)，但金融市場(chǎng)由于恐慌情緒不斷緊縮，市場(chǎng)利率水平僅有略微下降，根據房貸美公司5月8日剛剛公布的數據，當日美國30年期抵押貸款平均利率為6.05％，比去年同期僅下降16個(gè)基點(diǎn)，與2月份相比還上升了13個(gè)基點(diǎn)。這說(shuō)明，美聯(lián)儲的降息舉措，并不能從根本上改善次貸借款人的不利處境，也就不可能消滅形成更大次貸危機沖擊波的源頭。
　　討論次貸危機的源頭問(wèn)題之所以重要，是因為美國金融市場(chǎng)的大廈是建立在這樣一個(gè)基礎上：次級房屋貸款2萬(wàn)億美元，一般房屋貸款8萬(wàn)億美元，工商企業(yè)貸款1.5萬(wàn)億美元，合計不到12萬(wàn)億美元，這些都是為美國金融市場(chǎng)提供原始現金流的源頭，然后在此基礎上利用衍生金融工具創(chuàng )造出了幾十萬(wàn)億美元的資產(chǎn)抵押債券和上百萬(wàn)億美元的金融衍生產(chǎn)品。所謂的CDO，是美國的銀行和貸款公司為了加快資本流動(dòng)和規避放款風(fēng)險，把貸款出售給一些金融機構，或者是向這些金融機構購買(mǎi)貸款保險，這些金融機構則依據這些貸款所形成的現金流或者是保費收入，發(fā)行資產(chǎn)支持債券。所以，不論是CDO還是CDS（信用違約掉期產(chǎn)品，即金融機構依據保費收入所發(fā)行的債券）都不是無(wú)源之水，而是依托最原始的實(shí)物產(chǎn)品生產(chǎn)和交易中所形成的利潤吹出來(lái)的資產(chǎn)泡沫，正因為是如此，一旦源頭枯竭，表面看起來(lái)是龐然大物的衍生金融產(chǎn)品大廈就會(huì )轟然垮下，而垮下的方式就是大批美國金融機構由于發(fā)生大量壞賬而資不抵債，不得不破產(chǎn)倒閉。并且會(huì )由金融緊縮導致全面經(jīng)濟衰退。
　　去年7月以后由于開(kāi)始進(jìn)入美國的次貸還債期而出現了大量違約，美國金融市場(chǎng)開(kāi)始受到次貸危機的沖擊，美聯(lián)儲的主要應對措施是降息，基礎利率從5.25％降到2％。一般來(lái)說(shuō)，利率水平降低1％以下就會(huì )掉入“利率陷阱”，即利率已經(jīng)對調節資金供求不起作用，但是在更大的危機到來(lái)前美聯(lián)儲已經(jīng)用去了325個(gè)基點(diǎn)的降息空間，目前只有100個(gè)基點(diǎn)好用了，美聯(lián)儲已經(jīng)退到了懸崖邊，再退兩步就要掉下去了。
　　次貸危機以來(lái)，美聯(lián)儲除了降息，今年3月又推出了一個(gè)重大舉措，即向投行和券商也敞開(kāi)貸款閘門(mén)，這被一些美歐學(xué)者稱(chēng)為是“資本主義的滅亡”，因為資本主義國家的央行從來(lái)是只對銀行放款，而且必須有好的抵押品。美聯(lián)儲目前推出的“定期證券借貸安排”，是美聯(lián)儲拿出2000億美元的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，即美國國債來(lái)向市場(chǎng)出售，在獲得貨幣資金后允許美國的投行與券商用資產(chǎn)抵押證券作抵押向美聯(lián)儲借款，結果是美聯(lián)儲拿優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)換了一堆爛資產(chǎn)。美國有關(guān)評論說(shuō)，如果這些資產(chǎn)抵押證券在未來(lái)資不抵債，由于美聯(lián)儲是美國的央行，最后就得由美國的納稅人來(lái)背這個(gè)虧空。這個(gè)灰暗的前景且不說(shuō)，如果美聯(lián)儲的做法能夠挽救美國的金融危機也值得，問(wèn)題是美聯(lián)儲有多少美國國債能去換美國投行和券商的爛資產(chǎn)。根據美聯(lián)儲的最新數據，到4月30日美聯(lián)儲手中持有的美國國債只有5487億美元，這其中還包括了部分2000億美元“定期證券借貸安排”中沒(méi)有用完的額度，而美國金融機構因次債危機所形成的虧損恐怕遠不止這些，當然由于貨幣已經(jīng)脫離了黃金，從理論上講央行創(chuàng )造貨幣的能力是無(wú)限的，但如果美聯(lián)儲真走到用無(wú)限制發(fā)行貨幣來(lái)收購爛資產(chǎn)這條路上，恐怕沒(méi)人能救得了金融危機，美元因信譽(yù)掃地已經(jīng)徹底崩潰了。
　　挽救美國金融機構的另一條路是爭取國外投資人向瀕臨倒閉的美國金融機構注資，但是去年7月以來(lái)，包括中國國投公司在內的所謂“主權投資基金”已經(jīng)向美國的金融機構注資上千億美元，而到目前為止都貶損了一半還多，由于美國金融市場(chǎng)的下跌空間至今深不見(jiàn)底，2月以來(lái)，就已未見(jiàn)發(fā)展中國家的主權投資有大的注資參股行動(dòng)了。
　　從6月開(kāi)始，美國將啟動(dòng)1500億美元針對個(gè)人的減稅政策，以圖利用財政政策提高居民的支付能力，達到刺激消費和挽救樓市的目的，但美聯(lián)儲主席伯南克最近證實(shí)，到目前為止，美國的止贖房屋量已經(jīng)超過(guò)了150萬(wàn)棟，按美國目前的房?jì)r(jià)中值計算，總價(jià)就是3000億美元，已經(jīng)是減稅總額的1倍，而且房?jì)r(jià)最終要下跌30％，每棟房屋的凈值損失平均就是6萬(wàn)美元，而減稅只能給每個(gè)美國家庭一年提供約1500美元的補貼，對支付不起房貸的美國家庭來(lái)說(shuō)，只能是杯水車(chē)薪。所以伯南克同時(shí)又號召美國的房屋貸款商放棄這部分房貸，認列貸款本金減損。在資本主義的美國要開(kāi)“大鍋飯”，我看伯南克的這個(gè)號召很難行得通，只能是說(shuō)說(shuō)而已。